[东吴证券]：精密制造小巨人企业，汽车轻量化打开长期成长空间 -尊龙凯时人生就博

深耕精密铸造，业绩快速增长 吉冈精密是一家专业从事精密零部件研发、生产、销售及服务于一体的多元化高新技术企业。自成立以来，吉冈精密致力于为客户提供高质量、高精度的机械零部件和电子零部件，其产品广泛应用于电动工具、清洁家电和汽车三大领域。 近年来公司业绩快速增长，2017-2023年公司营收从1.6亿元增长至4.6亿元，cagr=19%，归母净利润从0.22亿元增长至0.43亿元，cagr=12%。 2024h1公司实现营收2.42亿元，同比 23.95%；实现归母净利润0.26亿元，同比 34.55%，实现较快增长。 汽车行业需求稳中有增，轻量化带动汽车零部件业务发展： 受到汽车行业需求带动以及国内汽车零部件制造水平的不断提升，汽车零部件行业发展迅速。2021年我国汽车零部件制造企业收入规模为40668亿元，同比增长12%，2022年为41953亿元，预计2023年将进一步增长至44086亿元。行业整体规模的不断扩大也为各细分赛道带来了充分的发展机遇 轻量化背景下未来汽车用铝量不断提升，铝合金压铸件企业前景广阔。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》可见，单车用铝的具体的目标是：2020年达到190kg；2025年达到250kg；2030年达到350kg。公司生产的铝合金压铸件在汽车轻量化产业链处于中游位置，铝合金铸件可以应用于底盘、动力总成、轮毂等，也可用于车身结构件，未来汽车用铝量将不断提升，市场需求前景广阔。近年公司逐渐从家电配件向汽车零部件转型，汽车零部件业务增速明显。其中，电动车底盘用壳体、转向机系列零部件、新能源汽车马达冷却水泵用壳体、安全带芯轴滚筒零部件等多个产品实现收入的快速增长。同时，对下游客户万都博泽、吉明美等新能源汽车零部件供应商的销量也有较大幅度的增长。 盈利预测与投资评级：吉冈精密作为汽车&电子电器零部件优质制造商，尽管公司估值高于可比公司，但考虑到公司技术在同行业当中处于领先地位，公司还不断开发新品，拓展新客户，正处于快速增长期。预计公司2024-2026年净利润分别为0.60/0.75/0.92亿元，当前股价对应动态pe分别为24/19/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动风险。 1.吉冈精密：深耕精密铸造，业绩快速增长 1.1.专注精密零部件研发制造，与国内外知名制造商合作 吉冈精密是一家专业从事精密零部件研发、生产、销售及服务于一体的多元化高新技术企业。自成立以来，吉冈精密致力于为客户提供高质量、高精度的机械零部件和电子零部件，其产品广泛应用于电动工具、清洁家电和汽车三大领域。目前公司已获得国内外多家知名品牌制造商的认可并进入其供应链体系，主要客户包括牧田、科沃斯、佳能、a.o史密斯、博世、康明斯等国内外知名企业。 图1：吉冈精密发展历程图 公司实控人为周延和张玉霞，股权结构稳定。截至2024年中报，公司实际控制人周延和张玉霞分别持有42.93%和20.72%，合计直接持有公司63.65%的股权，控制权稳定，是公司长期发展的保障。 图2：公司股权结构图（截至2024年中报） 1.2.汽车零部件业务成为公司新的发力点 公司的主要产品分为电子电器零部件、汽车零部件及其他零部件，具体来看： 1）汽车零部件业务：包括电子系统配件，滤清器系统零部件，转向器、底盘零部件，动力、缓冲、变速系统零部件等，应用领域包括车身主结构、车载主机系统、动力系统及制动系统等。 2）电子电器类零部件：主要包括蒸汽加热器、电动工具零部件、电机及电子散热器零部件等产品，广泛应用于各类电动工具、家用清洁电器、通讯设备等。 3）其它零部件：包括打印机复印机齿轮，纺织机零部件等，主要应用于办公设备、纺织机、专业医疗床等产品。 图3：吉冈精密电子电器零部件、汽车零部件、其他零部件产品图示 汽车零部件业务成为公司新的发力点。