农产品期权早报 20240923 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：f3047321交易咨询号：z0015541 豆粕期权 075523375252 标的基本面国内豆粕现货震荡明显，基差小幅上涨，现货心态稍稳，提货量较上周上升，表观消费预计较好。从9月初的买船来看，买船有所加速，截至9月13日机构预估9月买船6264（33）万吨，10月买船6585（1277）万吨，11月买船1737（11）万吨 。 lupxwkqhcn 行情分析豆粕8月中旬以来跌幅收窄逐渐企稳，而后延续近两周以来的低位区间盘整震荡逐渐偏多头上涨，上升受阻回落形成新的震荡区间，整体来看，豆粕处于短期偏多头上涨上方有空头压力宽幅区间盘整震荡的行情格局 波动性分析豆粕期权隐含波动率延续小幅波动，当前处于一年以来平均值偏上水平。策略与建议构建卖出偏多的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持正数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。 如：sm2501p2950，sm2501p3000和sm2501c3100，sm2501c3150 菜籽粕期权 标的基本面市场主要受加拿大菜籽反倾销政策及中加后期贸易关系担忧等因素的影响，期货盘面上行，带动菜粕现货走强，但菜粕库存较为宽松，下游需求偏淡，限制菜粕价格走高空间。 行情分析菜籽粕8月中旬止跌企稳后逐渐反弹回升，偏多上行，9月以来加速上涨突破上行，上周以来高位区间盘整震荡，本周以来有所下降回落，整体表现为偏多头的高位区间大幅度波动的行情走势形态 期权波动性菜籽粕期权隐含波动率急速拉升至历史较高水平后有所下降，当前仍处于历史偏高水分析平策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情快速回落至低行权价，则平仓离场，若市场行情逐渐上升至高行权价，则动态地调整持仓行权价，构建新的牛市价差组合策略。 如：brm2501c2450和srm2501c2550 豆一豆二期权 标的基本面巴西的卖压下降，美豆季节性销售较好，预计持续到1月美豆的销售将好于去年，美 豆盘面也有所支撑。最新两期优良率报告下调部分州优良率，但仍维持全球大豆及美豆丰产预期，大方向仍然较空。 行情分析大豆延续近两周以来的震荡上行后有所回落，形成空头压力下的近一周多以来区间震 荡的行情。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率逐渐下降下轨以下后小幅波动，当前处于偏低水平 策略与建议（1）豆一熊市价差期权组合策略：获取方向性收益 （2）豆二构建偏空头的卖出宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态的调整持仓delta使得持仓delta保持负数。如：sb2501c3600和sb2501c3700 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面大豆911月到港预估下滑，表观消费较好，预期豆油库存未来两个月有所下降，美豆端窄幅震荡，豆油跟涨。 行情分析豆油8月下旬止跌反弹“v”型反转，延续两周的上涨行情，而后冲高回落震荡下行，本周以来先升后降，整体表现为短期高位震荡偏多向上的行情走势形态 波动性分析豆油期权隐含波动率逐渐上升，仍处于历史均值偏高水平 策略与建议（1）现货备兑增收策略：持有现货多头卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏多头的看涨期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 （3）构建看涨期权牛市价差组合策略。by2501c7700和sy2501c8000 棕榈油期权 标的基本面棕榈油大幅上涨，上周市场预期棕榈油因9、10月供应增加，主要进口国进口量环比 可能下降，引发累库预期下跌，但盘面迅速反弹，马棕9月高频数据显示9月前15日小幅减产，且9月前20日出口环比增加6831008，意味着9月马棕库存反季节性或去库 行情分析棕榈油经过前两周的连续大幅上涨，突破近两年以来的新高，维持一周多以来高位大幅区间震荡，而后高位盘整震荡后逐渐下降后快速反弹多头向上，突破上涨，整体表现为多头上涨趋势的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率维持较高水平大幅波动，近期维持在历史中位数水平小幅波动 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情跌至低行权价，则平仓离场；若市场行情涨至高行权价，则动态地调整持仓头寸，构建新的看涨期权牛市价差组合策略。如：bp2501c8000和sp2501c8300 菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交环比上周小幅增加，棕榈油表观消费低、菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存持平去年，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。 行情分析菜籽油8月下旬以来止跌反弹回暖上升，逐渐偏多上行，而后以来加速上涨后高位小幅区间盘整震荡，上周以来加速上涨，本周以来突破今年5月以来高点持续多头上涨，整体表现为短期偏强的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率逐渐上升后大幅波动，高于历史平均水平 策略与建议（1）构建以卖方为主的偏多头看涨看跌期权组合策略 （2）看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益。若市场行情快速回落至低行权价，则平仓离场，若市场行情逐渐上升至高行权价，则动态地调整持仓行权价，构建新的牛市价差组合策略。