[华金证券]：业绩高增，构网型变流、制氢电源领域获突破 -尊龙凯时人生就博

2024年04月21日 公司研究●证券研究报告 禾望电气（603063.sh） 公司快报 业绩高增，构网型变流、制氢电源领域获突破投资要点事件：公司发布23年年报，全年实现营收37.52亿元，同比 33.56%；归母净利润5.02亿元，同比 88.18%；扣非归母净利润4.21亿元，同比 105.69%。其中23q4实现营收11.37亿元，同比 7.82%；归母净利润1.01亿元，同比 4.17%。业绩显著增长，盈利能力上升。分业务来看，公司全年新能源电控、工程传动业务分别实现营收30.04/4.81亿元，同比 36.14%/ 29.76%，公司风电变流器产品市场占有率高，电网适应性、环境适应性与负载适应性处于技术领先地位，龙头地位稳固；光伏逆变器积极推进行业布局，同时提供具有竞争力的尊龙凯时人生就博的解决方案，覆盖户用、工商业、大型地面电站、水面电站等多元化场景，行业认可度不断提升。新能源电控/工程传动业务毛利率分别为33.24%/45.57%，同比 7.51pct/ 0.98pct，盈利能力提升，预计主要系收入快速增长带来的规模效应以及运营研发能力的提升。23年销售/管理/财务/研发费用率分别为9.29%/4.28%/0.70%/8.59%，同比 -0.74/ 0.50/ 0.11/ 1.08pct，全年研发费用3.22亿元，同比 52.81%，持续高强度的研发投入确保公司的技术优势，进一步提升公司的竞争力和盈利能力。 构网型变流器行业翘楚，风光储协同发展优势显著。23年光伏逆变器实现销售收入约12.76亿元，同比 39.79%，保持高速增长，其中境外销售收入0.8亿，同比121.86%，有所突破；逆变器境内外毛利率分别为32.19%/42.55%，同比 9.8/ 4.28pct。报告期内，推动光伏发电与多种产业融合，在“整县推进”与“乡村振兴”趋势下进行了国内外户用市场大发力。储能领域，公司构建全场景储能应用，延续良好的发展势头创下多个百兆瓦项目。公司是为数不多具备风光储协同技术优势的厂商，将持续受益以新能源为主体的新型电力系统建设。公司联合知名业主和高校完成全球首个具有全面主动支撑网能力的风电场改造项目，该项目被国家能源局列为能源领域首台（套）重大技术装备（项目），项目整体采用禾望构网型变流器。23年1月获得全球首张构网型变流器证书，并以此为基础率先将先进的构网型技术落实到风、光、储、氢、svg等产品，构建构网型场站生态系统，成为行业翘楚。 传动与氢能加大布局，海外市场实现新突破。工程传动领域，全年实现营收4.81亿元，同比 29.76%，毛利率45.57%，同比 0.98pct，实现稳定增长。报告期内，公司成功进入造纸主传动和辅传动领域，继续加大传动业务的战略布局，hv350通用型系列产品发布，并实现数千台销售。制氢领域，公司是国内首家长期稳定运行的大功率mw级igbt制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司23年海外市场拓展顺利，实现海外收入1.16亿元，同比 104.6%；毛利率47.09%，同比 19.57pct。截至报告期末，公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等30 个服务基地设立遍布全球的服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对传动与氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。 电力设备及新能源|电力电子及自动化ⅲ 投资评级买入-a(维持)股价(2024-04-19)19.01元交易数据总市值（百万元）8,425.75流通市值（百万元）8,425.75总股本（百万股）443.23流通股本（百万股）443.2312个月价格区间31.32/18.80一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1m3m12m相对收益-18.81-30.85-22.47绝对收益-20.03-22.53-36.36 分析师张文臣 sac执业证书编号：s0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 sac执业证书编号：s0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 sac执业证书编号：s0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告禾望电气：公司快报-上半年业绩高增，工程传动业务再获突破2023.8.4 投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，考虑到新能源行业的竞争加剧，我们小幅下调业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.3、7.74、9.14亿元（2024-2025预测前值为6.51、8.14亿元），对应当前pe分别为13.4、10.9、9.2倍，维持“买入-a”评级。 风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等。 财务数据与估值会计年度 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入(百万元) 2,809 3,752 4,650 5,810 7,200 yoy(%) 33.5 33.6 23.9 24.9 23.9 归母净利润(百万 267 502 630 774 914 元)yoy(%) -4.7 88.2 25.5 22.8 18.1 毛利率(%) 30.3 35.8 36.3 35.6 35.7 eps(摊薄/元) 0.60 1.13 1.42 1.75 2.06 roe(%) 7.8 12.6 13.5 14.4 14.5 p/e(倍) 31.6 16.8 13.4 10.9 9.2 p/b(倍) 2.5 2.1 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 9.5 13.4 13.6 13.3 12.