[中泰证券]：汽车行业深度：乘用车座椅，消费升级千亿赛道迎来本土破局黄金窗口 -尊龙凯时人生就博

证券研究报告 【中泰汽车行业深度】 乘用车座椅：消费升级千亿赛道迎来本土破局黄金窗口 汽车行业首席分析师：何俊艺s0740523020004 hjyztscomcn 汽车行业分析师：刘欣畅 s0740522120003 liuxc03ztscomcn 2023年6月8日1 核心观点 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出乘用车座椅赛道 标准1：空间格局。空间维度优选单车价值量5000或市场空间1000亿，格局维度优选本土化率低且集中度高； 标准2：成长路径。优选消费属性驱动单品升级从而带动单车价值量提升的零部件赛道。 空间大：预计2025年国内1494亿，复合增速17 乘用车座椅属于稀缺大空间高成长性赛道，经测算，2022年乘用车座椅国内市场空间约924亿元，预计2025年国内市场空间提升至1494亿元，20222025年复合增速为17。 格局好：之前外资寡头垄断，当前本土开始破局 之前安全认证资质难叠加就近建厂合资持股导致配套关系固化，此外整椅研发人才外资厂商把控，因此行业集中度高且均为外资厂商，全球cr585，国内cr570。破局原因：1）当前电动化带来新产能，新势力1n过程中更加注重响应和成本，本土供应链迎来破局机遇；2）收购合资外资补齐整椅开发经验，具备破局必要条件。 持续升级：座椅消费属性明显，促进单价提升加速国产替代 座椅消费属性显著，近年来逐渐成为厂商主打差异化卖点。依托零部件增量和升级实现座椅舒适性和个性化的二维功能升级，促进座椅单车价值量持续提升，同时加速国产替代。 产业链概况及投资建议 主机厂出于降本需求会直接指定二级供应商采购，因此不同座椅项目中供应商之间存在交叉配套关系，全面把控tier2的设计和制造过程是整椅厂商的盈利关键。当前技术难度较高环节（整椅、骨架、核心件）仍以外资主导，难度较低环节（头枕、扶手、面套）本土厂商依靠成本优势已占据较高份额，看好后续本土厂商在高壁垒环节的持续替代，重点关注整椅骨架环节。重点推荐：继峰股份，建议关注：上海沿浦。 风险提示：乘用车销量不及预期，上游原材料价格波动，单车价值量提升不及预期，行业规模测算偏差风险 2 目录 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出乘用车座椅赛道一、空间大：2025年国内1500亿，cagr17 二、格局好：前期外资寡头垄断稳固，当前本土开始破局 三、消费升级：座椅消费属性被重视，功能升级带动单价持续提升四、产业链概况及投资建议 五、风险提示 3 汽零赛道基于空间格局成长路径的二维筛选标准 空间格局赛道筛选标准 单车价值量5000元or 空间1000亿 空间复合增速15 本土替代 格局 全球替代 影响 技术突破 壁垒 成本把控 快速响应 优选大空间、高成长性赛道 集中度高 优选本土替代赛道 国产化率低 消费强化 个股成长逻辑成长路径 收入端 主逻辑 成本端 中短期嵌套逻辑 价：单车价值量提升 量：客户拓展 经营（投资周期）原材料周期 单品升级 品类扩张 电动化放量智能化变现工艺链 平台型 4 标准1格局维度：优选本土化率低且集中度高的赛道 赛道中无或较少本土厂商参与竞争较为重要，主线逻辑是国内市场替代外资份额。 相关赛道：座椅（本土化率15）、线控制动（本土化率5）、高速连接器（本土化率33）等。 图表1：全球本土化率低且集中度高的相关赛道（2020年） 8 采埃孚其他4 其他22 安道拓25 其他33 泰克39 大陆23 麦格纳8 丰田纺织9 李尔25 博世65 佛吉亚 乘用1车1座椅 线控制动 高速连接器 cr585 cr595 cr567 本土化率15 本土化率5 本土化率33 安波福12 矢崎15 资料来源：marklines，中商产业研究院，bishopassociates，中泰证券研究所 5 标准2成长路径：优选消费、电动单品升级的赛道 驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑 消费功能升级 电动化增量 智能化 增量 价：消费及科技电动智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级 量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生，破局 直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品如玻璃、轮胎、座椅、车灯、空悬、外饰、车机等 品类扩张 价：单车价值量 提升 单品升级 新增部件（三电）及技术升级（如热管理、轻量化、高压快充等） 感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化； 检测：强制与非强制。 平台型技术或工艺链技术同源性 （如微电机、铝合金工艺、注塑发泡工艺等） 量：客户拓展 收入端 原逻辑：自主合资全球 现逻辑：强势自主及新势力特斯拉全球化 原材料周期 经营（投资周 期） 成本端 偏重资产，工艺链技术 （如轻量化、玻璃） 原材料为大宗商品且成本占比较高 （如钢铝铜加工、轮胎） 6 目录 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出乘用车座椅赛道一、空间大：2025年国内1500亿，cagr17 二、格局好：前期外资寡头垄断稳固，当前本土开始破局 三、消费升级：座椅消费属性被重视，功能升级带动单价持续提升四、产业链概况及投资建议 五、风险提示 7 市场空间：2021年国内乘用车座椅空间约693亿 分价格带销量及单车价值量：中汽协数据表明，2021年5万以下、510、1015、1520、2030、3040、40万以上乘用车销量分别为70、412、663、319、341、157、117万辆，销量总计2079万辆。考虑到座椅成本与整车售价密切相关，我们假设各价格带座椅单车价值量分别为2000、2500、3000、3500、4000、4500、5000元。 