[华创证券]：2024年三季报点评：业绩超预期，自营业务显著改善，带动业绩明显回升 -尊龙凯时人生就博

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事项： 浙商证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：40亿元，同比-9.4%，单季度为15亿元，环比 3.4亿元。归母净利润：12.6亿元，同比-4.9%，单季度为4.8亿元，环比 1.4亿元。同比 0.6亿元。 评论： 自营收益率同比环比均显著提升，可能受益于权益市场回暖。公司前三季度重资本业务净收入合计为16.7亿元，单季度为7亿元，环比 3.3亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.3%，单季度为0.9%，环比 0.4pct，同比 0.6pct。 拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动 投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为10.3亿元，单季度为4.6亿元，环比 3.4亿元。单季度自营收益率为1.2%，环比 0.9pct。同比 1.2pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为 11.93%，环比 14.54pct，同比 18.86pct。纯债基金平均收益率为 0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。 2）信用业务：公司利息收入为18亿元，单季度为6亿元，环比-0.4亿元。两融业务规模为180亿元，环比-3.9亿元。两融市占率为1.25%，同比 0.01pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为70亿元，环比 4亿元。 单季度roe环比明显提升，主要受益于自营业务。公司报告期内roe为4.5%，同比-0.5pct。单季度roe为1.7%，环比 0.5pct，同比 0.1pct，杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.2倍，同比-0.59倍，环比持平。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.4%，同比-0.1pct，单季度资产周转率为1.2%，环比 0.3pct，同比 0.3pct。 3）剔除其他业务收入后，公司报告期内净利润率为31.5%，同比 1.5pct，单季度净利润率为33%，环比 3pct，同比-1.7pct。 负债成本率略有下滑。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1175亿元，同比-99.4亿元，净资产：280亿元，同比 13.8亿元。公司计息负债余额为545亿元，环比 30.7亿元，单季度负债成本率为0.7%，环比-0.1pct，同比-0.1pct。 经纪业务环比降幅优于行业平均。经纪业务收入为14.6亿元，单季度为4.4亿元，环比-10.9%，同比 499%。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%。 投行业务环比微增。投行业务收入为4.5亿元，单季度为1.6亿元，环比 0.3亿元，同比-0.4亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度ipo承销规模153.74亿元，环比 73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债 公司债承销规模10424.46亿元，环比 4.67%。 资管业务略有改善。资管业务收入为3亿元，单季度为1亿元，环比持平，同比 0.2亿元。 投资建议：公司与国都证券合并仍在推进，国都证券在资管业务上具备一定优势，看好行业供给侧改革背景下，公司资管业务优势的弥补。考虑到市场景气度回暖不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2024/2025/2026年eps为0.48/0.54/0.61元人民币（2024/2025/2026前值为0.52/0.59/0.68元），bps分别为7.30/7.69/8.12元人民币，当前股价对应pb分别为1.75/1.66/1.57倍，roe分别为6.77%/7.16%/7.72%。考虑到公司背靠浙江省区位优势以及券商板块短期估值修复较快，我们给予2025年业绩1.9倍pb估值，目标价14.6元。维持“推荐”评级。 风险提示：收购交易具有不确定性，股基成交额下滑，财富管理转型不及预期。 主要财务指标