[华西证券]：有色金属海外季报：安托法加斯塔2024q2铜产量15.53万吨，净现金成本环比持平为1.94美元/磅 -尊龙凯时人生就博

[table_title] 评级及分析师信息 行业评级：推荐 2024q2铜产量为15.53万吨，环比增长20%，这一增长主 要是由于los pelambres在2月份延长了精矿管道维护和清洁 活动所致。然而，这一增长被centinela选矿厂的品位和回收 率下降所抵消，原因是加工矿石中的粘土和细粉含量升高。 2024q2黄金产量为3.36万盎司（1.05吨），环比增长 分析师：晏溶 [table_author] 1%，los pelambres的黄金产量增加被centinela的黄金产量下 降所抵消。2024h1，黄金产量下降22%至6.69万盎司（2.08 吨），反映出centinela的黄金品位较低。 相关研究： 1.《行业点评|巴里克公布2024q2初步生产经营情 况，2024q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3 2024q2钼产量为2,500吨，环比下降7%，这一下降与 万吨》 lospelambres的钼品位较低有关。2024h1钼产量为5,200 吨，比去年同期高出6%，原因是los pelambres的矿石加工率 2.《美国6月cpi增速低于预期，降息预期升温， 较高。 关注黄金投资机会》 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿 项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复 2024q2，铜、金和钼的实现价格分别为4.69美元/磅、 刻》 2399美元/盎司和24.9美元/磅，而2024q1分别为3.97美元/ 磅、2176美元/盎司和21.1美元/磅。 2024h1，折旧、摊销和处置损失约为6.5亿美元。预计 2024h1的有效税率约为43%，其中包括2024年新采矿特许权 使用费的影响。 1）2024q2扣除副产品收益前铜的现金成本为2.63美元/ 磅（4.2万元/吨），环比下降2%，主要由于los pelambres产 量增加。2024h1现金成本为2.65美元/磅（4.24万元/吨），同 比增长7%，主要由于centinela精矿的矿石品位和回收率较 低，los pelambres的品位较低。 2）2024q2副产品收益为69美分/磅（2023q1：74美分/ 磅），los pelambres的钼销量下降被钼和黄金价格的上涨所抵 消。今年迄今为止的副产品收益为71美分/磅，与2023年上半 年持平，这代表centinela的黄金产量下降和黄金价格上涨之 间的平衡。 3）2024q2铜净现金成本为1.94美元/磅（3.1万元/吨）， 与2024q1持平，扣除副产品收益前的现金成本较低，反过 来，副产品收益减少抵消了这一成本。2024h1的净现金成本 为1.94美元/磅，比2023年同期高出11%，这一增长是由扣除 副产品收益之前的基础现金成本增加所推动的。 1）预计2024年的总产量将处于公司67-71万吨指引范围 的下限。在los pelambres，鉴于现有的精矿管道目前正在按照 公司定期审查的安全和维护强化参数运行，再加上加工厂正在 实现的高吞吐率，2024年2月积累的库存消耗目前预计将在未 来2-3个季度内完成。就centinela而言，继2024h1品位较低 之后，进料到选矿厂的矿石中的粘土和细粉含量（影响了回收 率）预计将在年底前减少。 2）根据全年的预计产量，副产品收益抵扣前和抵扣后的 现金成本指引现在预计分别为2.40美元/磅和1.70美元/磅（基 于当前的现货价格）。 ►项目开发更新 1）centinela二期选矿厂：根据2024年3月19日宣布的 centinela二期选矿厂项目最终融资协议，以及贷款人在3月底 发放的资金，全面建设已于2024年4月开始。初步建设活动 包括在计划中的二期选矿厂现场进行准备性基础工作、调动承 包人员到现场以及正式收到所有主要承包商的施工时间表，整 个项目进度均超预期。 centinela二期选矿厂项目的现有供水和未来供水。根据协议条 款，ccentinela现有的水运输资产和权利已转让给一个国际财 团，净现金收益为6亿美元，该款项已于2024年6月底收 到。在会计核算方面，现有资产仍保留在集团的资产负债表 中，现金收入确认到其他金融负债余额科目中。此外，收购财 团现在将进行水运系统的计划扩建，从而将centinela二期选 矿厂项目的总资本成本减少约3.8亿美元，减少的成本将在项 目建设期内实现。 3）los pelambres：两个旨在促进los pelambres未来增长 的关键项目的前期建设工作已如期开始：①将最近竣工的海水 淡化厂的产能翻倍至每秒800升；②更换现有的精矿管道。 ►分矿山情况 在2024年2月对los pelambres精矿管道进行了延长维护，但 pelambres新扩建的选矿厂首次实现季度矿石吞吐量，这反映 了新安装的第四条选矿生产线以及此次扩建带来的淡化供应。 2024年一期扩建项目完成后矿石加工水平提高与精矿库存积 累之间的平衡，精矿库存积累是由于2024q1精矿管道维护时 间延长和品位降低。 如上所述，2024q1的管道维护导致精矿库存积压在选矿 厂。公司正设法在未来2-3个季度内将这些材料转移到公司位 于los vilos的港口，在那里将其记录为产量。