[国联证券]：美容护理行业研究报告：高端抗衰市场、皮肤抗氧化 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告 2022年09月27日 │ 美容护理 高端抗衰市场前景可观，国货品牌崛起正当时 高端抗衰护肤品市场空间广阔，国货品牌有望入局突破 2021年国内抗衰护肤市场规模为820亿元，5年cagr达18%，其中高端抗衰护肤市场占比达67%，随着抗衰意识向年轻消费者加速渗透，抗衰护肤品市场有望持续扩容，预计到2026年市场规模达1532亿元，5年cagr为13%。目前国内高端抗衰护肤市场由产品力和品牌力较强的外资品牌主导，近年来随着国内消费者抗衰意识崛起、国货品牌研发实力和品牌力持续提升，以及化妆品行业新规的逐步出台，国货头部品牌竞争优势日益突显，未来有望入局高端抗衰护肤领域，进一步完善品牌矩阵。 修丽可：皮肤抗氧化先行者，“专业”内核突显 修丽可为全球高端抗衰护肤品头部品牌，其中中国为其第一大市场，我们认为修丽可在中国市场的成功经验对于其他高端抗衰国货品牌的发展具有重要借鉴意义。1）产品力：基于精准的市场洞察能力和强劲的研发实力，修丽可围绕多项核心专利构建完善的产品矩阵，明星单品销售表现优 异，涵盖预防、修护、保湿等护肤流程；2）渠道力：“专业诊所 线下精品店铺 线，上前电期商积平极台扩”张全医渠美道渠共道通奠融定合品 牌专业形象（目前已基本覆盖国内优质合规医美机构），而后在电商渠道实现加速放量（2017-2021年在淘系/京东销售额cagr达128%/208%），并通过百货渠道不断深化品牌专业形象（目前在国内核心商圈拥有28家线下精品店）；3）营销力：通过ip合作、创新内容输出以及话题传播等形式构建多方位营销矩阵，进一步突显品牌专业化的精神内核。 aoxmed：国货抗衰护肤新锐，龙头企业优势赋能 在当前高端抗衰护肤市场仍以外资品牌主导的格局下，我们认为国货护肤品龙头贝泰妮推出aoxmed有利于率先占领消费者心智，并有望凭借公司强劲的产品力、渠道力和营销力加速抢占市场份额，成为国货抗衰护肤新锐品牌。aoxmed整体打造思路主要借鉴主品牌的成功经验：1）产品力：依托公司强大的研发优势，开发独特的专利配方技术，主打冬虫夏草提取物及全皮层吸收黑科技等专业护肤卖点，同时借力专家背书进行推广；2）渠道力：延续主品牌医疗渠道优势，前期布局医美机构等线下专业渠道积累口碑、奠定品牌专业调性，而后在线上和开放式渠道实现快速放量；3）营销力：基于公司多渠道和多层次营销，同时结合医生专业背书独特优势，有望持续深化品牌专业化形象、放大品牌声量。 投资建议 高端抗衰护肤市场空间广阔，近年来随着国内消费者抗衰意识崛起、国货品牌产品力和品牌力持续提升，以及化妆品行业新规逐步出台，国货头部品牌竞争优势日益突显，未来有望入局高端抗衰护肤领域完善品牌矩阵，建议重点关注国货龙头标的。 风险提示：经济增速放缓，行业竞争加剧，新品牌拓展不及预期。 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 相对大盘走势 分析师：邓文慧 执业证书编号：s0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人：孙尔 邮箱：suner@glsc.com.cn 相关报告 1、《7月化妆品行业数据点评：618虹吸效应致淘系承压，渠道分流加速美容护理》2022.08.09 2、《疫情冲击加剧，后续关注复苏弹性4月社零数据点评》2022.05.19 3、《大促虹吸效应致12月淘系承压，渠道分流加速商业贸易》2022.01.09 行业报告 行业专题研究 简称 epspe 2022e2023e2024e2022e2023e 2023e cagr-3评级 贝泰妮2.873.975.3460.8243.9732.6937.8%买入 数据来源：公司公告，ifind，国联证券研究所预测，股价取2022年9月27日收盘价 1请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1高端抗衰护肤品市场空间可观4 