[东吴证券]：环保行业跟踪周报：关注垃圾焚烧发电的idc合作机会，持续推荐现金流资产 优质成长 -尊龙凯时人生就博

环保行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报环保 关注垃圾焚烧发电的idc合作机会，持续推荐现金流资产优质成长 增持（维持） 投资要点 重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景 津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净 科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉 控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 垃圾焚烧助力超低pue零碳项目，关注垃圾焚烧发电的idc合作机会。“浦东黎明智算中心项目”2000吨日垃圾焚烧供应项目70绿电利用蒸汽余热供冷超低pue零碳。垃圾焚烧发电供算力中心的优势：1）清洁：垃圾焚烧发电属于绿电，有助于解决能耗指标问题。2）稳定：优质项目垃圾充足，按330天年，年利用小时7920可比核电。3）区位：相比核电集中大型，垃圾焚烧发电相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配。4）供热节能：蒸汽可用于冷却，溴化锂机组利用垃圾焚烧厂余热制冷取代用电制冷，节能高效且具备经济性。垃圾焚烧发电idc合作有 望增厚盈利改善现金流。垃圾焚烧发电的绿色价值有望通过idc合作供能体现。 1）供电：对于补贴期内项目，2023年垃圾焚烧企业平均吨上网电量330度吨，平 均上网电价06元度（含税）。若算力中心使用工商业电价，平均约07元度，预 计垃圾焚烧发电直供电价不低于当前平均上网电价06元度，且商业模式tob无现金流风险。2）供热：按当前工业供蒸汽150元吨蒸汽、1吨蒸汽发电200度、所得税率25测算，供热较发电单吨垃圾增收70元吨，单吨垃圾净利弹性约75。 公司跟踪：瀚蓝环境：24年分红预案超预期，派息同增67，锁定2526年股息率底线。2月17日，母公司南控集团提议2024年度每股派发现金红利080元（含税）。2024年分红预案每股派息08元，同比67。2024年7月，公司发布股东 分红回报规划，承诺20242026年每股派发的现金股利同比增长不低于10。预计2025、2026年公司每股派发现金红利分别不低于088、097元，当前股价对应2025、 2026年股息率预计分别不低于41、45。（估值日期：2025221） 行业跟踪：1）环卫装备：2025m1环卫新能源渗透率同增536pct至1436。春节假期影响下，2025m1环卫车销量5535辆（同比16），其中新能源795辆（同比 35），盈峰环境宇通重工福龙马新能源市占率分别为36137。2）生物柴油：废油脂价格坚挺，生物柴油价格持续上涨，盈利修复。20252142025220生柴均价8150元吨周环比32，地沟油均价5663元吨周环比09，考虑一个 月库存周期测算单吨盈利为799元吨（周环比316）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现折扣系数持平，盈利小幅提升。截至2025221，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂钴镍系数分别为760760760。截至2025221，碳酸锂761万 （周环比01），金属钴1590万（周环比12），金属镍1261万（周环比02）。根据模型测算单吨废料毛利105万（周环比0010万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2025020920250215氙气周均价288万元m（周环比074），氪气周均价315元m（周环比持平）；氖气周均价125元m（周环比持 平），氦气周均价659元瓶（周环比持平）。 环保行业2025年度策略：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！主线1环保受益化债：现金流资产质量估值，关注优质运营成长弹性。