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022a2023a2024e2025e2026e会计年度2022a2023a2024e2025e2026e 流动资产 4097 4910 5891 6744 7953 营业收入 2809 3752 4650 5810 7200 现金 827 1263 1177 1373 1204 营业成本 1958 2410 2964 3741 4632 应收票据及应收账款 1466 1904 2272 2946 3521 营业税金及附加 12 23 25 30 38 预付账款 16 17 24 27 37 营业费用 282 349 428 535 662 存货 1101 893 1559 1535 2296 管理费用 106 161 195 244 302 其他流动资产 686 833 858 863 895 研发费用 211 322 372 465 578 非流动资产 1772 2338 2596 2958 3437 财务费用 17 26 18 14 15 长期投资 250 267 301 335 367 资产减值损失 -23 -38 -88 -69 -88 固定资产 938 1276 1510 1834 2260 公允价值变动收益 21 54 37 46 41 无形资产 88 85 95 103 105 投资净收益 14 -4 8 6 5 其他非流动资产 496 709 689 686 704 营业利润 297 572 685 846 1012 资产总计 5869 7247 8487 9702 11389 营业外收入 1 0 2 1 1 流动负债 1925 2292 2975 3492 4316 营业外支出 2 3 2 2 2 短期借款 38 129 129 129 129 利润总额 296 570 685 845 1011 应付票据及应付账款 1552 1683 2295 2725 3491 所得税 28 64 58 70 95 其他流动负债 335 480 551 637 697 税后利润 268 505 628 775 916 非流动负债 522 935 864 809 775 少数股东损益 1 3 -3 1 2 长期借款 416 514 443 388 354 归属母公司净利润 267 502 630 774 914 其他非流动负债 106 422 422 422 422 ebitda 363 741 765 944 1124 负债合计 2446 3227 3839 4301 5092 少数股东权益 4 82 79 80 82 主要财务比率 股本 442 443 443 443 443 会计年度2022a2023a2024e2025e2026e 资本公积 1146 1188 1188 1188 1188 成长能力 留存收益 1830 2305 2884 3604 4462 营业收入(%) 33.5 33.6 23.9 24.9 23.9 归属母公司股东权益 3418 3938 4569 5321 6216 营业利润(%) 2.2 92.5 19.7 23.5 19.6 负债和股东权益 5869 7247 8487 9702 11389 归属于母公司净利润(%) -4.7 88.2 25.5 22.8 18.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.3 35.8 36.3 35.6 35.7 会计年度2022a2023a2024e2025e2026e 净利率(%) 9.5 13.4 13.6 13.3 12.7 经营活动现金流 409 488 260 699 441 roe(%) 7.8 12.6 13.5 14.4 14.5 净利润 268 505 628 775 916 roic(%) 6.9 10.2 11.0 12.0 12.5 折旧摊销 62 168 93 115 131 偿债能力 财务费用 17 26 18 14 15 资产负债率(%) 41.7 44.5 45.2 44.3 44.7 投资损失 -14 4 -8 -6 -5 流动比率 2.1 2.1 2.0 1.9 1.8 营运资金变动 -12 -239 -434 -154 -575 速动比率 1.3 1.5 1.3 1.3 1.2 其他经营现金流 90 23 -37 -46 -41 营运能力 投资活动现金流 -261 -435 -307 -426 -563 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 4 289 -40 -76 -46 应收账款周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.60 1.13 1.42 1.75 2.06 p/e 31.6 16.8 13.4 10.9 9.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 1.10 0.59 1.58 0.99 p/b 2.5 2.1 1.8 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 7.71 8.89 10.31 12.01 14.02 ev/ebitda 22.1 10.9 10.7 8.4 7.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： a—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； b—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研