[国盛证券]：基本面量化系列研究之二十七：量化分析报告：2023年行业轮动策略绝对收益均为正 -尊龙凯时人生就博

量化分析报告 证券研究报告金融工程研究 2024年01月08日 2023年行业轮动策略绝对收益均为正基本面量化系列研究之二十七 本期话题：2023年行业轮动策略绝对收益均为正。2023年国盛金工行业轮动模型表现较为优异，其中右侧景气趋势模型录得4的绝对收益，相对wind全a指数超额9，当前配置以稳定高股息板块为主，例如电 力、农林牧渔、交通运输、家电、石油石化、煤炭、钢铁和银行等；左侧困境反转模型录得5的绝对收益，相对中证800超额16，当前建议保持“红利成长”的均衡配置，可重点关注库存去化较为充分的行业，例如钢铁、电子、化工、农林牧渔、家电和汽车等。 宏观层面：宏观情景分析。预计沪深300盈利增速将会放缓，ppi在未来几个月继续企稳向上，库存周期处于主动去库存阶段。 中观层面：消费景气进入扩张区间数月，近期成长估值有所修复。 消费景气进入扩张区间数月：食品饮料、家电、医药。目前消费板块估值处于合理偏低水平，食品饮料、家电和医药的业绩透支年份分别回到42、33和41分位数，处于合理偏低区间，另外消费板块景气度处 于扩张区间数月，消费板块进入长期配置区间，建议重点关注。 近期新能源和军工估值有所修复。军工业绩透支年份修复至36分位数附近，新能源修复至5分位数附近，短期有较大估值修复空间；通信业绩透支年份位于73分位数，处于合理偏高区间。 大金融目前具备绝对收益配置价值。银行未来一年预计有15左右绝对收益，但相对收益不一定能跑赢沪深300。保险pev估值近期有修复迹象，保费收入增速明显改善，重点关注十年国债收益率的拐点信号。地产行业估值有所修复但仍然较低，房贷利率已创历史新低，可以关注。 行业配置模型跟踪：短期配置以稳定为主，中期可关注库存去化充分的行业。右侧行业景气趋势模型2023年录得4的绝对收益，相对wind全a指数超额9，当前配置以稳定高股息板块为主，例如电力、农林牧渔、交通运输、家电、石油石化、煤炭、钢铁和银行等；左侧困境反转模型录得5的绝对收益，相对中证800超额16，当前建议保持 “红利成长”的均衡配置，可重点关注库存去化较为充分的行业，例如钢铁、电子、化工、农林牧渔、家电和汽车等。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 作者 分析师杨晔 执业证书编号：s0680523070002邮箱：yangye3657gszqcom 分析师刘富兵 执业证书编号：s0680518030007邮箱：liufubinggszqcom 相关研究 1、《量化周报：市场反弹过程虽曲折，但前景依然看 好》20240107 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：经济面有所恢复》20240106 3、《量化点评报告：一月配置建议：a股进入高赔率高胜率阶段资产配置思考系列之四十九》20240103 4、《量化周报：市场日线级别反弹或已开启》2024 0101 5、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化》20231231 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本期话题：2023年行业轮动策略绝对收益均为正4 二、基本面量化体系介绍7 三、宏观层面：处于主动去库存周期8 31、宏观景气指数跟踪8 32、宏观情景分析8 321、经济扩散指数位于0轴以下，预计沪深300盈利增速将会放缓8 322、通胀情景分析：预计ppi在未来几个月有可能企稳回升9 323、库存周期分析：当前处于主动去库存阶段9 四、中观层面：金融消费进入长期配置区间11 41、消费景气进入扩张区间数月11 42、成长：近期新能源军工估值有所修复12 43、大金融目前可能具备绝对收益配置价值13 、微观层面：常见盈利模式的策略跟踪17 51、行业景气趋势配置模型17 52、行业困境反转配置模型17 53、行业配置落地：etf选股18 风险提示20 图表目录 图表1：行业景气趋势策略2023年绝对收益为4，相对wind全a超额94 图表2：行业景气度趋势拥挤度图谱（截止2023年12月29日）5 图表3：行业困境反转策略2023年绝对收益为5，相对中证800超额165 图表4：行业困境反转图谱（截止2023年12月29日）6 图表5：基本面量化研究框架7 图表6：宏观景气指数跟踪8 图表7：经济扩散指数位于0轴以下，预计沪深300盈利增速将会放缓9 图表8：货币指数处于宽松阶段，考虑到领先性ppi在未来几个月有可能探底企稳9 图表9：当前处于主动去库存阶段10 图表10：基于库存周期的择时策略10 图表11：食品饮料行业分析师预期景气度11 图表12：食品饮料行业业绩透支年份11 图表13：家电行业分析师景气指数11 图表14：家电行业业绩透支年份11 图表15：医药行业分析师预期景气度12 图表16：医药行业业绩透支年份12 图表17：通信行业分析师预期景气度12 图表18：通信行业业绩透支年份12 图表19：国防军工行业分析师预期景气度13 图表20：国防军工行业业绩透支年份13 图表21：电力设备与新能源行业分析师预期景气度13 图表22：电力设备与新能源行业业绩透支年份13 图表23：银行估值性价比指数vs未来一年绝对收益率14 图表24：银行估值性价比指数vs未来一年相对收益率14 图表25：保险pev估值处于历史低位14 图表26：经济景气指数和十年国债收益率近期有企稳回升迹象14 图表27：保费收入增速明显上升14 图表28：地产行业nav估值模型15 图表29：房贷利率继续创历史新低15 图表30：行业打分图谱（中信一级行业，截面为2023年12月29日）15 图表31：行业景气趋势策略近两年表现比较优异17 图表32：两个模型以及并行策略超额表现17 图表33：2023年行业困境反转策略相对中证800超额17，近期超额净值创新高18 图表34：行业景气趋势etf配置模型历史表现18 图表35：行业etf景气度趋势拥挤度图谱（截止2023年12月29日）19 图表36：行业困境反转etf配置模型历史表现（基准为etf等权）19 图表37：景气度投资选股策略净值表现20 图表38：景气度投资选股模型最新重仓股推荐20 一、本期话题：2023年行业轮动策略绝对收益均为正 今年以来我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧困境反转模型，两个模型能够有效互补，适应市场变化。