证券研究报告 2023年07月22日 a股7月第3周715621因子周报 市场轮动收跌，流动性风格独秀 市场轮动收跌，流动性风格一枝独秀 本周a、h股市均再度轮动收跌，中证全指、恒生指数分别跌201、174。a股宽基悉数告负，最抗跌的上证50跌152、中证1000跌219。市场风格方面，流动性因子以259的涨幅强势领先；动量因子以44的 110 100 90 80 70 60 50 上证50沪深300 中证500中证全指恒生指数恒生科技 2207 2208 2209 2210 2211 2212 2301 2302 2303 2304 2305 2306 2307 收益垫底。 强势行业凸显小市值风格 地产、大消费板块强势反弹，tmt板块大幅回调。本周房地产、建筑装饰行业以超25的涨幅在全行业分居前2，大消费板块的农林牧渔、轻工制造、商业零售、纺织服饰、食品饮料和美容护理行业涨幅也均位居行业前10。而tmt板块的4个行业则以超过45的跌幅在全行业处于垫底水平。在涨幅前10的行业中，建筑装饰、食品饮料、房地产行业的小市值因子收益率在全行业分居前3，商贸零售、美容护理和纺服的小市值因子收益也在15以上，并均位居行业前10。 主流公募指增产品的超额全部为正 本周沪深300的指增产品平均超额为022，最高为099，最低为127；中证500指增产品的平均超额为017，最高为103，最低为 083；中证1000指增产品的平均超额为025，最高为128，最低为 065。 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 分析师：朱人木 执业证书编号：s0590522040002邮箱：zhurmglsccomcn 分析师：孙子文 执业证书编号：s0590523060001邮箱：sunzwglsccomcn 相关报告 1、《宏观代理变量整体回升》20230717 2、《本周市场上涨，基金发行热度升高》 20230716 3、《北向偏好食品饮料、通信，etf资金持续入》 20230715 金融工程 金融工程定期 正文目录 1市场震荡回落，流动性风格走强3 11市场再度轮动收跌，流动性风格一枝独秀3 12主流宽基成分股的风格特征4 2强势行业间凸显小市值风格5 21地产、大消费逆势领涨，tmt板块大幅回调5 22领涨行业间凸显小市值风格6 3公募指增产品大多取得正超额6 31300指增产品平均超额为0226 32500指增产品平均超额为0177 331000指增产品平均超额为0257 4风险提示8 5附录8 51因子构建步骤8 52因子指标的含义9 图表目录 图表1：本周a股宽基尽数收跌，大盘宽基最为抗跌3 图表2：市场上整体呈现出明显的流动性风格3 图表3：月度换手率因子在细分因子中的涨幅居首3 图表4：沪深300内盈利风格再度走强4 图表5：沪深300的细分因子中毛利率因子涨幅居首4 图表6：中证500的大类因子中流动性因子涨幅领先4 图表7：中证500细分因子中月度换手率因子的涨幅第一4 图表8：中证1000成分股内价值风格持续走强5 图表9：中证1000细分因子中pe因子涨幅领先5 图表10：本周地产、大消费行业涨幅靠前，tmt板块大幅回调5 图表11：涨幅前10的行业凸显小市值风格6 图表12：本周沪深300指增产品的平均超0226 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0177 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0258 图表15：细分因子含义及构建方法9 1市场震荡回落，流动性风格走强 11市场再度轮动收跌，流动性风格一枝独秀 市场转跌背景下大盘指数最为抗跌 20237152023721期间a、h股市再度轮动转跌：港股恒生指数收跌174，恒生科技则录得294的跌幅；a股同样震荡走低，中证全指收跌201。主流宽基指数尽数收跌，其中最为抗跌的上证50跌152，中证1000跌219。 市场风格层面，流动性因子一枝独秀。本周a股市场流动性因子以259的涨幅强势领先，其他大类因子则均呈现弱势行情，价值、盈利因子的涨幅不及05。成长、波动率、动量因子的表现均较差，其中动量因子以44的收益垫底。 图表1：本周a股宽基尽数收跌，大盘宽基最为抗跌图表2：市场上整体呈现出明显的流动性风格 周涨跌幅周收益率 流动性价值盈利反转小市值 波动率 动量 成长 0003 0502 1001 1500 2001 2502 3003 3504 4005 来源：wind，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 月度换手率因子在细分因子中涨幅居首 从细分因子的表现来看，月度换手率因子在细分因子中领涨，12月价格动量因子表现最差。本周在细分因子中，流动性类别的月度换手率、季度换手率因子涨幅双双超过2，前者更以3的涨幅领先。另一方面，动量因子的表现持续不振，12月残差波动率因子、12月收益标准差的收益分别为335、422。 图表3：月度换手率因子在细分因子中的涨幅居首 来源：通联数据，国联证券研究所 12主流宽基成分股的风格特征 沪深300内盈利风格再度走强 沪深300指数内盈利因子在大类因子中涨幅居首，毛利率因子领涨细分因子。本周沪深300指数内盈利因子收益率为225，在大类因子中呈断崖式领先的态势，次之的成长因子仅收涨022，垫底的小市值因子则收跌22。在细分因子中，毛利率因子以478的收益领先，次之为收涨198的季度收益率因子；垫底的未预期盈余、盈利5年增速因子收益分别为313和392。 图表4：沪深300内盈利风格再度走强图表5：沪深300的细分因子中毛利率因子涨幅居首 周收益率周收益率 盈利成长流动性 波动率 小市值 动量 价值 反转 36 24 12 00 12 24 36 来源：通联数据，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 中证500成分股内流动性因子涨幅领先 在中证500成分股内，流动性因子的涨幅领先，细分因子中月度换手率因子首屈一指。