分业务收入来看，2023年汽车零部件、电子电器零部件、其他零部件和其他业务营收分别为2.51/1.08/0.44/0.55亿元，其中汽车零部件业务收入占比达55%。分业务增速来看，2020-2023年公司汽车零部件业务收入从0.82亿元增长至2.51亿元，cagr=45%，远超电子电器零部件等其它业务。我们判断主要原因系电子电器零部件业务受电动工具及清洁电器市场需求放缓影响，相应采购订单减少； 而另一方面公司持续加大开拓汽车零部件市场新品研发，收入取得快速增长。 图4：2020-2023年公司分业务营收（百万元） 图5：2023年公司分业务营收（亿元）及占比（%） 1.3.业绩增速亮眼，盈利能力受产品结构影响略有下滑 汽车零部件业务扩产助力公司业绩实现快速增长。2017-2023年公司营收从1.6亿元增长至4.6亿元，cagr=19%，归母净利润从0.22亿元增长至0.43亿元，cagr=12%。 2024h1公司实现营收2.42亿元，同比 23.95%；实现归母净利润0.26亿元，同比 34.55%，实现较快增长，我们判断主要得益于汽车零部件客户万都、gmb等的持续开拓，且前期投入的自动化设备有效提高生产效率。 图6：2024h1公司营收2.42亿元，同比 23.95% 图7：2024h1公司归母净利润0.26亿元，同比 34.55% 受业务结构影响，公司盈利能力略有下滑。2020年以来公司销售毛利率和销售净利率持续下滑，我们判断主要系毛利率相对较低的汽车零部件业务收入占比上升所致。期间费用率方面，尽管近年来公司持续加大销售&研发投入，但在规模效应影响下，期间费用率基本保持稳定。 图8：受业务结构影响，公司盈利能力略有下滑 图9：公司期间费用率基本保持稳定 2.汽车行业需求稳中有增，带动公司汽车零部件业务发展 2.1.疫情后汽车行业需求回暖，利好上游零部件生产商 2017年至今，我国汽车产销量v型反弹，疫情后销量增长稳定在较高水平。受到全球经济形势的影响，2017-2019年我国汽车产销量及增速有所下滑，2020年开始出现反弹迹象，2021年一方面受2020年疫情影响基数较低，另一方面是由于疫情之后国内经济保持稳健恢复态势，增速较快。2022-2023年，汽车产销量增长平稳，增速均保持较高水平，其中新能源汽车的快速发展为增长带来了较大贡献。 图10：2017-2023年中国汽车产量（万辆） 图11：2017-2023年中国汽车销量（万辆） 受到汽车行业需求带动以及国内汽车零部件制造水平的不断提升，汽车零部件行业发展迅速。2021年我国汽车零部件制造企业收入规模为40668亿元，同比增长12%，2022年为41953亿元，预计2024年将进一步增长至46200亿元。行业整体规模的不断扩大也为各细分赛道带来了充分的发展机遇。 图12：2018-2024e汽车零部件制造业规模 2.2.“电动化 轻量化”为行业未来趋势，带来零部件行业变革 电动化：“十四五”期间，“双碳”相关政策陆续出台，汽车电动化发展进程提速。 2021年10月，国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》，到2025年当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到20%左右，2030年、2035年这一比例将分别达到40%、50%。 图13：2020以来我国新能源乘用车占比大幅提升 轻量化：“汽车的轻量化是指在保持汽车性能不降低的前提，尽可能地降低汽车车身质量。2020年，中国汽车工程学会发布了《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，总体目标包括燃油乘用车整车轻量化系数降低10%，纯电动乘用车整车轻量化系数降低15%，乘用车（含新能源）油耗达到4.6l/100km。 图14：中国汽车轻量化技术路线图 新能源车三电系统增加车身质量，续航诉求带来轻量化需求。