[国金证券]：电子行业研究：博通ai营收超预期，ai眼镜多点开花 -尊龙凯时人生就博

电子周观点： 博通ai营收超预期，ai眼镜多点开花。ai云端算力需求持续旺盛，博通fy24ai营收达到122亿美元，较fy23的 38亿美元实现220的增长，公司fy24网络端收入达到45亿美元，同比增长45，其中ai网络收入占比76，同比 增长158。公司预计fy27公司ai网络和aiasic的sam可以达到600900亿美元。公司下一代xpu将采用3nm制程，预估将在25h2对客户发货，公司目前已经有三家asic客户。台积电11月合并营收276058亿新台币，同比增长340。2024年111月累计营收同比增长318，其中ai相关大幅增长，预计2024年ai服务器芯片相关营收增长三倍以上。我们从产业链了解到，英伟达blackwell及gb200服务器需求强劲，产业链正在积极拉货，覆铜板pcb供应链持续接到大单。我们认为，英伟达blackwell及gb200服务器供不应求，csp加速asic量产，显示ai算力仍然强劲。同时以太网在ai应用趋势愈发明显。我们继续看好ai算力及ai以太网受益产业链。近期，ai落地应用多点开花，字节豆包发布ai耳机和显眼包ai玩具、百度发布小度ai眼镜、looktech发布ai智能眼镜、fiil发布ai耳机、rokid发布glassesar眼镜新品等，三星、小米等头部厂商25年也将在ai智能眼镜发力，推出重磅产品。我们认为，ai云端算力需求持续旺盛，ai端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、tws耳机、可穿戴及手机pc等硬件产品带来创新和新的机遇，近期多家厂商发布智能眼镜，2025年智能眼镜有望迎来快速发展，随着技术的不断突破，2026年有望迎来大幅增长。继续看好苹果链、ai智能眼镜、ai驱动及自主可控产业链。 细分赛道：1半导体代工：明年全球cowos产能需求将增长113台积电月产能将增至65万片晶圆。2）工业、汽 车、安防、消费电子：根据canalys，2024年q3全球pc出货量达6640万台，同增1，预计2024年aipc销量达 5000万台。2024年q3全球智能手机出货量同增5，预计2024年ai手机渗透率为16。2024年q2全球智能音频出货量达11亿部、同增11。消费电子需求持续复苏。9月9日苹果发布iphone16系列、全系采用a18芯片，appleintelligence系统逐步上线升级，有助于带动新一波换机周期。根据乘联会，11月新能源乘用车销量为128万辆。预计2024年新能源乘用车销量为1093万辆，同增396。3）pcb：从pcb产业链11月最新数据来看，整个行业景气度有所放缓，从上游到下游同环比增幅都有所下降，而按照传统淡旺季分配来讲，q3应为旺季、环比淡季q2应该景气度更高，目前来看整个三季度旺季呈现出景气度承压状态，根据我们产业链跟踪，主要原因来自于家电、消费类需求增长放缓，整机库存攀高，q3整个行业进入缓慢修整状态、q4仍然延续，我们认为后续变化还需要进一步跟踪才能够判断。4）元件：国产替代加速，ai带动被动元件产品升级。5）ic设计：我们认为ai端侧应用在芯片领域增加最为明显的将是算力和存储，未来端侧将增加运算功能，那么也将增加在端侧的存储数据量，对应存储芯片容量也将开启升级。 投资建议与估值 苹果se4有望明年3月发布，苹果链核心受益公司明年q1业绩有望高增长，英伟达blackwell及gb200服务器需求 强劲，覆铜板pcb供应链持续接到大单，业绩有望在四季度及明年一季度迎来高增长。我们认为ai端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、tws耳机、可穿戴及手机pc等硬件产品带来创新和新的机遇。继续看好苹果链、ai智能眼镜、ai驱动及自主可控受益产业链。