[山西证券]：传媒行业年度策略报告：ai应用催化叠加供需向好，行业基本面有望边际改善 -尊龙凯时人生就博

传媒板块近一年市场表现 投资要点： 全年表现跌宕起伏，行业营收增速平稳。2024年全年，传媒指数累计上涨2.23%，位于申万31个一级子行业的第19名。传媒子板块中，广告营销、出版涨幅分别为7.42%、6.68%，涨幅较为领先。2024年q1-q3，传媒行业实现营收3662.1亿元，同比 0.82%；实现归母净利润233亿元，同比-32.28%。子板块中，广告营销、游戏板块营收表现亮眼，增速分别为 8.4%、 5.1%。 纵观全年，ai仍为24年全年传媒板块上涨的催化剂。 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业年度策略 2025年1月21日 ai应用催化叠加供需向好，行业基本面有望边际改善 领先大市-a(维持) 行业年度策略报告 传媒 资料来源：最闻 首选股票 评级 300418.sz 昆仑万维 买入-a 601595.sh 上海电影 买入-a 603258.sh 电魂网络 增持-a 相关报告： 【山证传媒】ai发展仍处快车道，关注传媒行业应用落地-【山证传媒】行业中期策略报告2024.6.26 分析师：潘宁河 执业登记编码：s0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com 林挺 执业登记编码：s0760524100003 ai大模型百舸争流，ai应用端有望加速落地。自2022年chatgpt的出现引领大模型浪潮兴起；2023年国内大模型呈现井喷式爆发态势，能力快速迭代，模态持续拓展；2024年大模型推理理解能力跃迁，并开始探索垂类领域应用落地。随着生成式ai的高速发展，人工智能基础设施逐步完善以及深度学习技术的不断进步，生成式ai的应用场景也逐步增多，有望助力产业实现数字化、智能化转型发展。根据艾瑞咨询预测，中国生成式人工智能产业规模有望于2030年突破万亿大关。国内ai应用流量持续高增，其中字节跳动的豆包表现突出。 2024年电影行业表现承压，关注2025年春节档、ai 影视应用。2024年受制于优质内容供给不足，国内电影市场票房收入同比下降22.34%。展望2025年，考虑到备案电影作为电影市场的内容储备且新片备案数量充沛，我们预计2025年电影市场的内容供给端有望得到明显改善。同时，春节档高质量影片的上线有望带动影视票房复苏提振市场信心。ai文生视频技术不断提升，有望实现更加精准、高效、多样化的视频内容。 国内游戏市场延续增长态势，新品周期开启推动业绩增长。2024年中国游戏市场收入为3257.83亿元，同比增长7.53%，其中手游收入同比增长5.01%，端游收入同比增长2.56%；2024年出海市场收入为185.57亿美元，同比增长13.39%。同时，中长期来看ai赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升。2025年游戏市场有望受益于新游产品周期的稳步开启，叠加出海产品竞争力的不断提升，有望带动游戏行业收入稳步增长。 投资建议：展望2025年，我们认为国内外优质的ai应用的出现或将持续提升传媒行业的成长性和估值，同时游戏、影视行业有望受益于新游周期的开启、优质内容供给端改善以及ai赋能行业革新。重点推荐布局大模型、allinai开辟新增长曲线的昆仑万维300418.sz、持续推进ip业务布局的上海电影601595.sh以及新游周期开启的电魂网络603258.sh。 风险提示：政策风险，宏观经济下行风险，产品上线不及预期，竞争加剧等。 目录 1.行业复盘：全年表现跌宕起伏，行业营收增速平稳5 2.ai：大模型百舸争流，ai应用端有望加速落地7 2.1ai大模型：大模型千帆竞渡、百舸争流7 2.2ai应用加速落地，产业数智化发展提速10 2.3昆仑万维：天工大模型表现亮眼，allinai战略稳步推进11 3.