证券研究报告2025年03月07日 传媒行业3月投资策略 ai与景气周期双重拐点,看好游戏及ai应用 行业研究深度报告传媒传媒 投资评级:优于大市(维持) 证券分析师:张衡证券分析师:陈瑶蓉 0216087516002161761058 zhangheng2guosencomcnchenyaorongguosencomcn s0980517060002s0980523100001 2月跑赢市场。1)25年2月份传媒板块(申万传媒指数)上涨610,跑赢沪深300指数419百分点,在申万一级31个行业中排名第7位;2)《哪吒2》票房超预期带动光线传媒涨幅居首;除此之外deepseek带动ai应用方向表现较好,宝通科技、浙数文化、欢瑞世纪、旗天科技、华闻集团涨幅居前;北京文化、博纳影业、世纪天鸿、易点天下、卓创资讯跌幅居前;3)估值来看,当前申万传媒指数对应ttmpe40x,处于过去10年64分位数。 2月版号过百,关注政策、景气度与ai应用驱动下的板块机会。1)2月份110款国产游戏和3款进口游戏过审,年初至今过审数量达到249款、继续保持在较高水平;2)2025年1月中国游戏市场实际销售收入为31077亿元,环比增长754,同比增长2765;中国移动游戏市场实际销售收入22970亿元,环比增长775,同比增长2987,创历史新高;出海市场亦同比增长29,景气度持续向上;3)ai应用方面,马斯克旗下xai宣布成立ai游戏工作室;4)政策友好、景气向上,估值处于合理位置且具备ai应用落地持续催化可能,持续看好游戏板块向上机会。 2月票房市场同比大幅向上,《哪吒2》开创国产影片票房新高度,票房持续复苏值得期待。1)25年2月总票房达16092亿元人民币,同比增长451;2)2025年中国春节档分账票房 8549亿(不含服务费),在较高的基数之上同比增加664,录得中国春节档影史第一高;优质内容释放拉动观影需求,实现量价齐升,为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础;3) 《哪吒2》总票房创国内第一、全球第七,打开国产影片票房新高度;国产优质影片供给周期修复之下,票房市场持续修复可期。 deepseek开源五大代码库,首个通用aiagentmanus上线。1)先后开源发布基础大模型v3、推理模型r1之后,deepseek进一步开源5大核心代码库并披露理论成本利润率545;高性能且开源的生态有望带动ai走向技术平权、加速ai应用走向安卓时刻;2)应用方面,全球首个通用aiagentmanus上线,aiagent的gpt时刻来临。 投资观点:持续看好景气反转与ipai驱动下的板块向上机会。1)短期来看景气度有望反转,中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上,超跌、低估值及低配背景下具备向上可能;中长期来看,ai为代表的新科技趋势逐步明朗并有望持续催化板块表现;2)景气度反转角度,a)游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现,推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技等标的;b)影视板块底部复苏在望,推荐渠道(万达电影等)以及内容(光线传媒、华策影视等);媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长 (分众传媒、芒果超媒等);ip潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等;同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会;2)deepseek加速ai应用安卓时刻到来,重点把握ip、aiagent及场景应用(相关标的参见正文);同时关注政策推动下的并购重组向投资机会。 重点推荐组合:2月组合为恺英网络、姚记科技、巨人网络、光线传媒、泡泡玛特,整体表现良好,3月组合为泡泡玛特、恺英网络、分众传媒、巨人网络。风险提示:业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险、安全合规风险等。 01 传媒板块市场回顾:2月跑赢市场,ai应用持续催化 03 游戏:关注政策、景气度与ai应用驱动下的板块机会 02 电影:《哪吒2》打开国产影片新高度,关注供给端修复 04 ai:deepseek发布5大代码库,首款通用型aiagentmanus上线 05投资建议:持续看好景气周期与ai应用双重拐点 1市场回顾:2月跑赢市场 11板块表现回顾 25年2月份传媒板块(申万传媒指数)上涨610,跑赢沪深300指数419百分点; 图:申万传媒指数2月跑赢市场图:申万传媒指数2024以来表现 3000 2500 2000 1500 1000 500 22年9月 22年10月 22年11月 22年12月 23年1月 23年2月 23年3月 23年4月 23年5月 23年6月 23年7月 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 24年3月 24年4月 24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 24年9月 24年10月 24年11月 24年12月 25年1月 25年2月 000 500 1000 1500 2000 20240602 20240702 20240802 20240902 20241002 20241102 20241202 20250102 20250202 传媒(申万)沪深300相对收益 3000 2000 1000 000 20240102 20240202 20240302 20240402 20240502 1000 2000 3000 传媒申万沪深300 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 图:2月传媒行业涨幅排名第7位 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 