1.1抗衰需求年轻化，市场持续扩容4 1.2外资品牌主导，国货品牌有望入局突破6 1.3行业监管趋严，利好头部企业8 2修丽可：皮肤抗氧化先行者9 2.1产品力：科研专利背书，奠定强功效根基10 2.2渠道力：全渠道布局，深耕专业医美机构13 2.3营销力：构建多方位营销，深化品牌专业形象15 3aoxmed：国货抗衰护肤新锐16 3.1产品力：独有核心成分，多项专利加持17 3.2渠道力：线下奠定专业调性，线上加速放量20 3.3营销力：精细化营销 医生背书强化品牌形象20 4风险提示21 图表目录 图1：年轻皮肤与衰老皮肤对比4 ..................图....2..：....面....部...老....化....特...征4 图3：2022年国内消费者选择护肤品注重的功效排名5 图4：小红书不同护肤话题量（万篇）5 图5：2022年国内消费者开始关注抗衰老年龄分布5 图6：肌肤抗衰老主要方式6 图7：国内消费者抗衰老方式热度对比6 图8：国内抗衰护肤品市场规模（亿元）6 图9：国内高端抗衰护肤品品牌市场热度top156 图10：修丽可在全球及中国销售额增速（万美元）10 图11：修丽可在国内市占率情况10 ....................................................图10 淘系销售额占比........................图13 图14：2021年修丽可明星单品京东销售额占比13 图15：修丽可线下专柜展示图14 图16：修丽可淘系销售额（亿元）15 图17：修丽可京东销售额（亿元）15 图18：修丽可天猫旗舰店销售额（亿元）15 图19：修丽可天猫旗舰店销量（万件）15 图20：修丽可超级品牌日当月销售情况（亿元）16 图21：修丽可联合丁香医生打造《专业，请就位》16 图22：修丽可联合媒体打造节目《巅峰之上》16 图23：国内护肤品头部企业研发费用率情况17 图24：核心成分美雅安缇植物提取物18 图25：贝泰妮各细分渠道营收占比20 图26：贝泰妮多渠道/多层次营销布局矩阵图21 图27：贝泰妮新媒体营销布局矩阵21 图28：薇诺娜研究院召开敏感性皮肤高峰论坛21 图29：院线专家直播问诊推广薇诺娜产品21 表1：国际和国内品牌抗衰产品价格情况（以30ml规格为标准）6 表2：国际品牌抗衰单品简介7 表3：2021年国产护肤品头部企业研发情况8 表4：化妆品功效宣称评价规范9 表5：修丽可核心专利汇总11 表6：修丽可产品品类矩阵11 表7：修丽可产品系列矩阵12 表8：修丽可明星单品简介12 表9：修丽可全渠道矩阵14 表10：贝泰妮相关专利梳理18 表11：aoxmed已上线产品19 1高端抗衰护肤品市场空间可观 1.1抗衰需求年轻化，市场持续扩容 皮肤衰老：指皮肤功能衰老性损伤，使皮肤对机体的防护能力，调节能力等减退，由此皮肤不能适应内外环境的变化，出现色泽、形态、质感等外观整体状况的改变。根据皮肤衰老成因的不同可分为内源性衰老和外源性衰老，内源性衰老指皮肤随年龄增长的自然老化，表现为皮肤松弛，出现细小皱纹，同时伴有皮肤干燥、脱屑、脆性增加、修复功能减退等；外源性衰老指由外界因素引起的皮肤老化，其中光老化作为最主要的形式与自然性衰老在症状上具有明显区别，表现为皱纹更粗和深，并且衰老速度明显快于自然性衰老。 除症状特征外，内源性衰老和外源性衰老在形成原因方面也有所区别。内源性老化成因：随着年龄增长，1）角质层通透性增加，皮肤屏障功能降低，导致角质层内含水量减少，皮肤缺水；2）皮肤附属器官如汗腺和皮脂腺的分泌功能随着年龄增长而减弱，导致分泌物减少，皮肤长期得不到润养而干燥；3）皮肤新陈代谢减慢使真皮内的弹力纤维和胶原纤维功能降低，导致皮肤张力和弹力的调节作用减弱，易出皱纹；4）皮肤吸收不到充分营养，使皮下脂肪储存不断减少，导致真皮网状层下部失去支撑，造成皮肤松弛。外源性老化成因：包括受过量紫外线辐射、环境污染、不良生活习惯和恶劣气候等外界因素影响，其中最主要原因是紫外线辐射所致的光老化。 