经测算，2021年各价格带市场空间分别为14、103、199、112、136、71、58亿元，市场空间总计693亿元。 图表2：乘用车座椅市场空间测算（2021年） 价格带 5万以下 510） 1015） 1520 2030 3040 40万以上 整体 乘用车销量（万辆） 70 412 663 319 341 157 117 2079 单车价值量（元） 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 3333 市场空间（亿元） 14 103 199 112 136 71 58 693 来源：中汽协，中泰证券研究所（注：分价格带座椅单车价值量为假设值） 8 市场空间：2025年国内约1500亿cagr17 图表3：国内乘用车座椅市场空间预测结果 关键假设（20232025）： 1乘用车销量增速022； 2价格中枢上移，各价格带占比如左表所示； 3座椅消费属性促进单车价值量年增速15； 测算结果： 20222025空间为924107412671494亿元，cagr约17。 图表4：国内乘用车座椅市场空间变化情况 2021 2022 2023e 2024e 2025e 乘用车销量（万辆） 2079 2356 2356 2403 2452 yoy 13 0 2 2 分价格带销量占比 5万以下 3 3 3 3 3 510） 20 16 14 13 12 1015） 32 31 30 29 28 1520 15 18 19 20 21 2030 16 17 18 19 20 3040 8 9 10 10 10 40万以上 6 6 6 6 6 单车价值量（元） 5万以下 2000 2300 2645 3042 3498 510） 2500 2875 3306 3802 4373 1015） 3000 3450 3968 4563 5247 1520 3500 4025 4629 5323 6122 2030 4000 4600 5290 6084 6996 3040 4500 5175 5951 6844 7871 40万以上 5000 5750 6613 7604 8745 市场规模（亿元） 5万以下 14 16 19 22 26 510） 103 105 109 119 129 1015） 199 255 280 318 360 1520 112 171 207 256 315 2030 136 186 224 278 343 3040 71 109 140 164 193 40万以上 58 81 93 110 129 市场规模（亿元） 693 924 1074 1267 1494 yoy 33 16 18 18 cagr2225 17 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 市场规模（亿元）yoy 1494 40 1267 1074 924 693 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：中汽协，中泰证券研究所测算 202120222023e2024e2025e 来源：中汽协，中泰证券研究所测算 9 目录 前言：基于空间格局与成长路径二维标准筛选出乘用车座椅赛道一、空间大：2025年国内1500亿，cagr17 二、格局好：前期外资寡头垄断稳固，当前本土开始破局 三、消费升级：座椅消费属性被重视，功能升级带动单价持续提升四、产业链概况及投资建议 五、风险提示 10 格局：前期外资寡头垄断稳固（国内cr570） 全球：cr585且均为外资，按份额依次为安道拓、李尔、丰田纺织、佛吉亚、麦格纳； 国内：cr570且均为合外资，其中延锋安道拓为延锋与安道拓的合资公司，考虑到延锋与安道拓多年的合资关系，这里我们仍将延锋安道拓定义为合资公司。 图表5：全球座椅主要厂商份额（2020年）图表6：国内座椅主要厂商份额（2020年） 其他22 安道拓25 其他30 延锋安道拓32 麦格纳8 丰田纺织9 佛吉亚11 李尔25 tstech5 丰田纺织7 安道拓12 李尔14 来源：marklines，中泰证券研究所来源：marklines，中泰证券研究所 11 格局固化原因1：认证资质叠加就近建厂导致配套壁垒高 安全认证资质：座椅是安全件，与座椅直接有关的标准共19个，此外，不同主机厂也有专属标准，座椅厂商需与主机厂客户同步设计、反复验证，耗时久且投入大。 就近建厂合资持股：座椅体积大，运输成本较高且易损耗，因此需要与下游主机厂就近建厂配套，经过多年发展，目前传统主机厂已经形成与座椅厂商合资建厂的稳定关系，配套壁垒较高。 序号 标准编号 名称 级别 要求 1 gb72582017 机动车运行安全技术条件 国家 强制 2 gb81102006 汽车内饰材料的燃烧特性 3 gb115502009 汽车座椅头枕性能要求和试验方法 4 gb115522009 轿车内部凸出物 5 gb111662013 机动车乘员用安全帯、约束系统、儿童约束系统和isofix儿童约束系统 6 gb111672013 汽车安全帯安装固定点、isofix固定点系统及上拉带 7 gb150632019 汽车座椅、座椅固定装置及头枕强度要求和试验方法 8 gbt291202012 h点和r点确定程序 推荐 9 gbt47h02000 汽车车身术语 10 gbt245512009 汽车安全带提醒装置 11 qct472013 汽车座椅术语 行业 12 qct551993 汽车座椅动态舒适性试验方法 13 qct561993 汽车座椅衬垫材料性能试睑方法 14 qct7402017 乘用车座椅总成 15 qct8052008 乘用车座椅用滑轨技术条件 16 qct8142011 乘用车座用调角器技术条件 17 qct8452011 乘用车座椅用锁技术条件 18 qctw2013 汽车安全帯织带性能要求和试验方法 19 qct9502019 汽车座精加热垫技术要求和试验方法 图表7：座椅安全认证标准 来源：国家标准，中泰证券研究所 图表8：国内分地区整椅供应链配套关系 地区 主机厂 当地整椅配套厂商 长春 一汽系 富维安道拓、李尔长春、佛吉亚旭阳 北京 北汽系