资料来源:wind,国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 11 2月传媒板块整体表现较好,在申万一级31个行业中排名第7位; 估值来看,当前申万传媒指数对应ttmpe 图:传媒板块ttmpe分位数 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20150306 20150703 20151030 板块表现回顾 20160304 20160701 20161104 20170303 20170630 20171103 20180302 20180629 市盈率ttm 20181102 20190308 20190705 20191101 20200306 20200703 分位点 20201030 20210226 20210625 20211022 20220225 20220624 20221028 20230303 20230630 20231103 20240308 40x,处于过去10年64分位数。 20240705 20241101 2000 1500 1000 500 000 500 1000 20250228 计算机机械设备 汽车电子钢铁 电力设备 传媒房地产医药生物 环保食品饮料社会服务国防军工 通信建筑装饰基础化工商贸零售 综合轻工制造美容护理纺织服饰非银金融家用电器建筑材料农林牧渔有色金属交通运输公用事业 银行石油石化 煤炭 12个股表现 个股表现上,《哪吒2》票房超预期带动光线传媒涨幅居首;除此之外deepseek带动ai应用方向表现较好,宝通科技、浙数文化、欢瑞世纪、旗天科技、华闻集团涨幅居前;北京文化、博纳影业、世纪天鸿、易点天下、卓创资讯跌幅居前。 表:2月个股涨跌幅排行 2月涨幅排行 2月跌幅排行 代码 公司 月涨幅 年涨幅 市值(亿) 代码 公司 月涨跌幅 年涨跌幅 市值(亿) 300251sz 光线传媒 151 151 701 000802sz 北京文化 28 28 36 300031sz 宝通科技 111 111 161 001330sz 博纳影业 17 17 68 600633sh 浙数文化 39 39 180 300654sz 世纪天鸿 17 17 40 002306sz 中科云网 39 39 25 301171sz 易点天下 15 15 131 000892sz 欢瑞世纪 36 36 43 301299sz 卓创资讯 15 15 41 300061sz 旗天科技 36 36 103 300280sz 紫天科技 15 15 23 000793sz 华闻集团 31 31 62 603598sh 引力传媒 13 13 48 300148sz 天舟文化 31 31 43 603729sh 龙韵股份 11 11 14 600986sh 浙文互联 30 30 126 002905sz 金逸影视 11 11 26 834021bj 流金科技 25 25 21 300781sz 因赛集团 11 11 63 资料来源:wind、国信证券经济研究所整理 2游戏:关注政策、景气度与ai应用驱动下的板块机会 2月份共有110款国产游戏和3款进口游戏过审,年初至今过审数量达到249款、继续保持在较高水平; 上市公司中,网易《灵兽大冒险》、灵犀互娱《三国志幻想大陆2枭之歌》、雷霆游戏《乱世仙统》、四三九九《天道旅人》、恺英网络《三国特攻》等获批; 图:游戏版号逐月发放情况图:历年游戏版号发放数量 140 120 100 80 60 40 20 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025年12月 0 国产游戏进口游戏 2500 115 105 111107 117 122123 104105 109113112 110 8487878686868988 898787 9596 676973 70 60 45 44 40 27 31 32 0 0 0 2000 1500 1000 500 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 202409 202410 202411 202412 20251 20252 0 2105 1570 1405 1417 1075 755 512 249 资料来源:新闻出版总署,国信证券经济研究所整理资料来源:新闻出版总署,国信证券经济研究所整理 2025年1月中国游戏市场实际销售收入为31077亿元,环比增长754,同比增长2765 中国移动游戏市场实际销售收入22970亿元,环比增长775,同比增长2987,创历史新高; 中国游戏市场实际销售收入亿元) 同比 350 50 300 40 250 30 200 20 150 10 100 50 0 0 10 图:中国市场实际销售收入及增长率 2022年6月 2022年8月 2022年10月 2022年12月 2023年2月 2023年4月 2023年6月 2023年8月 2023年10月 2023年12月 2024年2月 2024年4月 2024年6月 2024年8月 2024年10月 2024年12月 资料来源:中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据(cng),国信证券经济研究所整理 图:移动游戏市场 () 资料来源:中国音数协游戏工委、中国游戏产业研究院、伽马数据(cng),国信证券经济研究所整理 1月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为1675亿美元,环比增长272同比增长2865,继续保持高增速 收入增长主要由长线产品带来增量,如《原神》的流水增长得益于其53版本“炽烈的还魂诗”的推出和全新角色“玛薇卡”、“茜特菈莉”的登场;《鸣潮》推出的20全新版本“致缄默以欢歌”和全新共鸣者“珂莱塔”、“洛可可”在境外市场热度较高。值得关注的是12月6日上线的《漫威争锋》,首月流水超亿美元,且用户留存率达到90,上线后获得了大量海外用户的关注和付费