[天风证券]：建筑装饰行业专题研究：q3建筑板块业绩持续承压，看好政策刺激下板块反转机遇 -尊龙凯时人生就博

建筑装饰 证券研究报告 2024年11月14日 q3建筑板块业绩持续承压，看好政策刺激下板块反转机遇 q3营收、业绩持续承压，关注四季度基建景气度边际回暖 24q1-3cs建筑板块实现营收61554亿元，同比增速-5.13%，实现归母净利润1371亿元，同比-12.41%，扣非净利润为1233亿，同比-15.82%，营收增速较23年同期下降12.57pct，业绩增速较23年同期下降13.6pct。利润下滑较多主要系费用率提升以及资产减值占收入比例提升，扣非净利润下滑更多或系本期非经常性损益同比 36.95%，部分企业资产减值冲回带来利润回补。24q1-3板块年化roe（摊薄）5.32%，同比下降1.12pct。24q3单季度建筑板块营收19621亿元，同比-8.43%；归母净利润397亿元，同比-15.0%。10月12日财政部会议提出，“中央财政仍有较大空间”，今年上半年地方考核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿，我们认为若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解，考虑到财政支出是后续基建改善的关键，我们看好货币宽松叠加财政刺激带来板块底部反转机遇。 费用率小幅提升，经营性现金流净流出同比增加 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 sac执业证书编号：s1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 sac执业证书编号：s1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 sac执业证书编号：s1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 行业走势图 24q1-3建筑板块毛利率10.06%，同比提升0.05pct，整体净利率2.76%，同建筑装饰沪深300 比下降0.20pct。期间费用率同比上升0.36pct至6.01%，其中销售/管理/财务费用率分别同比变动 0.05pct、 0.10pct、 0.16pct，资产及信用减值损失占收入比重0.58%，同比提升0.03pct。24q1-3板块cfo净流出为4944亿，同比多流出2165亿元。24q1-3建筑板块cfi净流出2341亿元，同比少流出675亿。板块整体资产负债率76.9%，同比上升0.96pct，央国企及民企均延续加杠杆趋势。24q3建筑板块毛利率9.72%，同比-0.26pct，环比 -1.39pct，板块净利率2.42%，同比-0.16pct，盈利能力阶段性承压。 子板块之间表现持续分化，国际工程、基建央企表现亮眼 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2023-112024-032024-072024-11 资料来源：聚源数据 24q1-3营收增速表现优于板块的有国际工程、化工工程、大基建，营收增 速分别为-4.3%、1.98%、-3.9%；归母净利润增速优于板块表现的分别为国际工程、化工工程、大基建，同比增速分别为 45.7%、 10.32%、-9.46%，国际工程板块中，业绩增速较好的中钢国际和北方国际。24q1-3央企营收及业绩增速分别为-3.87%、-9.62%，虽有承压但总体好于建筑板块，24年前三季度建筑央企新签订单同比 0.74%，占建筑业新签份额的48%（vs占23年前三季度新签市场份额的45.2%），订单作为先验指标龙头市占率有望进一步提升。 一揽子化债增量政策持续推进，建议关注基建加速和区域化债 从建筑板块三季报来看，表现较好的主要有国际工程、专业工程、大基建细分板块。1）考虑到四季度财政刺激预期升温，一揽子增量政策抓紧落实有望加快形成实物量，建议关注央企及地方建筑国企的基本面底部反转，同时地方政府化债工作持续推进，清欠应收账款，或给建筑企业带来较多减值冲回，推荐四川路桥、中国建筑、中国交建、安徽建工等。2）国际工程受益于海外需求增长及海外订单加速转化，推荐中材国际、北方国际、中钢国际。3）专业工程，洁净室和化工工程板块表现较好，东华科技q3营收/扣非净利增速-16.5%/ 89%，亚翔、柏诚收入分别 77%、 22%，钢结构板块顺周期弹性较大，推荐鸿路钢构。 风险提示：政策刺激不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险。 相关报告1《建筑装饰-行业研究周报:地方化债政策超预期，继续看好投资链景气度》2024-11-10 2《建筑装饰-行业深度研究:财政发力背景下，后续基建投资的空间如何展望？》2024-11-08 3《建筑装饰-行业专题研究:特朗普再度当选对建筑建材行业有何影响？》 2024-11-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 eps(元) p/e 代码 名称 2024-11-14 评级 2023a 2024e 2025e 2026e 2023a 2024e 2025e 2026e 600039.sh 四川路桥 7.61 买入 1.03 0.86 0.95 1.05 7.39 8.85 8.01 7.25 601668.sh 中国建筑 6.09 买入 1.30 1.25 1.30 1.35 4.68 4.87 4.68 4.51 601800.sh 中国交建 11.01 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.92 7.10 6.44 5.76 600502.sh 安徽建工 4.94 买入 0.91 0.92 1.00 1.08 5.43 5.37 4.94 4.57 601390.sh 中国中铁 6.63 买入 1.35 1.26 1.29 1.31 4.91 5.26 5.14 