摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300指数震荡下行，中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别163、156、006和024。 经济面上看，过去一周国内公布了11月的中采pmi数据，数值报494，虽较上个月下降了01，但我们认为这仅经济复苏路上的小波澜，整体复苏的方向不会发生大的改变。但国内市场这波上涨更多受益于美债利率下行导致的全球资金风险偏好提高。但美债利率从高位的5021下行到目前的4199，已经下行了82个基点，基本接近近期一波回调的幅度。过去一周更是由于在美联储官员的连番鸽派发言和11月美国ism制造业pmi数据超预期走弱情况的刺激下，原本已经略有止跌势头的美债利率再度走弱。超预期走弱的美债利率使得美股和黄金进一步冲高。不过未来一周，海外方面由于美联储官员进入12月议息会议的静默期，预期主要是交易12月8日下周五的非农人口数据的公布。而目前整体预期还是交易就业人数的回落，也就是利率的继续下行。所以除非非农数据出现超预期的走强，否则我们预期美债利率下周整体还是维持震荡走低。国内方面目前主要关注年末的中央经济会议对于明年经济工作的大方向定调，若出现强有力的稳经济态度或政策，资金或出现往大盘的回流。不过若是关注下周短期整体的方向，我们看好小盘成长的企稳回升。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放21360亿元，到期21670亿元，整体通过公开市场操作净回笼310亿元。过去一周整体流动性短端流动性释放明显，短端1周shibor和dr007，分别报1795和21051，较上周分别下降40bp和8301bp。1个月shibor和3个月shibor分别报2302和2503，较上周分别上升66bp和41bp。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，在小盘的回落企稳之后，我们重新开始对小盘成长板块进行推荐。 结合我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：商贸零售、煤炭、消费者服务、农林牧渔、医药及交通运输。本周策略保留煤炭、商贸零售、消费者服务、农林牧渔、交通运输并将其余行业替换为医药。截至2023年12月1日，行业轮动策略的年化收益率为1281，夏普比率为061，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为773，信息比率为083。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为244。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部a股、沪深300、中证500和中证1000）。从ic结果可以得出，成长、质量和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，市值、价值、波动率因子表现较好，今年以来在全部a股、中证500和中证1000这三个股票池取得了较高的正多空收益。过去一周，价值成长切换明显。上上周地产农业的领涨带动价值因子占优。而过去一周这两个板块重新回落，传媒，通信，计算机和电子重新走强，推动成长因子在过去一周的全面占优。资金重新回流前期上涨的成长板块也使得反转因子表现不佳。未来一周，我们预期成长占优的现象会有所持续，所以我们推荐对成长因子保持配置。 可转债因子方面，从ic结果可以看出正股一致预期和正股财务质量因子的上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，正股成长、正股价值、正股一致预期和正股财务质量因子取得了正的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股一致预期和正股财务质量能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股一致预期和正股财务质量因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 11主要市场及行业指数表现4 12近期经济日历6 13市场宏观环境概况6 14北上资金流向观测7 15中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 21行业配置策略观点8 22有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 31选股因子10 32转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：a股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：a股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年12月01日）9 图表18：大类因子的ic均值与多空收益11 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部a股）11 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部a股）11 图表21：可转债择券因子多空净值12 图表22：可转债择券因子ic均值与多空净值12 图表23：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 11主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300指数震荡下行，中证500和中证1000指数震荡上行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别163、 156、006和024。 中信行业指数跌多涨少。煤炭、通信、传媒、计算机、电子等13个行业指数上涨，其中煤炭行业指数涨幅最大，周涨幅达281。房地产、建材、电力等17个行业指数下跌，其中房地产行业指数跌幅最大，周跌幅达486。 