[国金证券]：24年业绩预告超预期，品牌势能加速向上 -尊龙凯时人生就博

事件 公司2月20日发布业绩预告，预计24年归母净利润为1415亿元，同增236260，超市场预期。 经营分析 产品门店品牌势能释放构筑超预期增长。我们认为公司24 年业绩超预期主要受益于：1）品牌影响力持续扩大，存量 店铺营收同比大幅增长；2）持续优化、推新及迭代产品；3）新开扩容门店贡献增量，新增7家（截至年底共拥有37 家直营门店），其中优化及扩容4家门店。 致，因此在金价上涨、公司即将调价前消费者购买热情将大 37000 幅释放。年初至219日上海金交所黄金收盘价上涨117， 29500 叠加春节、情人节门店推出具备吸引力优惠活动，驱动消费者抢购，收入高增速下再提升。225日产品将上调价格，调价后短期或影响抢购热情，但长期不改量价齐升趋势。 展望后续成长性，渠道端坚持高端定位，海外首店目前已完成选址，国内门店聚焦核心高端商圈入驻老店升级、单店提效拓店仍具备可观空间；产品端，奢品消费理性化背景下公司产品兼备保值精美设计望持续承接高端客群悦己礼赠收藏需求；品牌端，老铺黄金以印记性爆款产品（如蝴蝶、花窗等系列）出圈，小红书宣传笔记助力人群渗透，随人群持续破圈，将进一步构建“单品出圈品牌认知”的良性消费链路。 激励绑定核心人才，彰显长期发展信心。公司此前（2月10日）公告股份奖励计划，其激励对象包括公司董事（独立非执行董事除外）、监事及核心员工，旨在留住和吸引优秀人才；整体计划向激励对象授予不超过94775万股h股，占已发行h股的10，占公司当前股本的563。激励计划目标与个人绩效、公司整体绩效及部门绩效挂钩，具体由董事会决 22000 14500 7000 240628 240928 241228 成交金额老铺黄金 1000 金价攀升刺激消费热情，奢品调性支撑，旺季动销表现靓丽。公司产品定价采用一口价模式，一般每年进行2次调 港币元成交金额百万元 价、相对金价变动具有一定滞后性，参考24年因金价上涨 52000 1400 于3月和9月上调零售价格，上调幅度与金价涨幅基本一 44500 1200 800 600 400 200 0 定，涵盖处理客户反馈的及时性和准确性、团队合作、企业 文化遵守情况、销售业绩及财务表现等。 盈利预测、估值与评级 考虑终端动销持续超预期，品牌势能加速向上，上调盈利预测，预计2426年归母净利润14421328亿元、同增2474831，对应pe513426倍，维持“买入”评级。 风险提示 金价大幅波动；开店同店动销不及预期；行业竞争加剧 来源：公司年报、国金证券研究所（注：1）股价更新至2025年2月 主要财务指标 项目 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 营业收入百万元 1294 3180 9240 13516 17407 营业收入增长率 234 14567 19060 4629 2878 归母净利润百万元 95 416 1443 2135 2802 归母净利润增长率 1699 34040 24673 4790 3126 摊薄每股收益元 056 247 857 1268 1664 每股经营性现金流净额 088 017 383 662 1118 roe归属母公司摊薄 1087 2747 3872 3642 3234 pe 000 000 5098 3447 2626 pb 000 000 2115 1345 910 20日；2）汇率取1港币09331人民币） 附录：三张报表预测摘要损益表人民币百万 资产负债表人民币百万 2021a 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 2021a 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 主营业务收入 1265 1294 3180 9240 13516 17407 货币资金 25 60 70 1432 2520 4375 增长率 412 23 1457 1906 463 288 应收款项 127 138 438 652 954 1228 主营业务成本 744 752 1848 5440 8027 10362 存货 770 807 1268 2267 3345 4317 销售收入 588 581 581 589 594 595 其他流动资产 0 0 0 0 0 0 毛利 521 542 1332 3799 5489 7045 流动资产 923 1005 1776 4351 6818 9921 销售收入 412 419 419 411 406 405 总资产 789 778 823 911 939 956 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 销售收入 00 00 00 00 00 00 固定资产 47 53 58 62 66 70 销售费用 262 297 579 1423 2041 2559 总资产 41 41 27 13 09 07 销售收入 208 230 182 154 151 147 无形资产 176 199 255 300 315 330 管理费用 89 94 168 416 554 696 非流动资产 246 286 383 424 443 461 销售收入 70 73 53 45 41 40 总资产 211 222 177 89 61 44 研发费用 8 9 11 28 47 61 资产总计 1169 1291 2159 4775 7261 10382 销售收入 07 07 03 03 04 04 短期借款 137 136 128 128 128 128 息税前利润（ebit） 166 143 571 1924 2832 3711 应付款项 7 5 58 181 268 345 销售收入 131 111 180 208 210 213 其他流动负债 124 150 289 573 838 1079 财务费用 11 17 18 1 14 25 流动负债 267 291 474 882 1233 1552 销售收入 09 13 06 00 01 01 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 131 130 169 165 165 165 负债 399 422 643 1047 1398 1717 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 770 870 1515 3728 5862 8664 税前利润 00 00 00 00 00 00 其中：股本 137 137 143 165 165 165 营业利润 161 140 570 1924 2834 3712 未分配利润 634 731 1371 3561 5696 8498 营业利润率 127 108 179 208 210 213 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 负债股东权益合计 1169 1291 2159 4775 7261 10382 税前利润 154 127 553 1925 2847 3736 利润率 122 98 174 208 211 215 比率分析 所得税 40 32 137 481 712 934 2021a 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 所得税率 262 254 248 250 250 250 每股指标 净利润 114 95 416 1443 2135 2802 每股收益 083 069 303 857 1268 1664 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 458 516 900 2214 3482 5146 归属于母公司的净利润 114 95 416 1443 2135 2802 每股经营现金净流 061 088 017 383 662 1118 净利率 90 73 131 156 158 161 每股股利 000 000 000 000 000 000 回报率 现金流量表人民币百万 净资产收益率 1478 1087 2747 3872 3642 3234 2021a 2022a 2023a 2024e 2025e 2026e 总资产收益率 974 732 1929 3023 2940 2699 净利润 114 95 416 1443 2135 2802 投入资本收益率 1349 1064 2615 3742 3546 3166 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 9 18 43 0 1 1 主营业务收入增长率 4121 234 14567 19060 4629 2878 非经营收益 ebit增长率 2875 1339 29808 23682 4721 3103 营运资金变动 82 47 609 805 1028 928 净利润增长率 2937 1699 34040 24673 4790 3126 经营活动现金净流 102 148 29 645 1114 1882 总资产增长率 2586 1046 6717 12120 5206 4298 资本开支 31 35 60 55 25 25 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 259 285 270 173 168 178 其他 0 0 0 4 1 1 存货周转天数 3513 3775 2021 1170 1258 1331 投资活动现金净流 31 35 59 51 26 26 应付账款周转天数 51 29 61 79 101 106 股权募资 0 0 222 769 0 0 固定资产周转天数 119 139 62 23 17 14 债权募资 0 2 11 0 0 0 偿债能力 其他 56 77 112 0 0 0 净负债股东权益 3152 2371 1497 3057 3799 4712 筹资活动现金净流 56 79 99 769 0 0 ebit利息保障倍数 143 85 316 现金净流量 15 35 10 1362 1088 1855 资产负债率 3410 3265 2979 2193 1926 1654 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告尊龙凯时人生就博的版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司尊龙凯时人生就博的版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是