[国信证券]：食品饮料周报（25年第8周）：白酒进入需求淡季，大众品需求磨底静待催化 -尊龙凯时人生就博

本周（2025年2月17日至2025年2月21日）食品饮料板块上涨0.10%，跑输上证指数0.86pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为庄园牧场(11.85%)、青海春天(10.47%)、佳禾食品(8.40%)、熊猫乳品(7.56%)和百润股份(7.40%)。 白酒：进入需求淡季，多家酒企采取停货举措。春节后多家酒企陆续公告停货，山西汾酒两款核心大单品青花20、老白汾酒10多地停止供货；2月19日泸州大成浓香公司暂停接收老头曲订单，2月21日泸州老窖怀旧酒类营销公司暂停接收特曲60版系列订单；习酒公告2月28日17:00起停止接收53度习酒窖藏1988(2020)500mlx6产品订单；3月1日起酒鬼酒对52/42度500ml酒鬼酒（透明装、鉴赏）停货；今年春节后更早进入需求真空期（大概初十，去年到3月份中下旬），q1酒企仍以去库存、稳价盘为工作重心，淡季停货符合市场规律、贴合经销商实际需求。板块逐步进入春节动销数据验证期，建议关注近期酒企经销商大会或年度工作会议。本周白酒指数上涨0.5%，估值已有筑底趋势。情绪面看，2月20日国务院以“坚持促消费和惠民生相结合，大力提振消费扩大国内需求”为主题进行第十二次专题学习，两会前市场或逐步酝酿新一轮政策预期，白酒作为顺周期优质资产，板块估值有所修复。基本面看，春节后需求自然回落，q1酒企仍将以去库存、促动销为工作重心； 多家酒企采取停货举措，维持渠道秩序。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：需求磨底，静待催化。啤酒及其他酒类：威士忌龙头的市场关注度走高，积极关注百润股份威士忌新品铺市情况，啤酒龙头仍具较高配置价值。 零食：本周a股零食板块情绪仍然偏弱，重点关注全年有渠道增量机遇的个股。调味品：节后库存逐渐消化，基础调味品维持韧性，复合调味品具备弹性。速冻食品：2025q1经营预计继续磨底，中长期供应链标准化、工业化规范发展。乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、东鹏饮料、洋河股份、舍得酒业、安井食品、盐津铺子等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：白酒进入需求淡季，大众品需求磨底静待催化 1.1白酒：进入需求淡季，多家酒企采取停货举措 本周酒企工作更新：春节后多家酒企陆续公告停货，山西汾酒两款核心大单品青花20、老白汾酒10多地停止供货；2月19日泸州大成浓香公司暂停接收老头曲订单，2月21日泸州老窖怀旧酒类营销公司暂停接收特曲60版系列订单；习酒公告2月28日17:00起停止接收53度习酒窖藏1988(2020)500mlx6产品订单； 3月1日起酒鬼酒对52/42度500ml酒鬼酒（透明装、鉴赏）停货；今年春节后更早进入需求真空期（大概初十，去年到3月份中下旬），q1酒企仍以去库存、稳价盘为工作重心，淡季停货符合市场规律、贴合经销商实际需求。板块逐步进入春节动销数据验证期，建议关注近期酒企经销商大会或年度工作会议。 本周飞天茅台批价下跌，普五上涨、国窖持平。据公众号“今日酒价”，2025年2月23日原箱茅台批价2240元/瓶，较上周下跌10元；散瓶茅台批价2220元/瓶，较上周持平；节后飞天需求自然回落，叠加2月逐步到货，批价下跌。本周普五批价935元/瓶，较上周上涨15元，减量后多地批价回升至930元 ；本周高度国窖1573批价870元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数上涨0.5%，估值已有筑底趋势。本周（2/17-2/21）白酒sw上涨0.49%，山西汾酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台涨幅领先。情绪面看，2月20日国务院以“坚持促消费和惠民生相结合，大力提振消费扩大国内需求”为主题进行第十二次专题学习，两会前市场或逐步酝酿新一轮政策预期，白酒作为顺周期优质资产，板块估值有所修复。基本面看，春节后需求自然回落，q1酒企仍将以去库存、促动销为工作重心；多家酒企采取停货举措，维持渠道秩序。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒；2）估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：需求磨底，静待催化 啤酒及其他酒类：威士忌龙头的市场关注度走高，积极关注百润股份威士忌新品铺市情况，啤酒龙头仍具较高配置价值。本周百润股份上涨7.0%，主要系公司威士忌新品上市，渠道反馈乐观，资本市场市场对于百润股份威士忌业务的预期升温。目前国内威士忌行业处于发展初期，市场规模较小，随着百润股份等酒类龙头正式下场，预计威士忌行业将加速扩容，我们建议密切关注百润股份后续新品铺市情况。