[信达证券]：2024业绩预告点评：业绩超预期，品牌势能持续释放 -尊龙凯时人生就博

证券研究报告公司研究点评报告老铺黄金6181hk投资评级买入上次评级买入蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：s1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyucindasccom信达证券股份有限公司cindasecuritiescoltd北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦b座邮编：100031 老铺黄金6181hk2024业绩预告点评：业绩超预期，品牌势能持续释放 2025年2月22日 事件：公司披露2024年盈利预告，预计实现净利润1415亿元，同比增长236260，其中24h124h2分别实现净利润588812912亿元，分别同比增长199270315，24h2增长环比提速。 点评： 品牌势能持续释放，同店增长亮眼、直营门店利润弹性可观。公司认为2024年业绩高增长核心来源为：1）品牌影响力的持续扩大、在高端黄金市场的份额优势显著，带动存量店铺及线上渠道收入大幅增长。2）产品的持续优化、推新、迭代。3）渠道扩张，2024年门店净增加7家，优化及扩容4家。老铺黄金作为经中国黄金协会认证的我国古法手工金器专业第一品牌，在产品设计及工艺上具备显著差异化优势，2021年以来每年保持百余款产品的迭代、百余款新品的更新频率，迭代产品及新品在20212023年每年各稳 定贡献中高个位数的收入占比。据公司招股书，2024年公司共计划迭代167 款产品、推出161款新品。同时，我们认为公司全直营模式下同店销售高增 带来可观利润弹性，也是2024年净利润超预期的主要原因之一。虽然由于金价持续上涨而公司以一口价定价、调价频率较低或对毛利率有一定影响，但是同店利润弹性仍然带动公司整体净利率提升。回顾公司历史数据，在毛利率2020年以来持续稳定在4143的情况下，2023、24h1得益于销售收入的高增，净利率从此前的高个位数大幅提升至131、167。 发布股份奖励计划，彰显长期发展信心。2025年2月10日公司发布股份奖励计划，拟授予公司核心骨干不超过已发行h股（不包括库存股）总数的10，即94775万股h股股份，以吸引、加深绑定优秀人才。授予对象综合多因素考虑，包含对公司的贡献及潜在贡献、于公司服务年限、所在部门对公司的长期发展贡献、上一年度绩效考核为“优秀”，以及针对新入职的公司高级管理层、中级管理层、核心业务技术骨干等关键岗位。 盈利预测与投资评级：2024业绩预告超预期，上调盈利预测。我们预计公司20242026年收入分别为85911367717918亿元，同增1705931，归母净利润分别为147325063426亿元，同增 2547037，对应2月21日收盘价pe分别为583425x。公司为稀缺的高端古法金品牌，有望持续兑现显著快于同业的业绩增长，享受一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：金价下跌风险；产品推新不及预期；海外市场环境不确定性；消费需求疲软。 重要财务指标营业收入（百万元） 2023a3180 2024e8591 2025e13677 2026e17918 （ 146 170 59 31 净利润（百万元） 416 1473 2506 3426 （ 340 254 70 37 eps 875 1488 2035 pe 5782 3398 2486 资料来源：万得，信达证券研发中心预测股价为2025年2月21日收盘价 附录：公司财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2023a 2024e 2025e 2026e 利润表 2023a 2024e 2025e 2026e 流动资产 1776 3802 6729 10574 营业收入 3180 8591 13677 17918 现金 70 363 421 2596 其他收入 1 0 0 0 应收账款及票据 376 945 1159 1598 营业成本 1848 5189 8343 10930 存货 1268 3056 4890 6040 销售费用 579 1157 1649 2021 其他 62 163 260 340 管理费用 168 259 318 373 非流动资产 383 460 526 583 研发费用 11 13 16 18 固定资产 58 109 155 196 财务费用 18 11 12 12 无形资产 255 281 301 317 除税前溢利 553 1958 3332 4555 其他 70 70 70 70 所得税 137 486 826 1130 资产总计 2159 4262 7255 11157 净利润 416 1473 2506 3426 流动负债 474 1079 1567 2043 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 128 133 138 143 归属母公司净利润 416 1473 2506 3426 应付账款及票据 58 173 198 288 其他 289 773 1231 1613 ebit 575 1973 3351 4576 非流动负债 169 169 169 169 ebitda 695 2051 3445 4684 长期债务 0 0 0 0 eps（元） 875 1488 2035 其他 169 169 169 169 负债合计 643 1248 1736 2212 普通股股本 143 168 168 168 主要财务比率 2023a 2024e 2025e 2026e 储备 1371 2844 5350 8775 成长能力 归属母公司股东权益 1515 3014 5520 8945 营业收入 14567 1702 5920 3100 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 34040 2538 7014 3671 股东权益合计 1515 3014 5520 8945 获利能力 负债和股东权益 2159 4262 7255 11157 毛利率 4189 3960 3900 3900 销售净利率 1309 1714 1832 1912 现金流量表 2023a 2024e 2025e 2026e roe 2747 4887 4540 3830 经营活动现金流 29 303 947 2343 roic 2632 4715 4455 3787 净利润 416 1473 2506 3426 偿债能力 少数股东权益 0 0 0 0 资产负债率 2979 2928 2392 1983 折旧摊销 120 78 94 108 净负债比率 382 1644 513 2743 营运资金变动及其他 565 1854 1653 1190 流动比率 375 352 430 518 速动比率 107 069 117 222 投资活动现金流 59 149 156 161 营运能力 资本支出 60 155 160 165 总资产周转率 184 268 238 195 其他投资 0 6 4 4 应收账款周转率 1334 1300 1300 1300 应付账款周转率 5887 4500 4500 4500 筹资活动现金流 99 19 7 7 每股指标（元） 借款增加 8 5 5 5 每股收益 875 1488 2035 普通股增加 222 26 0 0 每股经营现金流 180 562 1392 已付股利 0 12 12 12 每股净资产 1790 3278 5313 其他 114 0 0 0 估值比率 现金净增加额 10 433 784 2175 pe 5782 3398 2486 pb 2825 1543 952 evebitda 008 4176 2463 1766 研究团队简介 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩板块。 宿一赫，社服行业分析师。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，cfa三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司以下简称“信达证券”具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告尊龙凯时人生就博的版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：恒生指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准515； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在5之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。