农产品期权早报 20240903 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：f3047321交易咨询号：z0015541 豆粕期权 075523375252 标的基本面 上周国内豆粕现货涨幅较多，基差小幅上涨，成交较上周继续上升，达总成交17204万吨的较好水平，提货环比增加，下游饲企库存天数环比上升002天至761天，同比低于往年。据mysteel，上周大豆压榨20448万吨，预计压榨21947万吨，按目前的表观消费预计现货仍然小幅累库。 lupxwkqhcn 行情分析 豆粕8月中旬以来跌幅收窄逐渐企稳，而后延续近两周以来的低位区间盘整震荡逐渐偏多头上涨，整体来看，豆粕处于空头压力线下的低位震荡反弹回升的行情格局 波动性分析 豆粕期权隐含波动率延续一周多以来的沿着下轨道持续下降后小幅波动，当前处于一年以来平均值偏下水平。 策略与建议 构建卖出偏多的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持正数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：sm2501p2950，sm2501p3000和sm2501c3100，sm2501c3050 菜籽粕期权 标的基本面 2024年度迄今，累计压榨进口菜籽307万吨，平均周度压榨9万吨菜籽。共生产菜油126万吨，平均周度生产量在38万吨左右。共生产菜粕180万吨，平均周度产量548万吨。 行情分析 维持近两周以来空头压力线下宽幅矩形区间盘整震荡，上周以来有所反弹回升温和上涨，而后冲高回落延续宽幅区间震荡的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率近一个月以来冲高回落，而后反弹上升延续小幅波动，当前处于下轨与均线之间，近一年以来偏下水平。 策略与建议 构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情快速回落至低行权价，则平仓离场，若市场行情逐渐上升至高行权价，则动态地调整持仓行权价，构建新的牛市价差组合策略。如：brm2501c2200和srm2501c2300 豆一豆二期权 标的基本面巴西升贴水持续高于美豆，美豆近期获得市场青睐，销售持续较好，美豆有反弹动 力，此外，国内买船较慢，引发市场对111月大豆缺口担忧，现货触及低位后反弹，成交也转好，内外向好动力共振带动盘面上涨。这波反弹的持续性在于美豆能否有进一步上涨及国内供需、买货情绪能否持续好转。 行情分析大豆沿着空头趋势方向持续下跌一个多月，前一周以来空头力量有所缓解，而后逐渐反弹回升，上周以来先扬后抑，形成空头压力下的短期回暖偏强震荡的行情。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率8月初较高位置水平逐渐下降下轨以下，当前处于偏低水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头卖出虚值看涨期权 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面油厂大豆压榨量20478万吨，开机率60，较预估低237万吨。同时，国内大豆库存 72139万吨，较上周增加1718万吨，增幅244，同比去年增加14403万吨，增幅 2492。 行情分析豆油止跌反弹回暖上升后延续近两周以来的偏多上行，先后站上21天均线和55天均线，整体表现为短期偏强行情走势形态 波动性分析豆油期权隐含波动率小幅波动，仍处于历史偏低水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏多头的看涨期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 （3）构建看涨期权牛市价差组合策略。by2501c7600和sy2501c7900 棕榈油期权 标的基本面需求端，印尼、巴西等生物柴油带来的需求较好，美豆油生柴需求需等待更明确的大 选交易。供给端，葵籽及菜籽有减产预期，印尼的同比减产若延续或有可能导致油脂累库不及预期，8月高频数据显示马棕或累库超10万吨，累库幅度低于往年，关注马棕8月报告的指引。 行情分析经过近两周以来的连续大幅上涨，突破近两年以来的新高，而后维持一周多以来高位大幅区间震荡，整体表现为多头上涨趋势宽幅盘整震荡的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率维持较高水平大幅波动，上周以来有所下降，仍处于偏高水平 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情跌至低行权价，则平仓离场；若市场行情涨至高行权价，则动态地调整持仓头寸，构建新的看涨期权牛市价差组合策略。如：bp2501c7800和sp2501c8200 菜籽油期权 标的基本面国内油脂本周总体上涨，棕榈油高位震荡，豆菜油补涨，现货成交一般，国内油脂总库存已略高于去年。棕榈油进口利润倒挂，进口量预计维持刚需，后续库存预计稳定 行情分析经过前期持续空头下跌后，前一周以来空头力量逐渐释放，多头力量逐渐积蓄，上周以来延续短期偏强急速上涨后小幅盘整的走势行情 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率逐渐上升后小幅波动，整体表现为历史平均水平附近上下波动 策略与建议构建以卖方为主的偏多头看涨看跌期权组合策略 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面8月份广西食糖现货销售均比较清淡，不过本周随着价格的反弹，成交也有所恢复， 部分集团清库或接近清库，预计8月份广西食糖销量在40万吨左右，去年同期为37万吨。 