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；aigc进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 一、细分板块观点 11汽车、工业、消费电子：消费电子需求向好，ai边端未来可期 1）消费电子：根据canalys，2024年q3全球pc出货量达6640万台，同增1，预计2024年aipc销量达5000万台。2024年q3全球智能手机出货量同增5，预计2024年ai手机渗透率为16。2024年q2全球智能音频出货量达 11亿部、同增11。消费电子需求持续复苏。9月9日苹果发布iphone16系列、全系采用a18芯片，a18芯片采用台积电第二代3纳米工艺制程（n3e）、相比a16提升30速度，能耗降低30，a18芯片配备了5核gpu，相比a16bionic芯片，性能提升了40，并且功耗降低了35。叠加appleintelligence系统逐步上线升级，首批appleintelligence功能10月上线美国英语版，12月拓展至澳大利亚、加拿大、新西兰、英国、南非、英国，明年逐步上线中国、法国、日本、西班牙，有助于带动新一波换机周期。ai眼镜销量超预期，我们估算2024年q2metarayban出货量或达50万台，年化销量达200万台。预计未来伴随更多ai手终端，消费电子需求持续向好，建议关注品牌公司（苹果、小米集团、传音控股、联想集团）、手机供应链（立讯精密、鹏鼎控股等）、pc供应链（珠海冠宇）、xr供应链（歌尔股份、龙旗技术、水晶光电）。 2）汽车：关注智能化电动化。根据乘联会，11月新能源乘用车销量为128万辆、同比增长52。预计2024年新能源乘用车销量为1093万辆，同增396。特斯拉于10月发布robotaxi，有望加速智能驾驶进程。建议积极关注智能化（电连技术、永新光学、京东方精电、舜宇光学科技、宇瞳光学、联创电子、水晶光电）。电动化（瑞可达、永贵电器、维峰电子、法拉电子、中熔电气）等标的。 3）光刻机是半导体设备中最昂贵、最关键、国产化率最低的环节。光学系统是光刻机的核心，光刻机制程越小，对光学系统的精度要求越高，目前仅有少数公司（德国蔡司、日本佳能、尼康）具备光刻机超精密光学系统供应能力。伴随美国制裁加剧，建议积极关注光刻机光学公司（晶方科技、茂莱光学、福晶科技、腾晶科技、炬光科技等企业）。 12pcb：11月景气度有所放缓，传统旺季不旺 从pcb产业链11月最新数据来看，整个行业景气度有所放缓，从上游到下游同环比增幅都有所下降，而按照传统淡旺季分配来讲，q3应为旺季、环比淡季q2应该景气度更高，目前来看整个三季度旺季呈现出景气度承压状态，根据我们产业链跟踪，主要原因来自于家电、消费类需求增长放缓，整机库存攀高，q3整个行业进入缓慢修整状态、q4仍然延续，我们认为后续变化还需要进一步跟踪才能够判断。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 100 80 60 40 20 0 20 40 15 10 5 0 5 10 15 20 台系铜箔月度营收yoy台系铜箔月度营收mom 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 60 50 40 30 20 10 0 10 20 30 40 台系玻纤布月度营收yoy台系玻纤布月度营收mom 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 台系ccl月度营收yoy 台系ccl月度营收mom 40 30 20 10 0 10 20 30 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表7：台系pcb厂商月度营收同比增速图表8：台系pcb厂商月度营收环比增速 台系pcb月度营收mom 台系pcb月度营收yoy 15 10 5 0 5 10 15 30 20 10 0 10 20 30 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 13元件：被动元件国产替代加速，lcd面板价格有望启动涨价 1）被动元件：国产替代加速，ai带动被动元件产品升级 本轮周期已经历完估值修复（22q3q4）、重资产底部反转稼动率恢复带来盈利改善（2023q2q3）的阶段，后续周期弹性表现取决于下游各个应用领域需求情况。