[中泰证券]：中美普林格时钟3月资产配置月报：国内普林格阶段三真的来了？ -尊龙凯时人生就博

“两会”落地，从财政发力方向看配置策略 2025年政府工作报告主要聚焦经济目标、财政政策与货币政策三大要点。2025年稳增长难度较大，主要依靠更加积极的财政政策发力，并辅以适度宽松的货币政策。 增长目标方面，2025年政府工作报告将gdp增速目标设定为5%左右，与2024年目标持平，但实现难度显著增加。特朗普2.0时代带来的贸易摩擦升级、全球产业链重构压力，叠加我国房地产风险和地方财政紧平衡问题，构成经济复苏的主要阻力。财政政策更加积极。第一，赤字率创历史新高。今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高１个百分点。第二，债务工具种类和规模增加。拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，重点支持“两重”建设及消费品以旧换新；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。货币政策适度宽松，强化结构性功能。总量方面，报告提出“适时降准降息”，保持流动性充裕；结构方面，优化和创新结构性货币政策工具,更大力度促进楼市股市健康发展,加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。 后续，财政政策的发力方向或将决定未来一段时间的投资主线。2025年财政发力主要朝着扩大内需、支持新质生产力以及风险化解与金融稳定三个方向。投资者需重点关注财政扩张对基建链的拉动、cpi回升预期的消费修复、新兴产业科技突破，传统产业并购重组以及金融机构化险带来的潜在投资机会。 第一，扩大内需方面，消费端关注刺激消费对食品饮料、健康、养老、托幼、家政、文化、体育、旅游等领域的带动作用；投资端关注财政扩张对建筑建材等传统产业链的拉动、政府收购存量房对房地产企业现金流的改善等。 第二，新旧动能转换方面，建议关注：①商业航天产业链（火箭制造、卫星运营）； ②具身智能硬件（传感器、执行器）；③算力基建（光模块、液冷技术）④碳中和（光伏、储能、废电池回收）。传统行业方面，政策鼓励央国企通过并购整合提升竞争力（如电力、军工行业），关注低估值 重组预期的标的。 第三，地方政府化债以及金融机构化险方面，关注区域性银行兼并重组加速以及优质城商行估值修复。 中美普林格时钟3月处于什么阶段以及该如何配置？ 美国晴雨表整体状况发生了重要变化，工业商品价格上涨将债券模型推向看跌区域，美国阶段从阶段三切换至阶段四。在去年2024年4月底，出现了类似的从阶段3到阶段4的过渡，但事实证明这只是暂时的，因为周期随后又退回到了阶段3。这个月虽然阶段切换，从阶段3切换到阶段4，目前来看处于阶段四的早期。美股的回调近期非常大，主要还是由于美股筹码集中，估值位置很高等问题，美国经济基本面并未出现问题。目前美股处于四浪的调整期，近期的调整不代表行情的终结。 普林格六阶段来看，中国从阶段二切换为阶段三，即债券、股票、商品晴雨表读数超过50分，目前属于三阶段的初期。继上月a股短期线上穿其信号线后，a股短期kst突破0轴，显示积极的信号。值得注意的是，本月债券有较大的变化，短期债券kst时隔多月首次下穿0轴。板块布局推荐科技与顺周期方向。 风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期。 一、“两会”落地，从财政发力方向看配置策略 1.12025年政府工作报告学习体会 2025年政府工作报告主要聚焦经济目标、财政政策与货币政策三大要点。 经济增速目标不变，但难度明显增加。2025年政府工作报告将gdp增速目标设定为5%左右，与2024年目标持平，但实现难度显著增加。一方面，2024年gdp基数已达134.9万亿元，2025年gdp总量预计突破140万亿元，每增长1%对应的经济增量较之前增加，需依靠更高效率的要素配置。