本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 旺能环境(002034.sz)首次覆盖报告 布局动力电池资源化利用,打造固废综合治理平台 2022年07月25日 ➢ 垃圾焚烧发电业务优势明显,运营能力提升。垃圾焚烧发电行业已步入稳定发展阶段,将更注重对垃圾处理“质“的提升。公司作为垃圾焚烧发电行业龙头企业之一,已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等10个省份布局,截至2021年底,产能合计2.53万吨/日,80%以上项目已完成投运,运营类资产占比较高。其中有12个项目为热电联产运营模式,2021年全年合计供热量为137.64 万吨,收益颇丰。 ➢ 开拓餐厨垃圾处理市场,实现业务协同。餐厨垃圾处理能够与垃圾焚烧发电在物质、能量两个方面实现高度协同。餐厨垃圾处理收入来源于处理服务费、废油脂出售以及沼气三个方面,受益于生物柴油需求提升,近期废油脂价格持续走高。结合相关参数,我们预计到2025年餐厨垃圾处理潜在市场规模可达近700亿元。公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏5个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计产能2720吨/日。2021年,公司处理餐厨垃圾超54万吨,较2020年同期增长170%,为公司业务发展较快的固废细分板块。 ➢ 涉足动力电池回收,加快资源化布局。随着新能源汽车的不断增长,废旧动力电池回收处置需求日益增加。2022年1月,公司收购立鑫新材料60%股权,切入新能源锂电材料绿色循环再利用产业;同时加强对外合作,并于2022年6月,与永兴材料控股子公司结成战略尊龙凯时网址的合作伙伴,共同研究相关回收利用技术、建立废旧动力蓄电池回收网络。预计动力电池回收板块将为公司带来新的利润增长点,并与美欣达集团现有汽车拆解项目产生协同,进一步扩大和完善资源化布局。 ➢ 投资建议:公司现有生活垃圾焚烧发电项目大部分已实现投运,运营状况稳中向好;餐厨垃圾处理作为发展较快的固废细分板块,已实现同生活垃圾处理项目有效协同;动力电池回收业务有望为公司贡献新的利润增长点。预计公司22/23/24年eps分别为1.92/2.27/2.66元/股,对应2022年7月22日收盘价pe分别为11.5/9.7/8.3倍。给予公司2022年13.0倍pe,目标价24.96元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示:行业政策风险;大宗商品价格波动;行业竞争加剧;项目投产不及预期。 [table_forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021a 2022e 2023e 2024e 营业收入(百万元) 2,968 3,881 4,929 6,173 增长率(%) 74.8 30.8 27.0 25.2 归属母公司股东净利润(百万元) 648 826 974 1,143 增长率(%) 24.1 27.5 17.9 17.3 每股收益(元) 1.51 1.92 2.27 2.66 pe 14.6 11.5 9.7 8.3 pb 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源:wind,民生证券研究院预测;(注:股价为2022年07月22日收盘价) 谨慎推荐 首次评级 当前价格: 22.05元 目标价: 24.96元 [table_author] 分析师 严家源 执业证书: s0100521100007 邮箱: yanjiayuan@mszq.com 旺能环境 (002034)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 打造固废综合处置环保平台 ...................................................................................................................................... 3 1.1 立足垃圾焚烧优势业务,布局动力电池回收 ................................................................................................................................ 3 1.2 经营稳中向好 ...................................................................................................................................................................................... 3 2 传统业务优势明显,协同处理能力提升 .................................................................................................................... 7 2.1 垃圾焚烧发电为公司传统优势业务 ................................................................................................................................................ 7 2.2 开拓餐厨垃圾处理市场,实现协同处置 ...................................................................................................................................... 11 3 涉足动力电池回收,加快资源化布局 ..................................................................................................................... 15 3.1 动力电池回收前景广阔 ................................................................................................................................................................... 15 3.2 公司加快动力电池回收行业布局 .................................................................................................................................................. 17 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 19 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 19 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 21 4.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................ 22 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 23 插图目录 .................................................................................................................................................................. 25 表格目录 .................................................................................................................................................................. 26 fxdvlukxrqqraqbp9pomqqomtrjmooqpjmtrtn7nrrtmmysqrqxnmror旺能环境 (002034)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 打造固废综合处置环保平台 1.1 立足垃圾焚烧优势业务,布局动力电池回收 旺能环境股份有限公司(以下简称“公司”)是专业从事生活垃圾、餐厨垃圾、市政污泥、动力电池回收等固体废弃物综合处置的环保平台,由美欣达集团于2007年组建。2017年9月,美欣达集团剥离印染相关业务,公司通过重大资产重组成功上市,经过十余年的发展,已成为固废综合处理行业头部企业之一。2022年1月,公司收购立鑫新材料60%股权,开始进入新能源锂电材料绿色循环再利用产业。2022年6月,公司全资子公司旺能城矿科技与永兴新能源签署《战略合作框架协议》,就废旧动力蓄电池回收资源化利用结成战略尊龙凯时网址的合作伙伴,进一步深化行业布局。 公司实际控制人为单建明及其一致行动人单超、鲍凤娇,结合公司2022年一季报,单建明通过美欣达集团间接和直接方式合计持有公司47.57%的股份,为公司第一大股东,公司股权相对集中。 图1:旺能环境股权结构图(1q22) 资料来源:公司公告,wind,民生证券研究院 1.2 经营稳中向好 公司深耕“大固废”板块,尊龙凯时人生就博的业务范围主要覆盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、市政污泥处理及动力电池回收等领域。其中,生活垃圾处理为公司的核心业务,截至2021年底,公司在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等10个省份投资、建设垃圾焚烧发电项目合计25320吨/日,其中已建成投运19座电厂32期项目共22270吨/日,2021年新投运项目3200吨/日。公司践行“无废城市”理念,已在全国多个地市建设静脉产业园项目,实现项目