[开源证券]：非银金融行业2025年度春季投资策略：政策东风劲，非银绽新程 -尊龙凯时人生就博

证券研究报告 政策东风劲，非银绽新程 非银金融行业2025年度春季投资策略 姓名高超（分析师） 证书编号：s0790520050001 邮箱：gaochao1kyseccn 姓名卢崑（分析师） 证书编号：s0790524040002 邮箱：lukunkyseccn 姓名唐关勇（联系人） 证书编号：s0790123070030 邮箱：tangguanyongkyseccn 2025年2月13日 核心观点 1政策东风劲，非银绽新程 宏观稳增长和稳股市政策态度积极，央行货币政策工具创新、中长期资金入市方案为资本市场带来增量资金，权益市场改善利好非银金融板块机会。个人投资者活跃度提升利好券商和金融信息服务业务，财富管理、etf等业务迎来发展机会，看好三类标的机会；保险行业负债端有望稳健增长，分红险占比持续提升，关注权益弹性和经济复苏催化。 2券商及多元金融板块：受益于活跃度中枢抬升，看好三条主线机会 （1）券商板块回顾：2024924以来券商板块上涨34，相对沪深300实现超额收益16。政策端稳经济稳股市表态积极，提振投资者信心，个人投资者入市热度高涨。2024年市场换手率和新开户数提升，市场数据向好驱动券商基本面改善，16家上市券商2024年净利润675亿，同比 24。（2）券商板块展望：稳股市政策组合拳低利率环境etf快速发展有望共同驱动个人投资者活跃度中枢抬升，券商交易端和业务端均 有望持续受益，叠加低基数，预计券商2025年上半年业绩高增长趋势有望延续，我们预计2025q1上市券商归母净利润同比45。券商板块估值和机构持仓仍在低位，看好金融信息服务龙头公司、零售优势突出的中大型券商以及并购主题类标的。（3）三类标的机会：a高beta弹性的2c金融信息服务商，推荐东方财富、指南针、同花顺，受益标的：九方智投控股h股；b零售优势突出的头部券商，推荐财通证券，受益标的：招商证券，国信证券，中国银河，方正证券；c并购主线标的，推荐国联证券，受益标的：国泰君安、浙商证券、东兴证券。（4）多元金融：推荐盈利稳健、穿越周期的高股息标的江苏金租，利率下降利于支撑公司利差；推荐香港交易所，国内稳增长发力利好港股分子端，全球降息周期利好分母端。 3保险板块：负债端稳健资产端beta催化，看好权益弹性标的 （1）复盘：股债双牛带动2024年上市险企净利润同比高增，3季度停售带来新单增长改善，全年看预计价值率提升带动nbv高景气。报行合一、产品结构主动调整和预定利率调降是价值率提升主因。（2）展望：负债端看，个险渠道转型持续见效，分红型供需两端催化下高增长可期，个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率，银行13网点放开利于负债端高质量增长，预定利率动态调整机制建立下利差损风险有望逐步缓解；资产端看，财政、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，关注长端利率企稳，中长期资金入市政策拉长险企考核周期，明确增配权益规模，预计偿付能力松绑下权益配置意愿提高，资产端beta催化下关注权益弹性突出标的。（3）看好寿险板块顺周期机遇，当前保险板块pev、pb估值位于近5年45和64分位数，2024q4保险板块主动基金持仓占比066，估值和机构配置仍有空间，看好板 块超额收益机会。权益弹性受益标的新华保险，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。 4风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 目录 contents 1 券商及多元：受益于活跃度中枢抬升，看好三条主线机会 2 保险板块：负债端稳健资产端beta催化，看好权益弹性标的 3 风险提示 11券商行情复盘：924以来券商跑赢沪深300，金融信息服务商标的领跑 券商板块复盘：924以来券商板块跑赢沪深300，金融信息服务商高弹性个股领涨 券商跑赢沪深300指数：924市场反转以来，券商板块上涨34，相对沪深300实现超额收益16，券商在924行情反弹初期以及11月初上涨阶段涨幅较大，2025年1 月初有一定回调，目前处于震荡行情。 互金高弹性特征突出：个股来看，金融信息服务商高弹性标的领跑，九方智投控股、同花顺、指南针、东方财富上涨251180150114。传统券商中，华林证券、天风证券、第一创业上涨535147，中信证券、华泰证券上涨4131，股价表现相对较好。 表1：个股复盘来看，金融信息服务商高弹性标的领跑 排序 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 （2024924 202525） 排序 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 （2024924 202525） 1 9636hk 九方智投控股 251 27 600369sh 西南证券 21 2 300033sz 同花顺 180 28 002673sz 西部证券 20 3 300803sz 指南针 150 29 000166sz 申万宏源 19 4 300059sz 东方财富 114 30 600999sh 招商证券 19 5 002945sz 华林证券 53 31 600837sh 海通证券 19 6 601162sh 天风证券 51 32 601696sh 中银证券 18 7 002670sz 国盛金控 50 33 601788sh 光大证券 18 8 002797sz 第一创业 47 34 601236sh 红塔证券 18 9 600030sh 中信证券 41 35 601108sh 财通证券 17 10 000750sz 国海证券 35 36 601375sh 中原证券 16 801193si 证券指数 34 37 600906sh 财达证券 16 11 600864sh 哈投股份 33 38 601136sh 首创证券 16 12 601688sh 华泰证券 31 39 601377sh 