[国联证券]：商贸零售行业专题研究：复盘日本零售，关注平价消费与渠道变革 -尊龙凯时人生就博

商贸零售 复盘日本零售，关注平价消费与渠道变革 零售总量复盘：日本零售业销售额在泡沫破灭后萎靡 根据经济产业省调查数据，20世纪90年代前，日本零售业销售额持续稳步增长，19801990年间，年均销售额复合增速为42，但伴随泡沫经济，零售业销售额增长速度陷入萎靡。拆分看，零售门店数量自1985年以来持续下降，泡沫经济破灭后，零售门店坪效开始下降更加拖累总销售表现。 零售业态变迁：百货超市便利店折扣店 为了应对经济环境的变化和消费者需求的转变，零售业不断地进行自我革新，进化出符合时代特征的业态。从演进趋势看，经济高速增长时期，人口向城市集中，“经营高端产品、提供最好服务”的百货店出现。当居民收入普遍提升，市场进入“大量生产、大量消费”时代，一站式购物的超市业态崛起并壮大。20世纪90年代，消费者经济状况降温，消费倾向转为“低价高质”，百元店、折扣店等平价零售业态发展，便利店行业需求崛起。 便利店：受益于人口结构变迁，开店驱动增长 便利店行业的兴起受益于少子化、老龄化、女性职业化和《大店法》等，自 90年代来，便利店行业销售额持续增长，2008年销售额超过百货商店， 并于2015年突破10万亿日元的销售额。回溯行业增长动力，开店是驱动营收增长的主力军，但在经济增速转向的时点，单店收入亦能贡献不错的营收表现。从股价表现看，便利店表现出顺周期属性，在经济上行期获取更大收益，股价主要受eps驱动。 百元店折扣店：性价比路线抵御经济变化 20世纪90年代，日本经济泡沫破灭，消费能力走弱，消费者开始寻找性价比商品，与此同时，供给端的生产过剩强化了商店渠道定价权使得低价优质成为可能。此背景下，100日元商店、折扣店以低价格高品质优势持续提升销售额，成为经济下行时极具弹性的行业。从股价表现看，此类行业规模优势明显，利润水平长期向好，估值业绩双击推动股价长期向上。 投资建议 参考日本经验，需求走弱、供给过剩的背景下，渠道商更偏向于消费者的代理人，其定价权被强化，消费者低价优质的需求得以满足，百元店、折扣店等平价零售业态发展。名创优品定位于性价比领域，国内门店优势持续夯实，且以出海方式输出中国供应链优势，看好其长期成长空间，建议关注。 风险提示：数据局限性风险；国别差异风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期风险。 证券研究报告 2024年01月03日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 商贸零售 沪深300 10 7 23 40 20231202352023920241 相对大盘走势 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：s0590522060001邮箱：dengwhglsccomcn 分析师：曹晶 执业证书编号：s0590523080001邮箱：caojingglsccomcn 行业报告 行业专题研究 相关报告 1、《商贸零售：当前时点如何看黄金珠宝？》 20231221 2、《商贸零售：从美客多经营情况看拉美地区出海潜力》20231217 行业报告行业专题研究 正文目录 1行业变化：总量萎靡，零售走向平价、便利3 11零售总量：泡沫经济后规模承压3 12业态演进：百货超市便利店折扣店4 2便利店：开店驱动增长6 21发展背景：受益于人口结构变迁6 22股价复盘：股价由业绩驱动6 3百元店：以性价比路线抵御经济变化8 31发展背景：经济换挡期成长型行业8 32股价复盘：戴维斯双击驱动股价上行10 4折扣店：范式转变，定价权转移11 41发展背景：制造商生产过剩强化渠道定价权11 42股价复盘：eps与pe共同驱动成长12 5投资建议：关注平价消费与渠道变革14 6风险提示14 图表目录 图表1：日本零售额自1990s来收缩3 图表2：日本零售业单店趋向大店化3 图表3：日本零售业坪效自1990s来收缩3 图表4：日本零售业态发展系统图4 图表5：日本线下零售业态演进：百货超市购物中心5 图表6：日本零售业态销售规模占比图5 图表7：日本sc店铺数持续上行5 图表8：百货业态销售额锐减，便利店快速增长5 图表9：711历年营收和门店规模6 图表10：711历年单店收入6 图表11：便利店cr3持续提升7 图表12：2020年便利店行业cr3达到8587 图表13：开店驱动股价上行，便利店股价表现始终相对强势7 图表14：711股价以eps驱动为主8 图表15：罗森股价以eps驱动为主8 图表16：头部百元店企业销售额持续增长（亿日元）9 图表17：日本头部百元店门店数变化（家）9 图表18：日本百元店一般性盈利情况9 图表19：fy2000大创的营业利润水平10 图表20：fy2000cando的营业利润水平10 图表21：seria门店持续增长，单店销售额持续向上10 图表22：seria盈利能力长期向好10 图表23：估值、业绩双击，seria股价表现优异11 图表24：日本折扣店市场变化12 图表25：日本头部折扣店销售额持续提升（亿日元）12 图表26：唐吉诃德门店数量持续向上12 图表27：公司营业收入持续提升13 图表28：公司利润率震荡中上行13 图表29：以泛太平洋国际控股为代表的折扣店股价表现强势13 图表30：业绩向上，泛太平洋国际控股长牛13