另一方面，内外部环境方面，特朗普2.0时代带来的贸易摩擦升级、全球产业链重构压力，叠加我国房地产风险和地方财政紧平衡问题，构成经济复苏的主要阻力。这一目标体现了“稳就业、防风险、惠民生”的底线思维，同时兼顾中长期发展目标（2035年远景规划）的衔接。 此外，城镇调查失业率目标仍设在5.5%左右，城镇新增就业人数目标维持在1200万人以上;cpi增速目标自2015年以来首次下调，由3%降至2%，对应于2024年总需求不足、cpi同比增速仅0.2%的事实，目标设定向实际情况靠拢；单位gdp能耗降幅目标上调0.5个百分点至3%，意味着经济增长要减少对于传统高能耗产业的依赖，加大对新能源、节能环保等领域的投资。 图表1：2024、2025年经济目标对比 财政政策更加积极。第一，赤字率创历史新高。今年赤字率拟按4％左右安排、比上年提高１个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，为2008年以来最高水平。第二，债务工具种类和规模增加。 拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，重点支持“两重”建设及消费品以旧换新；拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元。第三，央地协同，加大对地方一般性转移支付力度，向困难地区和欠发达地区倾斜。 图表2：2025年政府债务规模及工具变化 图表3：预算赤字率变化（%） 图表4：新增专项债预算规模（万亿元） 货币政策适度宽松，强化结构性功能。总量方面，报告提出“适时降准降息”，保持流动性充裕；结构方面，优化和创新结构性货币政策工具,更大力度促进楼市股市健康发展,加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。 总之，2025年稳增长难度较大，主要依靠更加积极的财政政策发力，并辅以适度宽松的货币政策。后续，财政政策的发力方向或将决定未来一段时间的投资主线。 1.2财政发力方向判断 2025年财政发力主要朝着扩大内需、支持新质生产力以及风险化解与金融稳定三个方向。 第一，消费与投资协同推进扩大内需，更加重视消费短板。 消费端：以旧换新政策加码，通过改善消费能力、服务供给、消费场景和消费潜力等维度扩大消费。以旧换新政策2025年补贴规模（3000亿元）较2024年翻倍，覆盖汽车、家电、数码等领域，新能源汽车补贴上限提至2万元，部分地区通过扩大补贴范围，如净水器、家装厨卫等带动消费。并通过收入分配改革，如提高养老金、优化个税扣除等夯实消费能力；从放宽准入、减少限制、优化监管等方面入手，扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给；创新和丰富消费场景，加快数字、绿色、智能等新型消费发展；落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力。 投资端：“两重”建设力度加码，设备更新效果有望进一步显现。今年中央预算内投资拟安排7350亿元，用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下组织协调,更大力度支持“两重”建设。 设备更新政策聚焦工业数字化转型与绿色升级，在财政贴息与央行设备更新再贷款资金的协同下，预计2025年乘数效应能进一步显现。 第二，科技与产业升级，支持新质生产力。 新质生产力的核心特征是全要素生产率提升，其实现路径包括前沿技术突破、生产要素重组、产业生态重构。具体来看，新兴产业与未来产业方面，重点支持商业航天、低空经济、具身智能、6g等产业；传统产业方面，通过设备更新、数字化转型、标准提升，重塑制造业竞争力；数字经济方面，以“人工智能 ”为抓手，加速智能终端（如机器人、智能汽车）与算力基础设施布局。 第三，重视风险化解与金融稳定。 化解地方债务方面，2025年政策强调“发展中化债、化债中发展”的平衡思维，并非通过收缩政策化解债务，而是通过经济增长来解决债务问题。