[中泰证券]：q3业绩超预期，产量加速释放，稀土龙头高成长 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结事件：北方稀土发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入279.98亿元，同比增长16%；其中q3单季度实现营业收入78.69亿元，同比下滑16.02%，环比下滑23.74%。前三季度实现归母净利润46.31亿元，同比增长47%；其中q3单季度实现归母净利润15.04亿元，同比增长35.13%，环比-4.12%。前三季度实现扣非净利润46.54亿元，同比 57%；q3单季度实现扣非净利润15.97亿元，同比增长54.80%，环比增长15.21%。业绩超预期。 扣除减值因素影响（公允价值变动损益-1.34亿元、资产减值损失4.02亿元）后，单季度净利润达到20亿元，q3业绩超预期，主要原因系：1）量：受疫情等因素影响，q3产销仍未充分释放，22q3稀土氧化物销量为4175吨（同比-47.65%，环比-49.35%），稀土金属销量5227吨（同比 20.80%，环比-8.84%），磁性材料销量8464.2吨（同比 6.19%，环比-15.16%）。2）价：价格双轨制运行，q3氧化镨钕市场均价为72.9万元/吨（同比 23.25%，环比-20.01%），北方稀土氧化镨钕挂牌价为77.5万元/吨（同比 31.89%，环比-4.96%），挂牌价略高于市场均价。3）在价格环比走弱背景下，公司q3毛利率由24.86%→35%，环比仍提升10.14pct，主要系原材料成本下降，这或与公司减少了废料及外购矿的使用量有关。 下半年产量有望进一步释放。工信部下发第二批稀土矿指标，北方稀土集团获得稀土指标8.14万吨reo（折氧化镨钕约1.63万吨），环比 35%，同比 45%，产量环比明显提升。 稀土龙头从周期走向成长。根据工信部下发的22年稀土配额，北方稀土占据了稀土指标增量的98%，考虑环保、矿冶产能等客观因素，预计未来仍将延续这一趋势，我们预计其产量年均复合增速或达到30-40%，稀土龙头估值有望重塑。 稀土价格短期承压，中长期景气度无忧。短期受宏观经济衰退影响，传统需求走弱，稀土价格持续走低。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，稀土价格高位并不会导致供给端无序释放，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山mtpass、lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢中长期有望维持高位。 盈利预测及投资建议：考虑到稀土价格走弱以及减值对公司业绩拖累，假设2022-2024年氧化镨钕均价分别为70、75、80万元/吨，预计公司22-24年净利润分别为66.86、96.12、121.71亿元（4月28日报告盈利预测为100、131、161亿元），按照2022年10月20日收盘价，公司969亿市值计算，对应22-24年pe分别为14.5、10.1、8.0x。当前估值已经跌至历史低位，维持公司“买入”评级。 风险提示：与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。 图表1：公司主要财务指标变化（亿元） 图表2：公司22前三季度业绩变动拆分（亿元） 图表3：公司22年q3业绩变动拆分-同比（亿元） 图表4：公司22q3业绩变动拆分-环比（亿元） 图表5：公司主要产品价格变化 图表6：公司主要产品产量情况 图表7：公司主要产品销量情况 图表8：22年业绩敏感性测算（亿元） 图表9：23年业绩敏感性测算（亿元） 风险提示 主营产品价格波动的风险。公司主要产品为氧化镨钕等稀土产品，需求低于预期、供给端超预期释放、流动性等因素均会扰动稀土价格走势，从而影响公司盈利（敏感性测算见图表8、9）。 与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险。公司主要原料为稀土精矿，主要向包钢股份购买，稀土精矿价格根据协议按照季度协商调整，稀土精矿价格上行对公司业绩会造成负面冲击。 下游需求不及预期的风险。稀土下游主要为新能源汽车、传统汽车、家电、风电等，销量受宏观政策、流动性、消费者购买意愿、价格等多因素影响，销量不及预期或对商品价格造成扰动。 产业政策变动风险。稀土供给端受到国内政策控制，产业政策发生变动同样会影响稀土供应预期。 需求测算偏差风险。报告需求测算均基于一定前提假设，存在实际达不到、不及预期风险，可能会导致供需结构发生转变，从而导致对主要产品价格的误判。 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。研究报告中公司及行业信息均使用公开资料进行整理归纳分析，相关数据存在更新滞后的风险。 核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。公司业绩对产品价格较为敏感，售价假设不能达到或造成公司业绩不及预期。 图表10：公司财务预测（单位：百万元）