图1：年轻皮肤与衰老皮肤对比图2：面部老化特征 资料来源：搜狐网，国联证券研究所资料来源：搜狐网，国联证券研究所 随着颜值经济和新媒体营销兴起，国内消费者抗衰意识持续强化，并不断向年轻群体加速渗透。根据艾媒咨询，在2022年中国消费者选择护肤品注重功效排名中，抗衰老功效位列第二（占比56%），仅次于补水保湿功效。当前肌肤衰老已经成为人们重点关注的皮肤问题，截至2022年9月，小红书上关于抗氧/抗衰的讨论热度已超过 肌肤美白、深层清洁等话题，相关笔记高达107万篇。此外，国内颜值经济以及新媒 体的兴起推动抗衰意识向年轻群体加速渗透，根据艾媒咨询，超过80%的消费者在35岁之前已经开始关注抗衰老，其中25岁以下人群占27%，90后人群已逐步成为国内抗衰产品市场的主力军。 图3：2022年国内消费者选择护肤品注重的功效排名图4：小红书不同护肤话题量（万篇） 58v% 48g% 333)(% 26% 1% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 140 120 107 96 50 39 31 23 21 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：艾媒咨询，国联证券研究所资料来源：小红书，国联证券研究所 图5：2022年国内消费者开始关注抗衰老年龄分布 53.2% 23.2% 15.2% 3.8% 4.2% 0.4% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ≤18岁18-25岁26-35岁36-45岁46-60岁≥60岁 资料来源：艾媒咨询，国联证券研究所 针对肌肤衰老的成因，除了内服药品和改善日常生活方式外，护肤品和医美作为主要的外界手段也是延缓皮肤衰老的重要方式，其中护肤品抗衰为消费者首选。根据微热点研究院，护肤品以58.3的热度指数成为消费者抗衰方式首选，医美则以28.7的热度指数排名第二。护肤品和医美作为主流的抗衰方式两者有所区别，并非完全替代关系，且在抗衰护肤上相辅相成。护肤品主要用于日常维护肌肤健康状态，起到预防、保护和延缓的作用，相比医美更便捷、低成本和低风险；医美则主要用于治疗皮肤问题，能够将活性成分作用在真皮层或皮下组织，启动皮肤的再生和修复能力，相比护肤品见效更快、效果维持更久。我们认为医美市场的快速发展有望带动相应功效护肤品需求发快速增长，主要因为肌肤在医美项目后通常较脆弱，需要护肤品来修复和维持肌肤状态，从而达到1 1>2的效果。 图6：肌肤抗衰老主要方式图7：国内消费者抗衰老方式热度对比 70 58.3 28.7 22.2 10.0 3.0 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：艾媒咨询，国联证券研究所资料来源：微热点研究院，国联证券研究所 1.2外资品牌主导，国货品牌有望入局突破 国内抗衰护肤品市场快速发展，高端市场由外资品牌主导。根据欧睿国际数据，2021年国内抗衰护肤市场规模为820亿元，5年cagr达18%，其中高端抗衰护肤市场占比达67%，随着抗衰意识向年轻消费者加速渗透，抗衰护肤品市场有望持续扩容，预计到2026年市场规模达1532亿元，5年cagr为13%。目前国内高端抗衰市场由外资品牌主导，其中大多数国际品牌的明星单品均以抗衰为主要功效，品类多为精华和面霜，产品均通过独家有效成分打造核心竞争优势，价格定位较高。 图8：国内抗衰护肤品市场规模（亿元）图9：国内高端抗衰护肤品品牌市场热度top15 1500 1000 500 0 市场规模（左轴）增速（右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 雅诗兰黛欧莱雅兰蔻资生堂skii 海蓝之谜 olay 赫莲娜悦木之源科颜氏娇韵诗兰芝 馥蕾诗迪奥lan兰 6.94 5.58 5.14 4.50 4.18 3.42 2.93 2.85 2.46 2.18 1.98 1.86 1.84 1.81 1.69 资料来源：欧睿国际，国联证券研究所资