2024年10月3日 cmbinternational全球市场股权研究领域更新 半导体行业 最近市场反弹后，板块估值重新审视；未来可能有重估机会。 中国股市（包括ah股）近期受政府刺激政策的影响而大幅上涨根。据路透社报 道，中国股票自2008年以来首次录得单日最大涨幅，30日成交额（国内a股）达中国半导体行业 到最高。截至2024年10月2日，hsi和csi300分别同比激增322和185， 截至目前（ytd）。目前在全球范围内排名为表现最佳的指数。 半导体和通信行业在广泛的市场中飙升。 进步。半导体行业指数在2024年9月30日上涨了155，在所有子行业中 杨莉，博士 （852）39163716lilyyangcmbicomhk 张凯文 单日表现排名第一。从9月23日至9月30日，我们选择半导体a股组和光学（852）37618727kevi 电信组股价平均涨幅分别为37和32（中国大陆市场因国庆节假期关闭nzhangcmbicomhk ）。自9月23日起，我们选择的h股同行股价平均涨幅为38。 然而，这些股票中的大多数仍然以低于其价值的折扣价格进行交易。 由于需求恢复速度慢于预期，历史高点主要得益于这一因素。 （非ai）当前股价与历史高点平均折扣 51对应半导体a股集团，24对应光通信电信 集团。在9月23日至10月2日期间，我方股票的平均涨幅为选定的h股占比为51。 当市场在短时间内大幅上涨时，已经在“车上”的投资者在询问这波反弹能 续，或者是否即将出现回调？错过“班车”投资者则在询问现在上车是否仍然合适，或者ah股票的估值是否过高。我们对这些股票进行了估值检查。我们发 现，大多数半导体同业仍处于其5年历史平均前向市盈率之下交易，平均低于历史平均水平05个标准差。 半导体行业重新估值机会。在短期来看，我们相信市场动力有望持续，尤其是对于香港股票。 对于半导体行业，我们持乐观态度，认为在香港上市的公司将因市场情善和资金流入而获得上行机会。smic（981hk，nr）、华虹（1347hk buy）和中兴通讯（763hk，buy）可能更受资金青睐，考虑到它们更大 市值和更好流动性。此外，随着股价短期上涨，一些基金可能锁定利润并回转到电信行业。此外，我们认为随着市场情绪恢复，投资者参与香港首次公开募股（ipo）的意愿正在提高。在国庆节假期期间，我们相信a 市场的投资者 市场将从各方面消化更多信息。如果节假日期间消费者数据乐观且超出预 ，可能会进一步增强市场信心。对于a股半导体行业，我们继续推荐innolight （300308ch，买入）和naura（002371ch，买入）作为首选。同时，我 们对行业领袖如willsemi（603501ch，买入）和maxscend（300782ch，买入）在低估值和较高消费者市场曝光度下将受到投资者青睐持乐观态度在。更长远的视角下，中国央行下调了利率和 中国人民银行将协助企业通过重新融资用于回购自身股份银行贷款。这将向市场注入流动性，并有望稳定市场。在经济和收入增长前景潜在的 积极背景下，半导体行业可能出现重新估值的机会投。资者可能会上调 估计值并更舒适地接受扩大的市盈率。我们将继续跟进进展。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露，更多来自彭博社的报道：回应cmbrgo或httpwwwc1 mbicomhk 中国股市受刺激政策推动而飙升；恒生指数和沪深300指数今年以来表现最佳。 中国股市（包括ah股）近期受政府刺激政策影响大幅上涨根。据路透社报道，中国股 市自2008年以来取得了最大的单日涨幅，其中9月30日的交易量（国内a股）达到最高。上证综指和深证成指分别上涨81107，收盘分别报33365点和105298点。恒生指数上涨24，收盘报211337点。创业板综指上涨1536，而star50指数上涨1788。 截至2024年10月2日，hsi和csi300指数分别较年初上涨了322和185，目前在球范围内表现最佳。以下是主要区域国家指数表。 图1：恒生指数和沪深300指数是今年迄今为止表现最佳的指数。 指数 价值 （截至10月1日） 变化 先进开发至今百分比 市盈率（pricetoear ning股s息ra收tio益）率 长期（） 1m 截至今 当前 fy24e fy25e 美洲道琼斯4215697 1 12 1119 215212189 18 标准普尔500指数570875 1 20 164340 245237208 13 纳斯达克1791036 1 19 7932360 344338267 08 sptsxcomp2403399 3 13 12793 166165166 29 spbmvipc5247730 2 21 925 146121106 36 ibovespa13249516 1 12 4537 1018975 65 欧洲、中东和非洲地区（emea）欧元区斯托克斯50指数495415 0 10 1436 140143133 32 ftse100827665 0 12 4650 121124118 38 cac40757407 1 1 1327 139142131 33 达克斯指数（dax）1921314 1 15 1129 140144127 29 ibex351167350 2 16 1022 111112110 41 富时mib指数3377108 2 12 1326 859693 49 挪威股票交易所omsxstkh30指26数1134 1 7 525 138178166 35 瑞士市场1208666 2 8 316 198189173 30 亚太地区日经指数3780876 0 11 35187 228210188 18 恒生指数2244373 25 32 775 115107100 36 csi300401735 23 18 2980 161147130 25 spasx200819819 3 9 61133 190190181 36 全球bbg世界lm196952 2 16 464653 207195175 19 源：彭博、cmbigm注：advdcl代表上涨和下跌的组成部分数量。