[德邦证券]：21年高增符合预期，静待子品牌破圈 -尊龙凯时人生就博

公司发布2021年业绩预告，盈利符合预期。①2021年实现归母净利润8.2-8.9亿元，同比增长50.87%-63.75%，中位数为57.31%，扣非后的归母净利润为7.7-8.4亿元，同比增长50.20%-63.85%，业绩增速符合预期。②单季度来看，2021q4实现归母净利润4.65-5.35亿元，同比增长41.59%-62.92%，中位数为52.25%，业绩增速符合预期。 渠道端：坚守线下基本盘，巩固线上传统渠道，并向抖音等新渠道及私域流量拓展。（1）线上传统渠道：天猫为基本盘，与头部主播深度合作，2021年双十一表现不俗，成为唯一一个进入美妆类前十名的国货品牌且同比提升3名次，京东、唯品会等渠道崛起弥补天猫流量红利下降，沿袭“公域养鱼、私域捕鱼”战略；（2）线上新兴渠道：抖音渠道迅速发展，飞瓜数据显示2021年累计实现3.9亿gmv且多次位列美妆类目前20名，进一步加大店铺自播比例；（3）线下集合店：线下21h1新进入4000家屈臣氏，积极参加屈臣氏双十一活动，下半年加大渠道的覆盖深度；（4）线下otc：环比2020年底新增4000家至21h1的18000家，21 h2 持续加大广度及深度覆盖，并与健之佳合作充分利用会员资产池，渠道高壁垒；（5）其他渠道：全国百货首柜亮相杭州银泰百货，公司拟在核心城市商场开设直营店铺加大形象宣传，且上海凌空体验中心开业，标志公司初次布局生美领域。 品牌端：baby品牌矩阵完善，抗衰新品牌静待推出表现。（1）薇诺娜宝贝2021年天猫旗舰店gmv超过3500万（来自淘数据），未来将持续推进产品精细化及年龄分层化，在产品矩阵、研发配方等领域全面升级。渠道端线上线下同步推广，发力母婴店、月子会所等垂直渠道，加大天猫布局、开设京东旗舰店提升线上声量，预计2022年将迎较好表现。（2）抗衰新品牌aoxmed高端化布局，目前已有3款产品备案通过，有望于22年5月上市，发力线下医美机构，成熟后通过线上实现放量增长，股权结构上与创始团队绑定。公司联合红杉在海南设立私募基金，进行品牌收并购及股权投资以拓展新品牌，对标海外巨头转变为平台型公司，推动多品牌矩阵布局。 投资建议：成分党崛起促进功能性护肤品高增长，化妆品新规提升行业门槛，中小品牌破圈难度加大，贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在主品牌薇诺娜基础上衍生，形成多品牌矩阵，实现中台的共享与赋能。基于公司21q4亮眼表现，我们上调2021-23年营收至40.3亿/55.7亿/74.0亿，归母净利润至8.5亿/12.0亿/16.1亿，1月26日收盘价对应pe分别为81x/57x/43x，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险；大股东减持风险。 财务报表分析和预测