影视：24年电影行业表现承压，关注25年春节档、ai 影视应用14 3.1电影市场：优质内容供给不足，电影行业表现承压14 3.2ai 影视：ai文生视频技术发展较快，或将革新影视行业生产力工具17 3.3上海电影：影视主业短期承压，持续推进ip业务布局18 4.游戏：国内游戏市场延续增长态势，新品周期开启推动业绩增长20 4.1版号恢复常态化发放，游戏厂商项目储备丰富20 4.2游戏市场稳步增长，游戏出海步伐加快23 4.3ai 游戏：ai技术赋能游戏行业全面发展25 4.4电魂网络：专注精品厚积薄发，期待新品周期开启27 5.投资建议28 6.风险提示30 图表目录 图1：传媒行业全年涨幅排名第19名5 图2：传媒指数全年累计涨跌幅表现5 图3：传媒行业子板块中广告营销、出版涨幅领先6 图4：传媒当前pe（ttm）高于所有行业中位数6 图5：传媒行业单季度营收及增速（亿元）6 图6：传媒行业单季度归母净利润及增速（亿元）6 图7：中国生成式人工智能产业规模有望于2030年突破万亿大关（亿元）10 图8：musertracker-2024年中国移动互联网ai赛道用户规模11 图9：移动端ai细分领域11月份活跃用户和使用时长11 图10：截止24年9月，天工ai位居中国原生aigc应用月活第六名12 图11：“天工大模型4.0”o1版大幅提升了数学、代码和逻辑推理能力12 图12：天工app中skyo入口与界面13 图13：skyo所采用的语音对话框架13 图14：海外各短剧平台的下载量、商店收入增长迅猛13 图15：skyreels在剧本质量评估上领先于业内其他大模型13 图16：2019-2024年年度电影票房收入情况及同比增速14 图17：2019-2024年月度电影票房收入表现情况（亿元）14 图18：2019-2024年月度电影上映次数表现情况（万次）15 图19：2019年-2024年月度观影人次表现情况（万人次）15 图20：历年上座率变化趋势15 图21：历年平均票价变化趋势15 图22：2019-2024年11月电影备案数量及同比增速16 图23：2023年以来当月电影备案数量及同比增速16 图24：中央广播电视总台推出文生视频ai系列动画片《千秋诗颂》系列17 图25：国内首部aigc原创奇幻短剧《山海奇镜之劈波斩浪》由可灵ai提供深度尊龙凯时人生就博的技术支持17 图26：直营影院票房及观影人次（亿元、万人）18 图27：直营影院票房市占率18 图28：《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》宣传海报19 图29：上影元ip开发业务商业化逐步兑现19 图30：国产游戏版号发放数量20 图31：进口游戏版号发放数量20 图32：中国游戏市场规模及同比增速23 图33：中国游戏用户规模及同比增速23 图34：中国移动游戏市场实际销售收入及同比增速24 图35：中国客户端游戏实际销售收入及同比增速24 图36：中国自研游戏海外市场规模及同比增速25 图37：2024年中国自主研发移动游戏海外重点地区收入分布25 图38：ai应用深入游戏全生命周期26 图39：永劫无间携手网易伏羲推出全球首款游戏copilot队友26 图40：语音ai队友应用背景及演示26 图41：《野蛮人大作战2》宣传海报27 图42：《修仙时代》宣传海报27 图43：公司海外地区收入及同比增速（百万元，%）28 图44：电魂网络与网易智企合作28 表1：传媒行业子板块营收、归母净利润及增速（亿元）6 表2：中国ai大模型分类7 表3：2024年以来我国各地出台的大模型产业相关政策8 表4：2025年春节档定档影片16 表5：游戏厂商项目储备丰富21 表6：重点公司30 1.行业复盘：全年表现跌宕起伏，行业营收增速平稳 年内传媒行业表现跌宕起伏，排名位居各行业中后位置。2024年全年，传媒指数累计上涨2.23%，位于申万31个一级子行业的第19名。