1）优质运营重估：盈利模式稳定，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外估值迎价值重估。固废：重点推荐【瀚蓝环境】【光大环境】【三峰环境】【绿色动力】建议关注【永兴股份】，水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】建议关注【北控水务集团】。2）化债成长：建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，环保ppp出清中。3）化债弹性：关注水务工程、生态修复、环卫板块。主线2优质成长：把握政策着力点新质生产力。1）政策着力点：再生资源：关注资源价值需求升级。关注废 家电报废汽车拆解和生物油板块。重点投资驱动：【景津装备】压滤机龙头，宏观景气度回升后成长回归！环卫电动化：【宇通重工】受益电动化弹性最大。2）新质生产力：半导体洁净设备龙头【美埃科技】，光伏再生水【金科环境】。主线3重组为支点，推动“化债价值成长”闭环。建议关注【武汉控股】。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2025年02月24日 证券分析师袁理 执业证书：s0600511080001 02160199782 yuanldwzqcomcn 证券分析师陈孜文 执业证书：s0600523070006 chenzwdwzqcomcn 行业走势 环保沪深300 24 20 16 12 8 4 0 4 8 12 20242262024626202410252025223 相关研究 《欧盟终裁略下调对华生柴反倾销关税，开始跟踪saf进口，持续推荐现金流资产》 20250218 《基于年度数据的新思考：制造降本 电油比为基，政策考核年催化，氢能价值量升级》 20250211 127 东吴证券研究所 内容目录 1最新观点4 11垃圾焚烧助力超低pue零碳项目，关注垃圾焚烧发电的idc合作机会4 12瀚蓝环境：24年派息同增67，现金流价值成长性兼具5 13低利率环境下，持续关注水务固废现金流资产价值重估6 142025年度策略：揽星衔月，扶摇可接化债、成长、重组共振，环保市场化新生！7 15环卫装备：2025m1环卫新能源销量同增35，渗透率同比提升536pct至14368 16生物柴油：废油脂价格坚挺，生物柴油价格持续上涨，盈利修复9 17锂电回收：金属价格涨跌互现折扣系数持平，盈利小幅提升10 18电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行11 2行情表现12 21板块表现12 22股票表现13 3行业新闻14 3116部门发文加强生态环境领域科技创新14 32《浙江省生活垃圾焚烧产业环境准入指导意见》发布14 33关于全面加强上海市固体废物综合治理的工作方案全文发布15 34山东鼓励打造碳普惠减排场景探索将核证减排量用于碳足迹应用场景15 35江西：危险废物利用处置能力远超产生量15 36山西省水土保持碳汇交易“零”的突破15 37生态环保项目66个！南京市2025年政府投资计划项目发布16 38三亚：全市园林环卫项目移交国企，同步推动特许经营模式16 4公司公告16 5大事提醒21 6往期研究22 61往期研究：公司深度22 62往期研究：行业专题24 7风险提示26 227 东吴证券研究所 图表目录 图1：黎明智算中心能源供给4 图2：环卫车销量与增速（单位：辆）8 图3：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）8 图4：环卫新能源渗透率8 图5：2025m1环卫装备销售市占率9 图6：2025m1新能源环卫装备销售市占率9 图7：国内ucome与地沟油价格（周度，元吨）10 图8：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元吨）10 图9：锂电循环产业链价格周度跟踪（20252172025221）11 图10：锂电循环项目单位毛利情况跟踪11 图11：2024年以来氪氖氦氙周均价12 图12：20252172025221各行业指数涨跌幅比较12 图13：20252172025221环保行业涨幅前十标的13 图14：20252172025221环保行业跌幅前十标的14 表1：“东数西算”关键存在区域垃圾焚烧厂布局的企业5 表2：公司公告16 表3：大事提醒21 327 东吴证券研究所 1最新观点 11垃圾焚烧助力超低pue零碳项目，关注垃圾焚烧发电的idc合作机会 垃圾焚烧助力超低pue零碳项目。