在副产品方 面，由于钼品位较低，2024 q2 los pelambres生产了2000吨 钼，比上一季度减少了9%。2024q2的黄金产量增加了24%， 达到10,400盎司，反映出较高的加工率和2024q1库存的增 加。 2024q2和2024h1的铜销售量与各期间的产量基本持平， 港口业务继续符合预期。2024q2扣除副产品收益前的现金成 本为2.14美元/磅，同比下降2%，原因是产量增加，但被较低 的矿石品位部分抵消。2024h1，扣除副产品收益前的现金成本 为2.16美元/磅，同比增长6%，反映了矿石品位降低与产量增 加、智利比索贬值以及柴油、研磨介质和炸药等主要消耗品单 位成本降低之间的平衡。 2024q2的净现金成本（包括钼和金副产品收益抵免）为 1.26美元/磅，环比增加11%。第二季度成本增加的主要原因 是，钼的销售量减少，但实际价格上涨，从而抵消了副产品收 益抵免的减少，降至88美分/磅(2024q1:105美分/磅)。2024h1 的净现金成本比2023h1高3%，主要原因是基础现金成本增 长，而副产品收益增加到95美分/磅(2023h1:87美分/磅)，部 分缓解了这一增长。 2024q2，铜总产量为48,000吨，环比增长7%，反映了矿 石吞吐率提高和铜品位提升后的阴极铜产量水平 ， 但因 centinela选矿厂的矿石品位和回收率降低而被抵消。2024h1 的铜总产量为93,000吨，同比下降15%，主要是由于选矿厂 的品位降低所致。 在centinela的选矿厂 ，2024q2的铜精矿产量下降了 10%，为20,600吨。这一产量水平是铜品位和回收率下降的结 果，但矿石吞吐率的提高部分抵消了这一下降。第二季度回收 率较低是由于在此期间加工的矿石中粘土和细粉含量较高所 致，预计对回收率的影响将在年底有所减少。 43,600吨。产量的同比下降反映了2024q1开采的矿石品位较 低、硬度较高。 2024q2的阴极铜产量为2.74万吨，环比增长25%，这是 因为该季度的品位和矿石吞吐率均有所提高。2024h1的阴极 铜产量为4.94万吨，比2023年同期高出41%，反映了2024q2 2024q2黄金产量为23,100盎司，环比下降7%，这是由于 回收率降低所致。2024h1的黄金产量为48,000盎司，与2023 年同期相比减少了28%，这一同比变化主要是由于所加工矿石 中的黄金品位以及回收率下降所致。 2024q2未计副产品收益的现金成本为3.38美元/磅，环比 增长5%，原因是本季度一次性支付了3年期劳动协议的结算 款，且选矿厂的矿石品位较低，但部分抵消了维护成本和主要 消耗品投入价格的下降。2024h1扣除副产品收益前的现金成 本为3.31美元/磅，同比增长17%，原因是品位降低导致产量 减少，但被智利比索贬值所抵消。 2024q2的净现金成本为2.57美元/磅，环比增长8%，原 因是基础现金成本增加，而副产品收益保持不变。2024h1的 净现金成本为2.48美元/磅，增长了32%，这一增长反映在基 础现金成本的变动和由于黄金产量下降而导致的副产品收益减 少上。 2024q2的铜产量为20,700吨，比上一季度增加6%，增加 的主要原因是吞吐量增加以及回收率提高。2024h1的铜产量 为40,300吨，同比增加6%，反映出较高的吞吐率。 2024q2的现金成本为2.55美元/磅，环比减少2%，反映 了生产水平的提高。2024h1的现金成本为2.58美元/磅，同比 降低5%，原因是智利比索贬值和主要消耗品的单位成本降 低。 2024q2的铜总产量为9,400吨，环比持平，主要反映出品 位较低，但2024q1完成维护后矿石吞吐率的提高抵消了这一 影响。由于品位和回收率降低，zaldívar 2024h1的铜产量同 比降低了5%，但矿石吞吐率的提高部分抵消了这些因素。 2024h1的现金成本为2.97美元/磅与2023年同期持平，反映 了智利比索贬值、主要消耗品单位成本降低以及与计划维护相 关的成本减少，但被与前期库存利用率和消耗率相关的成本增 加所抵消。 2024年初，智利当局批准了dia（环境影响声明），以 延长采矿许可证，从而协调zaldívar的水和采矿许可证。这 项批准确保该业务有权开采矿石和提取水，直到2025年。因 此，2025年后的矿山寿命需获得环境影响评估(eia)的批 准。 审查zaldívar提交的eia的正式程序仍在继续，公司目 前正在准备对智利各政府机构提出的第二轮询问的答复，计划 于2024年提交。作为参考，公司已在2024q1回复了第一轮询 问，并在公司的2024q1生产报告中提供了提交的eia和迄今 为止的申请流程的摘要。 除了上述许可证之外，如先前报道的那样，公司（以及其 他被告 ） 提交了一份回应 ， 反驳了智利国家防御委员会 （cde）的指控。cde是一个代表智利国家利益的独立政府 机构，此前该机构曾对minera escondida、albemarle和zald tilopozo含水层抽水影响了地下水位。证据记录现已关闭，法 院正在等待裁决。但是，有关潜在和解的谈判仍在继续。 风险提示 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司 签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客 户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料， 但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持