啤酒方面，本周港股百威亚太领涨（ 6.2%），a股青岛啤酒（-4.0%）、燕京啤酒（-4.1%）股价回调较多。年初至今a股啤酒板块表现弱势，考虑到目前啤酒行业处于淡季，板块短期或缺乏上涨催化。但啤酒龙头依然有较好的配置价值，建议从两个维度选择个股：1）短期维度，关注超跌个股的估值修复，如青岛啤酒、华润啤酒；2）中长期维度，继续推荐业绩增长空间可观且确定性较强的燕京啤酒，以及高分红比例的重庆啤酒。 零食：本周a股零食板块情绪仍然偏弱，重点关注全年有渠道增量机遇的个股。 a股零食板块则延续回调趋势，其中黑芝麻（-7.7%）、西麦食品（-7.1%）、来伊份（-6.8%）、三只松鼠（-6.8%）跌幅居前。我们维持此前周报中的判断：25q1板块面临高基数的压力，短期内市场对于零食公司一季报业绩的担忧增多，板块整体情绪可能偏弱。从一年维度来看，预计今年量贩零食业态的开店速度放缓，量贩零食渠道的增速中枢或显著下移，零食个股的业绩成长性需要依靠更多的增量渠道或品类红利。在此背景下，我们重申估值安全边际的重要性，仍可关注量贩零食渠道、高端会员店渠道、海外渠道增长红利从头部公司向排名靠后公司的蔓延。重点关注有渠道增量机遇的个股，如甘源食品，洽洽食品等。 调味品：节后库存逐渐消化，基础调味品维持韧性，复合调味品具备弹性。蛇年春节消费基础调味品渠道去库存节奏平稳，复调复苏仍处量变积累阶段。部分企业12月高速增长，主要源于春节错期效应及年末冲量，渠道库存出现阶段性承压现象。当前餐饮需求复苏动能稍显不足，基础调味品在家庭消费刚性支撑下展现较强韧性。调味品行业具备需求传导效率高特性，叠加头部企业持续优化渠道结构及产品矩阵，预计板块仍有结构性机会。推荐基础调味品龙头海天味业、中炬高新，关注复合调味品2025年复苏节奏。 速冻食品：2025q1经营预计继续磨底，中长期供应链标准化、工业化规范发展。 短期来看，餐饮供应链板块在2025q1仍面临多重压力，需求端餐饮复苏动能平缓，叠加春节后当前经销商补库意愿仍显疲弱，预计2025q1经营状态处于磨底阶段。 中长期来看，餐饮供应链标准化、工业化方向明确，我们认为具备大客户基础 强研发能力 全国化供应能力的头部企业有望优胜。近期各地出台消费券政策，政策刺激之下，下游行业或将边际改善。未来随着消费需求回暖以及行业竞争趋缓，前期悲观预期已充分体现在市场表现中，具备强研发能力和渠道壁垒的供应链龙头或迎来估值修复窗口，建议关注板块复苏节奏。 乳制品：春节动销平稳轻装上阵，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024h1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 h2 以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，q3液奶降幅缩小，此外生鲜乳同比下降15%，叠加竞争环比q2有所改善，板块大多数乳企毛销差扩大；2024q4春节反馈看，乳企政策及经销商备货确实更谨慎，以甩清包袱与良性动销为主，故今年春节预计整体表现平稳。而考虑到上游出清进行中，需求弱改善，且春节到来常温奶销售或有所改善，龙头乳企销售环比改善。建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：春节整体符合预期，龙头来年目标积极预计景气延续。饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。而步入q4后饮料消费转淡，尤其年底作为新财年开启的首月存在企业经营节奏和基数效应差异，故12月部分饮料龙头增速环比放慢，但合并11月或四季度整体看，依然保持较高景气。龙头饮料25年目标积极，部分植物奶及乳饮料受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，春节备货平稳，明年或延续修复。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ：本周（2025年2月17日至2025年2月21日 ）食品饮料板块上涨0.10%，跑输上证指数0.86pct。 图1：a股各行业本周涨跌幅 图2：a股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价下跌，普五上涨、国窖持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：瓦楞纸下降，其余原材料上升 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：pet现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.5下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。