在中证500的大类因子中，流动性因子因子以615的涨幅强势领先，次之的价值因子涨幅为416；其他大类因子均表现不佳，其中垫底的波动率因子回报为558。在细分因子中，月度换手率因子收涨644居首位，季度换手率因子涨623；另一方面，垫底的12月收益标准差因子收益为551。 图表6：中证500的大类因子中流动性因子涨幅领先图表7：中证500细分因子中月度换手率因子的涨幅第一 周收益率周收益率 流动性价值反转盈利 小市值波动率 动量 成长 8 6 4 2 0 2 4 6 8 6 4 2 0 2 4 6 8 来源：通联数据，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 中证1000成分价值风格持续走强 在中证1000指数内价值因子继续领涨。本周在中证1000股池的大类因子间， 价值因子以282的收益再度领涨，次之的反转因子录得047的回报。其他大类因子悉数收跌，流动性因子以382的收益领跌。在细分因子中，pe因子以326 的涨幅居首，而12月收益标准差因子以436的收益垫底。 图表8：中证1000成分股内价值风格持续走强图表9：中证1000细分因子中pe因子涨幅领先 周收益率周收益率 价值反转 小市值 波动率流动性 动量 成长 盈利 44 3 22 1 0 0 12 2 34 4 56 来源：通联数据，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 2强势行业间凸显小市值风格 21地产、大消费逆势领涨，tmt板块大幅回调 地产行业强势反弹终领涨，大消费多个行业逆势走强。本周在市场趋弱的背景下仅10个行业收涨，其中利好政策刺激下的房地产及建筑材料行业大幅反弹，终以356、256的涨幅领跑全行业。大消费板块的多个行业行情也纷纷走强，农林牧渔、轻工制造、商业零售的涨幅均超过1，纺织服饰、食品饮料、美容护理行业也录得正的回报。另一方面，tmt板块则呈现出整体性的回落态势，4个行业均以45以上的跌幅在全行业垫底。 图表10：本周地产、大消费行业涨幅靠前，tmt板块大幅回调 周涨跌幅 房地产申万建筑材料申万农林牧渔申万轻工制造申万商贸零售申万纺织服饰申万基础化工申万食品饮料申万美容护理申万交通运输申万环保申万 社会服务申万医药生物申万钢铁申万 家用电器申万建筑装饰申万综合申万 非银金融申万有色金属申万银行申万 汽车申万石油石化申万公用事业申万机械设备申万国防军工申万煤炭申万 电力设备申万电子申万 传媒申万计算机申万通信申万 800600400200000200400600 来源：wind，国联证券研究所 22领涨行业间凸显小市值风格 领涨行业间多呈现明显的小市值风格。从涨幅前10行业的风格特征来看，建筑装饰、食品饮料、房地产行业的小市值因子收益分别为535、52和51，在全行业分居前3。另外，商贸零售、美容护理、纺织服饰的小市值因子收益也在15以上，并在全行业间均位居前10。可见这一轮地产链和大消费板块的反弹行情多是由小盘股带动的。 图表11：涨幅前10的行业凸显小市值风格 来源：通联数据，国联证券研究所 3公募指增产品大多取得正超额 目前，公募行业共有57只沪深300指数增强产品，总规模为6005亿元；中 证500的指增基金有61只，产品规模共计525亿元；中证1000指增产品有34 只，规模合计282亿元。 31300指增产品平均超额为022 在公募基金的沪深300指增产品中： 最近1周，超额收益最高为099，最低为127，平均超额为022； 近1个月，超额收益最高为372，最低为363，平均超额为108； 近1季度，超额收益最高为452，最低为306，平均超额为159； 今年以来，超额收益最高为605，最低为636，平均超额为057。 图表12：本周沪深300指增产品的平均超022 来源：通联数据，国联证券研究所 32500指增产品平均超额为017 在公募基金的中证500指增产品中： 最近1周，超额收益最高为103，最低为083，平均超额为017； 近1个月，超额收益最高为291，最低为219，平均超额为096； 近1季度，超额收益最高为512，最低为167，平均超额为189； 今年以来，超额收益最高为647，最低为746，平均超额为048。 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为017 来源：通联数据，国联证券研究所 331000指增产品平均超额为025 在公募基金的中证1000指增产品中： 最近1周，超额收益最高为128，最低为065，平均超额为025； 近1个月，超额收益最高为421，最低为173，平均超额为162； 近1季度，超额收益最高为641，最低为030，平均超额为309； 今年以来，超额收益最高为729，最低为797，平均超额为072。 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为025 来源：通联数据，国联证券研究所 4风险提示 本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 5附录 51因子构建步骤 风格因子的构建与组合收益计算 中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共8大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用ep、bp、股息率等业界惯用的指标并按下述过程进行计算： 1、按照附录1中的定义计算所有的细分因子值； 2、对每个细分因子实施市值和行业的中性化操作。具体而言，即以因子值为因变量，对30个申万一级行业的哑变量和对数总市值进行ols回归，得到残差值作为因子暴露。在股票池内对个股按其因子暴露排序标号，然后将属于同一大类的因子暴露序号直接等权加总，以作为大类因子的值。 3、对股票池内的个股按照各因子暴露排序分为10组，然后以市值加权的方式计算各组收益率。对于价值、成