5.06 601186.sh 中国铁建 9.41 买入 1.92 1.61 1.62 1.63 4.90 5.84 5.81 5.77 600970.sh 中材国际 10.88 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 9.89 8.92 8.00 7.21 601868.sh 中国能建 2.43 买入 0.19 0.21 0.23 0.25 12.79 11.57 10.57 9.72 600820.sh 隧道股份 6.91 买入 0.93 0.96 1.06 1.18 7.43 7.20 6.52 5.86 002061.sz 浙江交科 4.34 买入 0.52 0.60 0.70 0.81 8.35 7.23 6.20 5.36 601669.sh 中国电建 5.84 买入 0.75 0.75 0.84 0.96 7.79 7.79 6.95 6.08 601618.sh 中国中冶 3.44 买入 0.42 0.35 0.38 0.42 8.19 9.83 9.05 8.19 002541.sz 鸿路钢构 16.49 买入 1.71 1.27 1.47 1.71 9.64 12.98 11.22 9.64 605598.sh 上海港湾 21.40 买入 0.71 0.87 1.09 1.40 30.14 24.60 19.63 15.29 605167.sh 利柏特 9.24 买入 0.42 0.54 0.69 0.85 22.00 17.11 13.39 10.87 000928.sz 中钢国际 7.22 买入 0.53 0.61 0.70 0.80 13.62 11.84 10.31 9.03 000065.sz 北方国际 11.52 买入 0.92 0.99 1.15 1.38 12.52 11.64 10.02 8.35 601133.sh 柏诚股份 11.52 买入 0.41 0.45 0.55 0.68 28.10 25.60 20.95 16.94 000498.sz 山东路桥 6.45 买入 1.47 1.53 1.69 1.89 4.39 4.22 3.82 3.41 002140.sz 东华科技 10.30 买入 0.49 0.56 0.63 0.73 21.02 18.39 16.35 14.11 300284.sz 苏交科 12.43 增持 0.26 0.31 0.35 0.41 47.81 40.10 35.51 30.32 603357.sh 设计总院 9.55 买入 0.87 0.91 1.04 1.17 10.98 10.49 9.18 8.16 603018.sh 华设集团 9.10 买入 1.02 0.73 0.80 0.88 8.92 12.47 11.38 10.34 资料来源：wind，天风证券研究所，注：pe=收盘价/eps 内容目录 1.行业概述：建筑行业经营承压，看好财政发力板块底部反转5 1.1.24q1-3建筑板块营收&业绩均有所承压5 1.2.毛利率小幅回升，盈利能力持续筑底，资产周转率变慢8 1.3.费用率未能摊薄，减值损失占收入比重有所提升10 2.国际工程、化工工程板块表现亮眼13 2.1.化工工程收入利润实现增长，国际工程业绩表现亮眼13 2.2.盈利能力：国际工程、化工工程毛利率/净利率同比有所提升14 2.3.八大板块费用率均同比提升，总资产周转率均有所变慢14 2.4.债务结构：中长期带息债务占比提升仍是负债结构优化的关键18 3.24q3建筑板块营收同比下滑，业绩短暂承压20 3.1.24q3营收同比下滑8.43%，毛利率同环比有所改善20 3.2.央企仍保持较好经营韧性，建议关注专业工程细分景气赛道22 4.投资建议24 5.风险提示26 图表目录 图1：2020q1-3-2024q1-3建筑行业整体营收及同比增长率5 图2：2020q1-3-2024q1-3建筑行业整体归母净利润及同比增长率5 图3：2020q1-3-2024q1-3建筑行业非经常性损益及同比增长率6 图4：2020q1-3-2024q1-3建筑行业整体扣非净利润及同比增长率6 图5：2020q1-3-2024q1-3cs建筑扣除中建、中铁、铁建及中交后的收入、业绩同比增速6 图6：24年三季报八大建筑央企业绩一览7 图7：九大建筑央企营收及新签订单市场份额变化8 图8：九大建筑央企营收、利润及建筑业总产值增速8 图9：2020q1-2024q3建筑行业单季度收入同比增速8 图10：2020q1-2024q3建筑行业单季度业绩同比增速8 图11：2020q1-3-2024q1-3建筑行业摊薄roe走势9 图12：2020q1-3-2024q1-3建筑行业毛利率和净利率9 图13：2020q1-3-2024q1-3建筑行业三项营运指标9 图14：2020q1-3-2024q1-3建筑板块四项财务数据的同比增速9 图15：2017q1-3-2024q1-3建筑行业资产负债率10 图16：2020q1-3-2024q1-3大基建板块与其余板块资产负债率10 图17：2020q1-3-2024q1-3建筑行业四项费用率变化11 图18：2020q1-3-2024q1-3建筑行业减值损失占收入比重11 图19：2020q1-3-2024q1-3建筑行业现金流量净额变动趋势12 图20：2020q1-3-2024q1-3建筑行业收现比与付现比12 图21：24q1-3建筑行业各子板块营收及归母净利增速13 图22：24q1-3建筑子板块营收/业绩增速与23q3的差13 图23：2023q1-3、2024q1-3设计咨询各子板块营收增速13 图24：2023q1-3、2024q1-3设计咨询各子板块归母净利增速13 图25：2023q1-3、2024q1-3建筑行业各子板块毛利率14 图26：2023q1-3、2024q1-3建筑行业各子板块净利率14 图27：24q1-3年相对23q1-3建筑子板块净利率变化量与毛利率变化量的差（pct） .............................................................