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[民生证券]:深度报告:养殖后周期全覆盖,迈出市场化改革新步伐 -尊龙凯时人生就博

中牧股份,6001952022-07-25周泰、徐菁民生证券李***
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本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中牧股份(600195.sh)深度报告 养殖后周期全覆盖,迈出市场化改革新步伐 2022年07月25日 ➢ 主业清晰,疫苗、化药、饲料全方位发展。公司作为农业产业化国家重点龙头企业,是我国兽药行业和饲料行业的重要组成企业。经过80余年的沉淀积累,公司已在国内设立了20个生产基地,涵盖800多个产品,拥有159项发明专利,全面覆盖养殖业后周期三大业务板块,其中疫苗和抗生素已处于国内国际领先地位。从收入构成来看,2021年公司生物制品、化药、饲料、贸易业务分别实现营业收入14.3 、12.6、11.0、14.5亿元,收入占比分别为27.3%、24.0%、21.0%、27.7%,从毛利贡献来看,各业务毛利占比分别为53.9%、25.3%、13.5%、3.8%,动保业务一直为公司利润贡献的主力军,其中,生物制品近年来毛利占比逐渐下降,化药业务占比显著上升,公司业务分布逐步合理化,抗风险能力增强。 ➢ 药苗结合双向推动,产品矩阵逐步丰富。公司动保业务涵盖了兽用生物制品和化学药品两大板块,2015-2021年动保业务整体营收从18.0亿元增长至26.9亿元,cagr为6.9%,其中生物制品和化学药品的cagr分别为2.3%、14.6%。兽用生物制品业务主要产品为高致病性禽流感疫苗、口蹄疫类疫苗、猪圆环病毒灭活疫苗、猪伪狂犬病活疫苗等多类兽用疫苗,其中口蹄疫疫苗与禽流感疫苗生产销售规模位居行业前列,且已在政采领域确立了领先地位。兽用化学药品业务共有5个兽用化学药品生产基地,产品主要包括泰妙菌素、恩拉霉素、泰万菌素等畜禽专用类抗生素,2022年公司与牧原股份共同出资1.2亿元成立中牧牧原动物药业有公司,将助推化药业务的快速发展。公司创新实力较强,2021年共获得6个新兽药注册证书和45个新兽药批准文号,其中猪圆环病毒 2 型合成肽疫苗(多肽0803 0806)与沙咪珠利溶液均获批一类新兽药文号,不断丰富的产品结构,对维护公司的市场竞争地位具有重要意义。 ➢ 饲料业务经营稳健,规模扩张抢占市场份额。2015~2021年,公司饲料业务收入从6.56亿元增长至11.02亿元,cagr为9.03%,饲料销量也从8.14万吨增长至15.51万吨,cagr为11.34%亿元,多年来维持稳定增长。公司饲料业务以复合维生素和复合预混料为主,用以满足兽类不同生长阶段对各种维生素、微量元素、氨基酸和矿物质的营养需要,其“华罗”品牌是中国驰名商标,产品涵盖猪、肉鸡、蛋鸡、水产、反刍动物等多个系列共100多个品种,凭借着良好的产品质量,在行业内享有一定的知名度,复合维生素产品曾连续三年市占率位居国内第二位。 ➢ 投资建议:预计公司2022~2024年分别实现归母净利润5.37、6.55、7.78亿元,对应eps分别为0.53、0.64、0.76亿元,考虑到公司作为养殖业上游的龙头企业,市场化改革提高成长性,有望充分受益于猪价上涨带动后周期产品全面放量,首次覆盖,给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示:新项目落地不及预期;猪价上涨不及预期;突发重大动物疫病。 [table_forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021a 2022e 2023e 2024e 营业收入(百万元) 5,302 5,487 6,095 6,477 增长率(%) 6.1 3.5 11.1 6.3 归属母公司股东净利润(百万元) 514 537 655 778 增长率(%) 22.2 4.5 21.9 18.8 每股收益(元) 0.50 0.53 0.64 0.76 pe 23 22 18 15 pb 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源:wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2022年7月25日收盘价) 推荐 首次评级 当前价格: 11.67元 [table_author] 分析师 周泰 执业证书: s0100521110009 邮箱: zhoutai@mszq.com 研究助理 徐菁 执业证书: s0100121110034 邮箱: xujing@mszq.com 中牧股份(600195)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 国资背景,第一批”双百行动“企业 ............................................................................................................................ 3 1.1 主业清晰,疫苗、化药、饲料全方位发展 .................................................................................................................................... 3 1.2 业务转向高毛利板块,营收进入稳增长模式 ................................................................................................................................ 5 2 动保行业领军企业,产业转型推动长期发展 ............................................................................................................. 8 2.1 药苗结合双向推动,产品矩阵逐步丰富 ........................................................................................................................................ 8 2.2 政策优化供需两端,助力行业转型升级 ...................................................................................................................................... 13 2.3 养殖景气持续上行,动保需求逐步打开 ...................................................................................................................................... 15 3 饲料业务经营稳健,规模扩张抢占市场份额 .......................................................................................................... 16 3.1 深挖市场研发新品,品牌效应助力价值延续 .............................................................................................................................. 16 3.2 行业产量快速增长,由多向精提升规模化 .................................................................................................................................. 18 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 19 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 19 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 20 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 21 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 22 插图目录 .................................................................................................................................................................. 24 表格目录 .................................................................................................................................................................. 24 9zcumxlwqrop7ndnbrmonnnpnpinrrpqjmnppr7nrrsnmytrmowmnpoo中牧股份(600195)/农业 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 国资背景,第一批”双百行动“企业 1.1 主业清晰,疫苗、化药、饲料全方位发展 80余年研发历史,全面覆盖养殖“后周期”。中牧股份最早起源于五家生物药厂企业,得名中国牧工商联合总公司,主要以研究兽用生物制品为主;1990年投产建成北京华罗饲料添加剂厂,主营饲料添加剂生产销售;1998年中牧实业股份有限公司成立,集中开展疫苗和饲料添加剂业务,并于1999年在上海证券交易所挂牌上市;2000年,公司整合资源优势,组建湖北中牧安达,正式踏入兽用化学药品领域,标志着公司已全面覆盖养殖业后周期三大业务板块。经过80余年的沉淀积累,公司已在国内设

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