分阶段来看，2月至3月，中小盘股受益于政策面、资金面多方支持以及sora、kimi等大模型快速出圈，带动板块指数一度取得正回报；4月开始，ai应用场景能否兑现的讨论从美国扩散开来，全球ai相关概念股普遍回调，传媒作为国内与ai关联最为紧密的板块之一，且短期来看业绩未见明显改善，出现明显回调；9月在国内财政货币政策宽松预期下随大盘一同回升；11月受海外ai应用龙头applovin股价上涨带动国内传媒板块估值提升。整体来看，ai仍为24年全年传媒板块上涨的催化剂。 图1：传媒行业全年涨幅排名第19名图2：传媒指数全年累计涨跌幅表现 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 传媒子板块中，广告营销、出版涨幅领先。2024年全年，传媒行业各子板块累计涨跌幅分别为：出版 6.68%、影视院线-0.44%、电视广播-2.43%、游戏-0.23%、数字媒体-0.72%、广告营销 7.42%。 传媒行业pe（ttm）估值略高于所有行业估值中位数。2024年全年，传媒pe（ttm）估值为25.67x，略高于所有行业中位数21.28x。我们认为传媒行业是最有可能因ai而迎来变革的行业之一，在算力不断升级、模型不断迭代、推理成本不断下降的背景下，当前估值并未过度透支行业的增长预期。 图3：传媒行业子板块中广告营销、出版涨幅领先图4：传媒当前pe（ttm）高于所有行业中位数 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 行业营收增速平稳，净利润显著承压。2024年q1-q3，传媒行业实现营收3662.1亿元，同比 0.82%；实现归母净利润233亿元，同比-32.28%。 子板块中，24q1-q3广告营销、游戏营收表现亮眼，净利润均有所承压。2024年q1-q3，传媒各行业子板块营收增速分别为：游戏 5.1%、广告营销 8.4%、影视院线-16.3%、数字媒体-4.3%、出版-2.0%、电视广播-5.7%；净利润增速分别为：游戏-30.4%、广告营销-4.8%、影视院线-69.3%、数字媒体-38.6%、出版-26.4%、电视广播-142.4%。 图5：传媒行业单季度营收及增速（亿元）图6：传媒行业单季度归母净利润及增速（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 表1：传媒行业子板块营收、归母净利润及增速（亿元） 营收 归母净利润 营收 归母净利润 24q1-q3 23q1-q3 同比 24q1-q3 23q1-q3 同比 游戏ⅱ 681.77 648.88 5.1% 73.32 105.42 -30.4% 广告营销 1,219.46 1,124.69 8.4% 45.43 47.70 -4.8% 影视院线 258.91 309.42 -16.3% 8.93 29.09 -69.3% 数字媒体 184.55 192.74 -4.3% 14.97 24.38 -38.6% 出版 1,013.85 1,034.77 -2.0% 94.19 127.94 -26.4% 电视广播ⅱ 303.56 321.96 -5.7% -3.96 9.35 -142.4% 资料来源：wind，山西证券研究所 2.ai：大模型百舸争流，ai应用端有望加速落地 2.1ai大模型：大模型千帆竞渡、百舸争流 国内ai大模型产业呈现蓬勃发展的态势，目前形成千帆竞发、百舸争流的市场格局。自2022年chatgpt的出现引领大模型浪潮兴起；2023年国内大模型呈现井喷式爆发态势，能力快速迭代，模态持续拓展；2024年大模型推理理解能力跃迁，并开始探索垂类领域应用落地。2023年3月16日，百度正式推出了基于百度新一代大语言模型的生成式ai产品“文心一言”。此后，阿里、华为、腾讯、京东、科大讯飞、360、字节跳动等科技巨头也纷纷发布了自家的大模型。科研院及创业公司同样发布像“悟道”、“书生”、“智谱”等大模型。根据《全球数字经济白皮书（2024年）》统计，全球的基础大模型已有1328个，中国的大模型为478个，约占全球数量的36%。 表2：中国ai大模型分类 类别 ai大模型功能 ai大模型案例 ai通用大模型 文本生成、语