亚洲太平洋和全球指数截至2024年10月2日市场收盘，exceptforcsi300whichisasofmarketcloseon30sep2024 恒生指数 纳斯达克 csi300 bbg世界lm ibex35 sptsxcomp 道琼斯 ftse100 富时mib指数 日经指数 spasx200 瑞士市场 cac40 ibovespa spbmvipc 恒生指数和沪深300指数在最近一个月内大多实现上涨，涨幅分别为253和227。尽管国内a股市场因国庆假期而休市，但香港股市于10月2日开盘。截至10月2日收盘，恒生指数进一步上涨，单日涨幅为62。 40 30 20 10 0 10 20 30 32 25 201923 18 16 1615 11 22 1 13 3 1212 12 10 10 1 0 9 3 8 7 1 11 2 2 10 2 1 12 21 截至今年年初的1个月数据 标准普尔500指数 达克斯指数（dax） 欧元区斯托克斯50指数 挪威股票交易所omsxstkh30指数 图2：主要指数变化：1个月对比至今；恒生指数和沪深300指数表现最佳。 来源：彭博和cmbigm注意：截至2024年10月2日的亚太地区和全球指数，除了csi300指数，其数据为2024年9月30日收盘价。 对中国的半导体通信行业进行估值重估：在市场回暖前，同业公司股票交易价处于深度折让，目前平均仍低于过去5年的市盈率 （pe）水平的05个标准差。 半导体和通信行业随着广泛的市场上涨而飙升。 半导体行业指数在2024年9月30日上涨了155，在所有子行业中按单日表现排名第一。从9月23日到9月30日，平均而言，所选半导体a股集团和光电电信集团的股价涨幅 为37和32（中国大陆市场因国庆假日休市）自。2023年9月23日起，所选h股同业 平均股价涨幅为38。 图3：近期市场波动（9月23日至9月30日）中，所选行业领先企业的市场份额增长情况 70 60 50 403837 49 51 53maxscend 40 3636giga3d8evimceontage36st3a8rpowsmera股rts份e在ns最3近9primarius 46sgmicro vanchip 483peak 40 42innolight 3636tfc 41华虹h 29 30 20 10 0 的市30场上w涨ills中em获i3得2增长w。ingtech 27宇宙2之7尘2j6ce2t华5天通科富技微电 37smich33中兴华 252z6te2深5a南shengyi 5 naurasmica华虹a 国芯微富士微a先进微 80 76复旦微型h 来源：彭博社和cmbigm 英尼希斯 eoptolink 中国铁塔股份有限公司 然而，这些股票中的大部分仍然以低于其历史最高价的价格交易，这主要归因于需求（非ai）恢复速度慢于预期。平均折扣为当前股价与历史高点之差的51和光学电信集24。在9月23日至10月2日期间，我们选定的h股平均股价涨幅为51。 图4：然而，当前价格仍低于其历史高点 90 843peak 80wingtech 80 70 6464 72maxscend 66英飞凌 62gigadevice 58 74starpower 62primarius 64 60复旦微微 60 50424029293019 国芯微芯片科技 20100naurahuahongasmicaadvancedm 43 50 53 33 22smartsens 52华天科技 31jce3t1通富微电 434z3t4e0深a4南7 47中国铁塔公 38司中合兴资华为 sg微型电子 icro 18tfc 蒙太奇 梵芯片 willsemi 天国 盛亿smich 华虹 2innoli0ghteoptolink 折扣低于历史高点。 来源：彭博社及cmbigm 随着市场在短时间内显著上涨，已经在列车上一些投资者在询问这次上涨能否持续，或是即将到来回调？而未能搭上这辆列车投资者则在询问是否还适合上车，或者是ah股 估值已经被推高了。 我们对这些股票进行了估值检查。我们发现，大多数半导体同行股票仍在其5年历史市盈率之下交易，平均低于平均水平05个标准差，不包括eda同行。 公司 股票代码价格 当前 5年市盈率估值（x） 低谷 峰值 sd平均值 晶圆厂smich 981香港 2220 272 91 1198 03 华虹 1347hk 2270 265 73 720 01 晶圆代工厂同行平均 01 设备naura 002371ch 36598 271 211 2096 12 高级微 688012ch 16400 432 311 4146 09 设备同行平均数 11 逻辑存储器复旦大学微电子学 1385hk 1634 166 81 626 04 国信微电子 002049ch 6237 202 120 994 10 巨杉设备 603986ch 8837 385 159 1217 05 英尼希斯 300223ch 6492 404 213 2211 02 蒙太奇 688008ch 6688 365 264 1064 10 逻辑内存同侪平均 06 模拟maxscend 300782ch 9289 385 200 907 04 sg微型电子 300661ch 9500 688 338 2081 03 3peak 688536ch 10096 477 319 686 00 梵芯片 688153ch 3632 365 190 862 07 模拟同行平均数 04 光电子学willsemi 603501ch 10720 312 163 756