“浦东黎明智算中心项目”于2023年5月15 日获得上海市经信委能耗指标批复，于2024年7月开工建设，计划于2025年10月具备商运条件。项目在能源利用上，采用厂内蒸汽和热水等余热资源并配套溴化锂机组，二期供能还将引入lng相变余冷。在实现资源循环利用的同时，将“厂内绿电”“光伏储能”“溴化锂制冷技术”“lng余冷技术”等绿色低碳技术应用落地，致力于将本项目打造成超低电能使用效率（pue）值的“零碳智算中心”。项目可提供高达127eflops算力，围绕打造智算底座、汇聚智算资源、提供智算服务、优化供给结构等重要任务，目标打造新区首个万卡集群，智能算力占比70以上。 图1：黎明智算中心能源供给 数据来源：浦东发布，东吴证券研究所 垃圾焚烧发电供算力中心的优势：1）清洁：垃圾焚烧发电属于绿电，有助于解决能耗指标问题。2）稳定：相比其他绿电，优质项目垃圾充足，按330天年，年利用小 时7920可比核电。一个地区内垃圾量及组分相对稳定，夏季和冬季热值略有差异，春节及设备检修期可能有波动。3）区位：相比核电集中大型，垃圾焚烧发电相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配。尤其高电价华东区域，靠近数据节点关键城市的项目可重点关注。4）供热节能：蒸汽可用于冷却，溴化锂机组利用垃圾焚烧厂余热制冷取代用电制冷，节能高效且具备经济性。 垃圾焚烧发电idc合作有望增厚盈利改善现金流。“东数西算”工程的关键节点城市主要包括8个国家算力枢纽节点和10个国家数据中心集群，位于京津冀、长三角、 427 粤港澳等国家算力枢纽节点的部分垃圾焚烧项目有望实现idc合作。垃圾焚烧发电项目的绿色价值有望通过idc合作供能得以体现。1）供电：对于补贴期内项目，按2023年垃圾焚烧企业平均吨上网电量330度吨测算，对应平均上网电价06元度（含税）， 其中存在国补、省补，国补账期较长。若算力中心使用工商业电价，平均约07元度，预计垃圾焚烧发电直供电价不低于当前平均上网电价06元度，且商业模式tob无现 金流风险。2）供热：按垃圾焚烧工业供汽150元吨蒸汽、1吨蒸汽发电200度、所得 税率25测算，供热较发电单吨垃圾增收70元吨，单吨净利弹性约75。 表1：“东数西算”关键存在区域垃圾焚烧厂布局的企业 “东数西算”工程的关键节点城市 8个国家算力枢纽节点 京津冀枢纽、长三角枢纽、粤港澳大湾区枢纽、成渝枢纽、贵州枢纽、内蒙古枢纽、甘肃枢纽、宁夏枢纽 10个国家数据中心集群 河北张家口集群、长三角（上海青浦、江苏吴江、浙江嘉善）、安徽芜湖集群、广东韶关集群、四川成都天府集群、重庆集群、贵州贵安集群、内蒙古和林格尔集群、甘肃庆阳集群、中卫集群 关键区域 存在垃圾焚烧厂布局的企业 京津冀 光大环境、绿色动力、中科环保等 长三角 上海环境、旺能环境、光大环境、绿色动力、伟明环保等 粤港澳 永兴股份、光大环境、绿色动力、瀚蓝环境等 成渝 三峰环境、兴蓉环境、光大环境等 贵州 光大环境、绿色动力等 数据来源：政府尊龙凯时人生就博官网，东吴证券研究所梳理 12瀚蓝环境：24年派息同增67，现金流价值成长性兼具 2024年派息同增67，当前股价对应2024年股息率394，同时锁定20252026 年股息率底线。2025年2月17日，公司接到控股股东的母公司南控集团《关于瀚蓝环 境股份有限公司2024年度利润分配预案的提议》，建议2024年度每股派发现金红利 080元（含税）。2024年分红预案中每股派息同比67，对应派息总额652亿元，2024年7月，公司发布股东分红回报规划，承诺未来三年（20242026年度）每股派发的现金股利同比增长不低于10。预计2025、2026年公司每股派发现金红利分别不低于088、 097元，当前股价对应2025、2026年股息率预计分别不低于41、45。（估值日期：2025221） 政府大股东支持，2024年解决存量应收24亿元超年初预期。23年解决存量应收 988亿元。24全年解决存量应收24亿元，超出23年报中20亿元预期