行情分析经过前期连续两周的阴线大幅下跌后，前一周逐渐企稳，上周以来有所反弹回暖上升后小幅波动，形成中期趋势向下，短期反弹回升低位区间盘整震荡的行情格局 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 标的基本面上周纺企普遍市场订单好转，下游走货情况也更为顺畅，但企业开机率回升后产出较 大，目前部分企业库存压力较大，也有企业压力减轻，纱线价格整体上涨困难，纺企维持低原料库存策略 行情分析棉花经过前期四个月以来的空头下跌弱势下行，上周以来逐渐趋于缓和，空头力量逐渐释放，前一周以来反弹回暖上升，而上升力度不强，上周以来维持区间小幅震荡，整体表现为空头趋势下短期回暖后窄幅区间盘整的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率逐渐下降延续小幅波动 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：longcf2501sellcf2501c14000 玉米期权 标的基本面最新30个交易日，大宗商品基金：增加cbot玉米投机性净空头；增加cbot大豆投机性 净空头；增加cbot小麦投机性净空头；增加cbot豆粕投机性净空头；增加cbot豆油投机性净多头。 行情分析玉米自6月中旬以来连续一个半月的空头下行弱势下行，前一周以来超跌反弹回升，“v”型反转，连续近两周以来的温和上涨偏多上行后小幅下跌上周以来冲高回落，昨日大幅下跌夜盘延续下跌趋势，跌破近两周以来低点，整体表现为上方有压力的偏弱势的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率围绕近一年平均值水平小幅波动 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨或持续下跌，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：longc2501sellc2501c2300 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（） 成交量万 量变化 持仓量万 仓变化 豆粕 m2501 3037 16 053 13107 1992 15287 332 菜籽粕 rm501 2242 2 009 12403 1311 10488 146 豆一 a2501 4261 6 014 728 178 1282 043 豆二 b2410 3625 2 006 1316 115 819 066 豆油 y2501 7688 30 039 5254 401 6574 091 棕榈油 p2501 7944 12 015 8128 1629 5550 276 菜籽油 oi501 8391 36 043 5470 421 2991 263 白糖 sr501 5619 21 037 2402 127 3505 068 棉花 cf501 13735 65 048 3662 832 4792 039 玉米 c2501 2257 31 135 2199 1083 4437 226 花生 pk501 8268 86 103 113 053 234 015 苹果 ap501 6750 24 035 321 010 858 013 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 m2501 3050 1920 271 8075 103 075 008 菜籽粕 rm501 2250 1308 300 2842 092 043 007 豆一 a2501 4250 120 064 323 014 004 002 豆二 b2410 3600 812 028 780 083 015 005 豆油 y2501 7700 548 710 1703 046 061 127 棕榈油 p2501 7900 4065 652 3244 028 135 102 菜籽油 oi501 8300 324 034 536 001 026 010 白糖 sr501 5600 745 012 2418 012 027 002 棉花 cf501 13600 1418 637 3638 075 109 056 玉米 c2501 2260 1098 556 2734 007 019 009 花生 pk501 8300 662 390 1151 021 011 007 苹果 ap501 6800 032 003 129 009 002 000 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 期权量仓额pcr 标的 标的合约 平值行权价 量pcr 量pcr变化 仓pcr 仓pcr变化 额pcr 额pcr变化 豆粕 m2501 3050 053 007 071 002 069 018 菜籽粕 rm501 2250 071 026 052 004 068 029 豆一 a2501 4250 063 017 056 000 058 002 豆二 b2410 360000 083 021 100 005 049 019 豆油 y2501 7700 088 055 040 002 088 068 棕榈油 p2501 7900 096 033 100 010 116 088 菜籽油 oi501 8300 074 011 081 004 076 035 白糖 sr501 5600 107 046 052 000 156 040 棉花 cf501 1360000 107 025 064 001 165 063 玉米 c2501 2260 125 011 100 005 151 033 花生 pk501 8300 079 023 054 002 158 084 苹果 ap501 6800 029 002 029 001 036 010 数据来源：wind、五矿期货