兴业证券 15 13 000686sz 东北证券 31 40 600109sh 国金证券 15 14 601198sh 东兴证券 30 41 600958sh 东方证券 15 15 000712sz 锦龙股份 28 42 002939sz 长城证券 14 16 600909sh 华安证券 28 43 601456sh 国联证券 14 17 000783sz 长江证券 27 44 002736sz 国信证券 14 18 601881sh 中国银河 25 45 600155sh 华创云信 13 19 000776sz 广发证券 25 46 600621sh 华鑫股份 13 20 601099sh 太平洋 24 47 601990sh 南京证券 13 21 000728sz 国元证券 23 48 600918sh 中泰证券 13 22 002500sz 山西证券 23 49 601901sh 方正证券 13 23 002926sz 华西证券 22 50 600095sh 湘财股份 10 24 601555sh 东吴证券 22 51 601995sh 中金公司 10 25 601211sh 国泰君安 22 52 601059sh 信达证券 7 26 601066sh 中信建投 21 53 601878sh 浙商证券 5 图1：2024年9月24日至今券商板块上涨34，相对沪深300实现超额收益 16 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024092320241023202411232024122320250123 券商指数沪深300 数据来源：wind、开源证券研究所 数据来源：wind、开源证券研究所 市场换手率提高，个人投资者加速入市 市场换手率提高：2024年10月2025年1月，市场月度日均换手率为264255207157，较2024年19月平均的120有明显提升。 10月新开户历史第三：2024年10月新开户数达685万户，个人投资者入市热情高涨。 图2：2024924以来市场换手率明显提升 357 264 25000 20000 15000 10000 5000 jan13aug13mar14oct14may15dec15jul16feb17sep17apr18nov18jun19jan20aug20mar21oct21may22dec22jul23feb24sep24 400 350 300 250 200 150 100 050 000 图3：2024年10月新开户685万户，单月开户数历史第3 71986 68468 800 700 600 500 400 300 200 100 201301 201307 201401 201407 201501 201507 201601 201607 201701 201707 201801 201807 201901 201907 202001 202007 202101 202107 202201 202207 202301 202307 202401 202407 0 单月日均股票成交额（亿元）月度日均换手率（右轴） 数据来源：wind、开源证券研究所 当月新开户上交所（万人） 数据来源：上交所、开源证券研究所 两融规模环比增长，交易占比提高 两融业务需求改善：截至2025年1月末，市场两融规模达177万亿，规模较2024年9月末144万亿有明显提升。2024年10月末两融交易占比达10，较前三季度低 点6有所改善，市场交易活跃度提升，比例水平处于合理区间。 图4：2024924以来两融规模以及占流通市值比重环比提升，处于合理区间图5：2024924以来两融交易额占比环比提升，处于合理区间 25000 20000 15000 10000 5000 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 05 20150101 20150701 20160101 20160701 20170101 20170701 20180101 20180701 20190101 20190701 20200101 20200701 20210101 20210701 20220101 20220701 20230101 20230701 20240101 20240701 20250101 00 20 10 9 6 15 10 5 融资融券余额亿元两融余额占a股流通市值 两融交易额占a股成交额 数据来源：wind、开源证券研究所数据来源：wind、开源证券研究所 2024年权益基金新发同比增长，a500etf规模高增 基金新发来看，2024年权益基金新发规模3202亿份，同比8，11月新发有脉冲式增长，主因a500etf及其联接基金产品发行火爆。 自2024年9月a500etf发行以来，aum持续高增，2025年1月末a500etf规模达2702亿元。 1648 1719 977 363 78 153 329 188387 388 247267 图4：2024年新发股票混合类基金3202亿份额，月均267亿份，同比8图5：9月新品a500etf发行，规模高增 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2013年01月 2013年07月 2014年01月 2014年07月 2015年01月 2015年07月 2016年01月 2016年07月 2017年01月 2017年07月 2018年01月 2018年07月 2019年01月 2019年07月 2020年01月 2020年07月 2021年01月 2021年07月 2022年01月 2022年07月 2023年01月 2023年7月 2024年1月 2024年7月 2025年1月 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 2577 2702 2043 653 200 2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月 新发股混基金份额当年月均新发规模 数据来