新能源车相较于燃油车虽然减少了发动机和变速箱，但是增加了三电（电机、电控、电池）系统，电池动力系统的能量密度低于燃油系统，因此新能源整车的质量高于传统燃油车。而新能源车对于续航里程的诉求，增加了对于整车轻量化的需求。 图15：燃油车与新能源车质量对比（单位：kg） 轻量化对传统燃油车也有益处，成为未来必然趋势。根据相关研究，传统汽车整车重量每降低10%将带来6大效果，包括：1）油耗降低6%-8%；2）尾气排放减少4%-10%；3）百公里加速时间减少8%；4）刹车距离减少5%；5）动能节省10%；6）汽车使用寿命增加10%。因此，对于传统燃油车来说，汽车轻量化有助于降低油耗和实现节能减排；对于新能源汽车来说，汽车轻量化可以降低车身重量，继而提高续航里程或者在保持续航里程不变的情况下减少带电量进而降低生产成本。“电动化 轻量化”必将成为行业主要趋势。 “电动化 轻量化”趋势将带动铝合金压铸发展。从成本和效用角度来评估，铝合金将成为汽车轻量化中的主流材料。轻量化原材料包括高强度钢，铝合金、镁合金、碳纤维材料以及改性塑料等。从成本来看，高强度钢材料成本最低，铝合金略高于高强度钢，镁合金是铝合金的2~3倍，碳纤维成本最高，是铝合金的5倍左右；从密度来看，铝合金密度最低，每平方厘米的重量约为2.5-2.9g，钢的密度最高，每平方厘米的重量约为7.8-7.9g；从制造工艺和性能来看，铝合金制造工艺较为成熟，可以使用热冲压、压铸等技术，铝矿的储量较大，耐腐蚀性好，回收利用率较高，因此铝合金材料作为汽车零部件在效用和成本方面有突出优势。 图16：汽车轻量化材料对比 未来汽车用铝量不断提升，铝合金压铸件企业前景广阔。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》可见，单车用铝的具体的目标是：2020年达到190kg；2025年达到250kg；2030年达到350kg；根据国际铝业协会数据显示，预计2021年中国燃油车、纯电动车、插电混动车的单车用铝量分别为145.2/173.1/206.8kg，到2030年将会上升至222.8/283.5/265.2kg。公司生产的铝合金压铸件在汽车轻量化产业链处于中游位置，铝合金铸件可以应用于底盘、动力总成、轮毂等，也可用于车身结构件，未来汽车用铝量将不断提升，市场需求前景广阔。 3.公司从家电配件逐渐向汽车零部件转型，市场开拓卓有成效 近年公司逐渐从家电配件向汽车零部件转型，汽车零部件业务增速明显。汽车零部件业务的快速增长，同样受益于新能源汽车零部件多点开花。其中，电动车底盘用壳体、转向机系列零部件、新能源汽车马达冷却水泵用壳体、安全带芯轴滚筒零部件等多个产品实现收入的快速增长。同时，对下游客户万都博泽、吉明美等新能源汽车零部件供应商的销量也有较大幅度的增长。新品方面，随着公司武汉子公司工厂的快速发展，电池包加热器类零部件产品、汽车调整变速箱转速用活塞产品实现销售稳步增长。 产能方面公司加速布局汽车零部件生产线，助力未来增长。公司年产2900万件的精密机械零部件生产线智能化改造项目已在建设中。项目建成后，主要生产汽车零部件、电动工具零部件、通讯器材及加热器、办公自动化零部件、led照明灯具产品、纺织机械零部件和模具。随着公司位于无锡的东北塘新工厂的建成，产能将实现迅速扩张，有望助力公司再次进入发展“快车道”。 图17：公司位于无锡的东北塘新工厂目前已顺利投产 4.盈利预测与投资建议 1.核心假设： 汽车零部件业务：考虑到公司持续拓展新汽车客户，并开拓新零部件品类，我们判断公司汽车零部件业务有望保持快速增长。假设2024-2026年汽车零部件业务营收增速分别为25%、15%和15%，毛利率分别为19.4%、19.7%和20.0%。 电子电器零部件业务：受益于出口需求旺盛，公司电子电器零部件业务保持快速增长，假设2024-2026年电子电器零部件业务营收增速分别为60.0%/30.0%/20.0%，毛利率分别为21.5%/21.5%/21.5%。 2.盈利预测： 我们根据公司发展规划以及前3年主营业务收入增长趋势预测2024-2026年公司营收及毛利率，具体如