如：boi2501c8900和soi2501c9200 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面2024年8月份我国进口食糖77万吨，同比增加4040万吨，增幅11041。2024年18月 我国累计进口食糖24939万吨，同比增加9195万吨，增幅5841。202324榨季截至8月底，我国累计进口食糖43538万吨，同比增加10082万吨，增幅3013。 行情分析经过前期连续两周的阴线大幅下跌后，8月下旬以来逐渐企稳，上周以来逐渐反弹回暖上升，本周以来延续偏多上涨趋势，形成震荡上行温和上涨的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持历史较低水平小幅波动 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 （2）卖出偏多头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 标的基本面美国农业部usda在每周作物生长报告中公布称，截至2024年9月15日当周，美国棉 花优良率为39，前一周为40，上年同期为29。下游开机率延续环比增加，纺纱厂开机率708，环比上周增07；织布厂开机率524，环比上周增11。但纺纱厂库存去库速度有所放缓，纺纱厂棉花库存322天，环比上周增加05天；纺纱厂棉纱库 行情分析棉花经过前期四个月以来的空头下跌弱势下行，8月下旬以来逐渐趋于缓和反弹回暖上升，而上升力度不强，9月以来逐渐下跌回落，上周以来逐渐反弹回升，本周延续小幅上涨趋势，整体表现为空头趋势下短期偏多向上的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率逐渐上升至历史偏高水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：longcf2501sellcf2501c14400 玉米期权 标的基本面消费量方面，饲用消费环比调减62万吨至772亿吨，国内消费环比调增168万吨至 1220亿吨。库存方面，20242025年期末库存环比调减182万吨至308亿吨。 行情分析玉米自6月中旬以来连续一个半月的空头下行弱势下行，8月中旬以来超跌反弹回升，“v”型反转，连续近两周以来的温和上涨偏多上行，8月底上升受阻回落连续大幅下跌，跌破近两周以来低点，整体表现为上方有压力的偏弱势的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率快速上升后逐渐下降，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议构建熊市看跌期权组合策略，获取方向性收益，若市场行情快速上升至高行权价，则平仓离场，若市场行情逐渐下降至低行权价，则动态地调整持仓行权价，构建新的熊市价差组合策略。 如：bc2501p2220和sc2501p2160 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（） 成交量万 量变化 持仓量万 仓变化 豆粕 m2501 3026 32 105 13073 855 13398 016 菜籽粕 rm501 2476 48 190 12568 1846 6911 382 豆一 a2501 4131 28 067 924 286 1697 054 豆二 b2411 3611 51 139 515 009 581 032 豆油 y2501 7846 26 033 4634 1063 6431 004 棕榈油 p2501 8156 4 005 6546 2744 5518 099 菜籽油 oi501 9065 70 077 3691 2383 3102 014 白糖 sr501 5832 1 002 3734 541 3574 100 棉花 cf501 13985 90 065 4384 708 5135 175 玉米 c2501 2151 28 128 1901 138 4720 089 花生 pk411 7864 56 071 562 420 1569 019 苹果 ap501 7036 36 051 1392 562 1293 127 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 m2501 3050 2339 371 9066 090 084 013 菜籽粕 rm501 2550 2513 033 5152 000 089 011 豆一 a2501 4150 165 098 536 019 004 003 豆二 b2411 3650 149 004 255 009 005 001 豆油 y2501 7900 473 245 2082 037 036 015 棕榈油 p2501 8200 1033 633 1801 067 106 071 菜籽油 oi501 9200 483 447 1480 024 040 064 白糖 sr501 5800 1840 028 2858 095 079 006 棉花 cf501 14000 2621 994 4490 110 220 092 玉米 c2501 2180 1214 280 3897 086 025 005 花生 pk411 7900 380 359 688 015 010 009 苹果 ap501 7000 137 123 389 025 007 009 数据来源：wind、五矿期货期权事业部 期权量仓额pcr 标的 标的合约 平值行权价 量pcr 量pcr变化 仓pcr 仓pcr变化 额pcr 额pcr变化 豆粕 m2501 3050 063 006 079 002 062 003 菜籽粕 rm501 2550 104 021 117 002 106 026 豆一 a2501 4150 087 005 065 000 138 001 豆二 b2411 365000 103 035 108 004 097 034 豆油 y2501 7900 081 021 046 001 056 016 棕榈油 p2501