[国金证券]：1q 业绩超预期，中长期产能释放成长可期 -尊龙凯时人生就博

公司基本情况(人民币) 事件 4月28日公司发布2022年一季报，1q22实现营收96.7亿元，同比 26.48%；实现净利润6.8亿元，同比-39.2%，环比 258%，一季度业绩超市场预期。 经营分析 1q文化纸稳步提价，吨盈利修复幅度超过行业平均水平。文化纸价格自21年10月起触底后稳步修复，3月末双胶纸/铜版纸价格分别为6230/5680元/吨，较12月底 610/ 290元/吨，广西项目投产后公司自供浆比例提升至55-60%，盈利能力相较成本弹性减弱，1q文化纸吨净利300元左右领先行业平均水平，当前已修复至400 元/吨，5月200元/吨涨价函已发放，我们预计文化纸吨盈利年内有望保持逐季向上修复。 溶解浆&商品浆贡献盈利弹性，均衡布局优势凸显。1）溶解浆&化学浆：溶解浆景气度保持高位，3月底溶解浆价格8200元/吨，较12月底 1500元/吨，短期景气度保持，5月预计提价500元/吨；4q21公司80万吨化学浆产能释放，部分商品浆对外销售贡献业绩弹性，3月底阔叶浆价格6130元/吨，较12月底 1040元/吨。2）箱板纸：受下游需求偏淡影响，3月底箱板纸价格4830元/吨，较12月底-60元/吨，公司受益上游纤维浆布局，吨盈利好于行业平均水平，进一步盈利修复仍需等待下游需求旺季到来。 4q净利率环比 4.7pct，盈利修复超预期。1q毛利率13.97%，同比-9.5pct，环比 4.07pct，研发力度增加 ，销售/管理/研发/财务费用率为0.4%2.5/%/1.9%/1.3%，同比 0.01pct/ 0.4pct/ 1pct/-0.8pct。 推进南宁525万吨林浆纸一体化项目，中长期成长逻辑通畅。短期伴随55万吨文化纸、12万吨生活用纸、100万吨浆产能自21 h2 陆续投产，为22年贡献业绩增量。广西南宁项目建成后，公司有望在产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面进一步协同，山东-老挝-广西基地战略布局完整，巩固龙头地位。 盈利预测和投资建议 我们预计公司22-24年eps分别为1.18、1.24、1.35元，当前股价对应pe分别为10/10/9x，考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头，公司林浆纸一体化有望显著降低自身周期属性，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。