这里给出当前的配置观点和重要提示： 前几个月我们月报中提到：1）顺周期仍为主线，电子医药可能进入左侧买点；2）继续保持“顺周期医药tmt”的哑铃型配置。模型的观点基本得到了验证，本月行业配置模型得到的结论基本类似，以防御高估值板块为主，具体如下： 其中，右侧景气度趋势拥挤度分析框架，选取景气高、趋势强和拥挤度不高的行业，模型2023年相对wind全a指数超额9，绝对收益为4。 图表1：行业景气趋势策略2023年绝对收益为4，相对wind全a超额9 资料来源：wind，国盛证券研究所 根据最新一期打分数据，1月行业配置建议如下：电力及公用事业18，农林牧渔16，医药13，交通运输10，石油石化10，家电9，银行7，煤炭7，轻工制造4，食品饮料3，钢铁3。当前仍然建议保持均衡配置，以防御高估值板块为主，本月加仓电力及公用事业、农林牧渔和家电。 图表2：行业景气度趋势拥挤度图谱（截止2023年12月29日） 18 13 p g qz 08 03 22 17 12q07 02 03 08 13 18 02 07 12 17 gq g g 22 资料来源：wind，国盛证券研究所 而根据左侧的赔率胜率分析框架，选取估值低或者过去估值低，长期景气改善和短期北向加仓的行业，兼顾长期景气和短期情绪。策略近三年表现优异，2023年绝对收益为5，相对中证800超额16，目前已在wind的pms平台上共享。 可以看到，随着10月底大盘的反弹，策略超额有较为明显的修复，目前超额重新回到 15以上。当下市场从底部有反弹迹象，困境反转策略可以重视起来。 图表3：行业困境反转策略2023年绝对收益为5，相对中证800超额16 资料来源：wind，国盛证券研究所 当前建议“红利成长”的哑铃型配置，例如石油石化、有色金属、基础化工、家电、 汽车、通信、电子、机械和新能源等。当前仍然建议保持均衡配置，各大类板块内部寻找细分结构性困境反转机会。其中，新能源和有色金属时隔一两年来再次进入策略持仓，主要原因是资金在2023年底大幅加仓，可以短期跟随趋势；从中期（2024年q1）看，仍然建议以均衡配置为主，可重点关注库存消化较为充分的行业，例如钢铁、电子、化工、农林牧渔、家电和汽车等。 图表4：行业困境反转图谱（截止2023年12月29日） q 20 q q d亞 p 亞 q 05 d 亞 q 00 20151005000510 15 qz 亞 20 亞 e亞 亞 亞 亞 亞 亞 05 亞 10 亞 p亞 d z q fi q q z 亞q亞15 gq gg g g gq 20 亞 亞 亞 aap亞 10 亞 dg q d 3 15 n q 资料来源：wind，国盛证券研究所 二、基本面量化体系介绍 目前我们基本面量化研究体系主要覆盖三个领域：宏观层面、中观层面、微观层面。 1）宏观层面：主要研究两块内容，一是宏观景气指数的构建，二是宏观状态的情景分析。 2）中观层面：行业层面的基本面量化，主要研究行业的盈利变化和估值高低。 3）微观层面：从成熟的盈利模式出发，构建具体投资策略，目前跟踪的模型包括： pbroe选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。 宏观景气指数宏观情景分析 成熟的盈利模式 子模块1：宏观经济景气指数 子模块2：宏观状态情景分析 宏观 层面 子模块1：pbroe选股模型 子模块2：绝对收益模型子模块3：行业景气模型 基本面量化 行业基本面量化研究体系 子模块1：行业盈利变化 子模块2：行业估值高低 中观 层面 微观 层面 图表5：基本面量化研究框架 景气指数、估值中枢、选股指标等 宏观经济、中观行业、微观公司数据库 资料来源：国盛证券研究所 三、宏观层面：处于主动去库存周期 宏观层面的量化涉及的领域可以很广，我们这里把聚焦点放在两块：一是构建宏观景气指数，二是宏观状态的情景分析。 31、宏观景气指数跟踪 目前主要跟踪四个宏观景气指数：经济增长指数、货币宽松指数、信用宽松指数、库存景气指数，目前四个指数都在0轴以下震荡。 图表6：宏观景气指数跟踪 经济增长指数货币宽松指数 05 04 03 02 01 0 01 02 03 04 05 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 06 08 06 04 02 0 02 04 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 06 06 信用宽松指数 06 库存景气指数 04 02 0 02 04 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 06 04 02 0 02 04 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 06 资料来源：wind，国盛证券研究所 32、宏观情景分析 目前我们的宏观情景分析主要包括经济情景分析、通胀情景分析和库存情景分析。 321、经济扩散指数位