在煤炭行业方面，上周该板块展现出显著的上涨趋势，主要得益于随着冬季的来临，供暖需求大幅增加，导致用煤量显著上升。这一季节性增长在很大程度上刺激了煤炭市场，尤其是在北方地区，供暖对煤炭的需求大增。电厂和住宅供暖系统的煤炭消耗量增加，整体煤炭需求的提升促进煤炭价格上涨。此外，安全监管趋严致供应偏紧，叠加下游刚需稳定，短期焦煤市场延续偏强运行。因此，季节性增长的需求，尤其是供暖季节对煤炭需求的显著提升，是推动煤炭行业上周上涨的主要因素。 在计算机行业方面，主要得益于昆仑万维发布的“天工skyagents”平台，这一创新技术的推出对整个行业产生了深远影响。该平台的出现推动了大模型应用在实际场景中的落地，为计算机行业带来了新的增长点。企业对数据安全的加强要求，预计将提高对集成ai功能个人电脑（aipc）的需求。同时，消费者端智能助理生态的构建，预计将推动耳机、手机、音箱、vrar等智能终端的发展。因此，“天工skyagents”平台的推出，不仅代表了ai技术在个人助理和智能硬件领域的重大进步，也是推动计算机行业上周上涨的主要因素之一。 在电子行业方面，终端品牌加速布局aipc市场，推升了换机预期。目前，头部pc品牌如联想、苹果、惠普、宏碁等均在积极布局aipc，预示着ai技术在pc端的落地进程将得到加速，aipc的出现有望提高用户对ai智能化的认知，并刺激用户的换机需求。因此，终端品牌对aipc的加速布局，以及市场对智能化个人电脑的日益增长的需求，推动了电子行业的上涨。 资金流向方面，上周a股市场整体呈现净流出，其中计算机和电子业净流出资金最多，分别流出约176558亿元和11881亿元。北向资金方面，整体资金净流入2344亿元，流出资金集中在银行、食品饮料和家电等行业，流入资金集中在电子和医药行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 25 20 15 10 193 114 182 1010 净 值0990 比 （ 12000两 市10000成 交 05 00 05 007 105 066051 030 024 006 初0970 值 1 为0950 ） 0930 8000额 （ 亿 6000元 ） 4000 10 094 15 081408 135 112411271128112911301201 全部a股日总成交额上证50 20 163156 2023111020231117202311242023121沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000 中证1000 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：a股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 500 300 100 100 300 500 700 900 机 者零及服运 石 金制军 金 牧饮化 行 设产 服售公装输 化 级属造工 融 渔料工 金 备 务用 行 融 及 事 业 新 业 等 能 权 源 来源：wind，国金证券研究所 煤通传计电消商电炭信媒算子费贸力 纺医交机 织药通械 钢综石铁合油 中有轻国综汽 信色工防合车 建农食基非家 筑林品础银电 银电建房 行力材地 图表4：a股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 80医药 煤炭281 电子125 纵轴：北向资金净流入（亿） 60 40 20 计算机127 0 20 有色金属综合 轻工制造机械 建筑 房地产 通信178 石油石化 非银行金 建材 基础化工 汽车 国防军 电力及公用事业传媒177 交通运 商贸零售综合金融 钢铁纺织服装 农林牧渔 40 电力设备食品饮料家电 2000180016001400120010008006004002000200 横轴：总净流入（亿） 消费者服银行 来源：wind，国金证券研究所 注1图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 12近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面关注11月进出口数据的公布。美国方面关注11月非农就业的数据公布。 来源：wind，国金证券研究所 注1其中过去一周展示的数值格式为：当期值上一期值 注2中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 13市场宏观环境概况 经济面上看，过去一周国内公布了11月的中采pmi数据，数值报494，虽较上个月下降了01，但我们认为这仅经济复苏路上的小波澜，整体复苏的方向不会发生大的改变。但国内市场这波上涨更多受益于美债利率下行导致的全球资金风险偏好提高。但美债利率从高位的5021下行到目前的4199，已经下行了82个基点，基本接近近期一波回调的幅度。过去一周更是由于在美联储官员的连番鸽派发言和11月美国ism制造业pmi数据超预期走弱情况的刺激下，原本已经略有止跌势头的美债利率再度走弱。超预期走弱的美债利率使得美股和黄金进一步冲高。不过未来一周，海外方面由于美联储官员进入12月议 息会议的静默期，预期主要是交易12月8日下周五的非农人口数据的公布。而目前整体预期还是交易就业人数的回落，也就是利率的继续下行。所以除非非农数据出现超预期的走强，否则我们预期美债利率下周整体还是维持震荡走低。国内方面目前主要关注年末的中央经济会议对于明年经济工作的大方向定调，若出现强有力的稳经济态度或政策，资金或出现往大盘的回流。不过若是关注下周短期整体的方向，我们看好小盘成长的企稳回升。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放21360亿元，到期21670亿元，整体通过公 开市场操作净回笼310亿元。过去一周整体流动性短端流动性释放明显，短端1周shibor和dr007，分别报1795和21051，较上周分别下降40bp和8301bp。1个月shibor和3个月shibor分别报2302和2503，较上周分别上升66bp和41bp。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，在小盘的回落企稳之后，我们重新开始对小盘成长板块进行推荐。 图表6：本