具体手段上，通过专项债置换、中央转移支付等方式化解隐性债务。 同时，要优化债务管理，动态调整高风险地区名单，支持打开新的投资空间。 金融风险防控方面，5000亿元特别国债补充国有大行资本，提升抗风险能力，支持其扩大对实体经济（尤其是中小微企业）的信贷投放；中小金融机构改革化险采取“补充资本 兼并重组 市场退出”组合拳，充实存款保险基金等风险缓冲资源。 1.3财政发力方向背后的投资机会 2025年，投资者需重点关注财政扩张对基建链的拉动、cpi回升预期的消费修复、新兴产业科技突破，传统产业并购重组以及金融机构化险带来的潜在投资机会。 第一，扩大内需方面，消费端关注刺激消费对食品饮料、健康、养老、托幼、家政、文化、体育、旅游等领域的带动作用；投资端关注财政扩张对建筑建材等传统产业链的拉动、政府收购存量房对房企现金流的改善等。 第二，新旧动能转换方面，建议关注：①商业航天产业链（火箭制造、卫星运营）；②具身智能硬件（传感器、执行器）；③算力基建（光模块、液冷技术）④碳中和（光伏、储能、废电池回收）。传统行业方面，政策鼓励央国企通过并购整合提升竞争力（如电力、军工行业），关注低估值 重组预期的标的。 第三，地方政府化债以及金融机构化险方面，关注区域性银行兼并重组加速以及优质城商行估值修复。 二、中美普林格时钟观点 2.1中美均切换阶段 美国晴雨表整体状况发生了重要变化，工业商品价格上涨将债券模型推向看跌区域，美国阶段从阶段三切换至阶段四。在去年2024年4月底，出现了类似的从阶段3到阶段4的过渡，但事实证明这只是暂时的，因为周期随后又退回到了阶段3。这个月虽然阶段切换，从阶段3切换到阶段4，目前来看处于阶段四的早期。美股的回调近期非常大，主要还是由于美股筹码集中，估值位置很高等问题，美国经济基本面并未出现问题。目前美股处于四浪的调整期，近期的调整不代表行情的终结。 普林格六阶段来看，中国从阶段二切换为阶段三，即债券、股票、商品晴雨表读数超过50分，目前属于三阶段的初期。不同于美国的是，我国阶段三债券表现不尽如人意。继上月a股短期线上穿其信号线后，a股短期kst突破0轴，显示积极的信号。值得注意的是，本月债券有较大的变化，短期债券kst时隔多月首次下穿0轴。板块布局推荐科技与顺周期方向。 2.2本月中美重要图表 从短期来看，债券kst深度回调，下穿0轴，这对于债券而言是个危险的信号。在1、2月的定制月报中，我们指出，虽然债券kst动能减弱，低于信号线，但是在远在0轴以上，但本月这个情况有明显的变化。我们上个月也指出，商品的改善，无论是暂时反弹还是趋势牛市，对债券都是不利的。 图表5：十年国债期货kst线 工业商品与债券之间的比率是通胀/通缩的体现。自1980年以来，它一直处于区间震荡，现在正第七次尝试以通胀方式向上突破。两个世俗震荡指标正试图反转，周期已进入对商品有利、对债券不利的第四阶段。 因此，现在是期待一代通胀突破的最佳时机。 图表6：crb与黄金 三、资产&板块表现 总体看，2025年2月，大类资产表现为港股>中证1000>科创50>铜>沪深300>黄金>欧股>美元>美股。具体而言，恒生科技（17.9%）>科创50（13.0%）>科创50（13.0%）>中证1000（7.3%）>lme铜(3.5%)>沪深300（1.9%）>黄金（1.1%）>美元指数（-0.9%）>螺纹钢指数（-1.3%）>纳斯达克指数（-1.6%）>标普500（-1.4%）>罗素2000（-5.5%）。 图表7：大类资产价格表现（%） 3.1权益市场 2月，a股市场整体呈现上涨趋势，上证50上涨1.64%，创业板指上涨1.55%，科创50全月上涨2.03%。上证50指数起伏明显来回震荡于近两日上到2680点之上，创业板指整体呈震荡上行趋势于近日达到2200点。市场成交量除上证50全面增加。整体上，本月ai相关概念股热度火爆，尤其deepseek、manus概念持续发酵，推动科技股飞速增长。同时，政策面上也有推波助澜，节前证监会推动中长期资金入市为市场流动性增加保障。港股整体趋