被动环节目前全产业链低库存健康水位、交货节奏以短单调货需求为主、稼动率综合在七八成、历史低价水平，下行空间小，2025年预计将伴随着需求稳健好转，景气度持续向上，有基本面业绩支撑，增长斜率取决于宏观情况。需求端，展望2025，ai服务器、端侧需求旺盛，传统手机、笔电旺季订单相对保守，车载高景气度持续且价格情况改善，家电、工业预计平稳增长。 看好国产替代加速ai带带来的升级。2022年起需求较弱的背景下大陆企业国产替代进程放缓，稼动率恢复后迎来国产替代明显加速、个股阿尔法强弱分化（2024年体现明显）阶段。产品升级方面，之前5g升级、alot升级、电动车发展带来的产品升级及估值拉动，本轮主要为ai带动的用量增加、产品性能升级。 大尺寸电容方面，2023年由于新能源产业链去库降本的传导，消费、工业需求一般，铝电解电容、薄膜电容均承担了较大的价格压力，2024年汽车需求改善，薄膜电容价格走势已企稳，24q3新能源汽车需求增长叠加大陆厂商国产替代加速，薄膜电容龙头公司业绩改善明显。目前光储产业链已到了去库尾声，价格已到底部，后续降价幅度可控，需求端，新能源应用尤其光储q4略有改善，消费、工业类需求回暖，新能源汽车需求增速持续，大尺寸电容公司的业绩有望进一步改善。 2）面板 lcd：补贴政策带动销量增长，lcd面板价格有望启动涨价 根据trendforce，12月上旬面板报价稳定，家电补贴政策带动超大尺寸tv销量增长明显，面板厂12月稼动率提升明显，淡季不淡，1011月tv面板全尺寸止跌，以目前的稼动率、需求情况来看，后续有望启动涨价，预计面板厂将根据需求进一步调整q1稼动率水平。建议关注京东方a、tcl科技。 oled：看好上游国产化机会 国内oled产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长国产替代加速。86代线单线有机发光材料用量远高于6代线。有机发光材料技术壁垒高、海外专利垄断，设备端蒸镀机、掩膜版美日企业主导，国内供应商正在加 速面板厂导入验证，目前86代线面板厂规划即三星、lg、京东方、维信诺，大陆话语权增强也在加速上游国产化进程。国内厂商加速下游面板厂配套合作、导入验证，建议关注奥来德、莱特光电、京东方a、维信诺。 14ic设计：看好端侧ai爆发，利基存储容量升级在即 字节豆包发布ai耳机和显眼包ai玩具、百度发布小度ai眼镜、looktech发布ai智能眼镜、fiil发布ai耳机、rokid发布glassesar眼镜新品等，根据财联社报道，三星、小米等头部厂商有望在25年推出智能终端产品。 我们认为ai端侧应用在芯片领域增加最为明显的将是算力和存储，未来端侧将增加运算功能，那么也将增加在端侧的存储数据量，对应存储芯片容量也将开启升级。我们也看好ai在端侧的落地来重塑现有的iot以及消费电子设备，包括手机、电脑、可穿戴以及各种iot设备，引入ai功能后能够刺激换机需求，进而带动硬件产业链升级和刺激换机需求。从而增加对norflash、slcnand、利基dram等存储的整体需求。 norflash产品受前面两年内卷后，目前价格已平稳，格局逐步改善；利基dram，大厂专注ddr5和hbm高端市场，已在加速退出，我们预计明年上半年库存消化完将出现较大缺口，价格有望迎来上涨。看好利基存储厂商兆易创新、普冉股份、恒烁股份、东芯股份；模组厂佰维存储、江波龙、朗科科技、香农芯创等 15半导体代工、设备、材料、零部件观点：产业链逆全球化，自主可控逻辑加强 半导体代工、设备、材料、零部件观点：半导体产业链逆全球化，美日荷政府相继正式出台半导体制造设备出口管制措施，半导体设备自主可控逻辑持续加强，为国产半导