[信达证券]：净现金&高分红夯实安全边际，强壁垒&低估值牵引价值重估 -尊龙凯时人生就博

证券研究报告公司研究公司点评报告天地科技600582投资评级买入上次评级买入左前明能源行业首席分析师执业编号：s1500518070001联系电话：01083326712邮箱：zuoqianmingcindasccom高升：煤炭钢铁行业首席分析师执业编号：s1500524100002邮箱：gaoshengcindasccom信达证券股份有限公司cindasecuritiescoltd北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦b座邮编：100031 净现金高分红夯实安全边际，强壁垒低估值牵引价值重估 2025年3月21日 事件：2025年3月20日，天地科技发布年度报告，2024年公司实现营业收入30527亿元，同比上涨200，实现归母净利润2622亿元，同比上涨1117；扣非后净利润2447亿元，同比上涨1209。经营活动现金 流量净额5106亿元，同比下降1150；基本每股收益063元股，同比上涨1105。资产负债率为4624，同比上涨082pct。 2024年第四季度，公司单季度营业收入8539亿元，同比上涨645，环比上涨2031；单季度归母净利润446亿元，同比上涨1538，环比下降3066；单季度扣非后净利润357亿元，同比上涨3088，环比下降4196。 点评： 2024年我国原煤产量小幅增加，公司布局煤炭全产业链受益于煤炭持续高强度开采。2024年，我国规上工业原煤产量476亿吨，同比增长13。2025年12月，我国原煤生产增速加快，规上工业原煤产量77 亿吨，同比增长77。展望2025年，我国原煤产量或有望达到48亿吨左右。在煤炭产量持续增长且高位维持态势下，天地科技作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，尊龙凯时人生就博的业务范围涵盖勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理等方面，有望深度受益于煤炭高景气周期。 至2024年末，公司合同负债3197亿元，有望支撑公司经营业绩维持稳健态势。2024年，公司经营业绩稳健，分别实现销售毛利率3054和净资产收益率1073。2024年，公司实施精细化管理，严格控制各 项费用支出，全力压降各项成本费用，不断提升运营质量、降本增效。截至2024年底，公司在手合同负债规模仍然达3197亿元。较高合同负债规模，叠加公司出让沁南能源51股权的一次性收益，有望支撑公司经营业绩维持稳健态势。 公司净现金持续增加，分红水平稳步提升。截至2024年末，公司净现金水平达到215亿元（以货币资金及类现金资产合计数扣除带息债务 测算），较2023年进一步增加。分红方面，公司拟向全体股东每10股 派发现金红利317元（含税），合计派发现金红利1312亿元（含税），占2024年合并报表归属于上市公司股东的净利润的5004，派现总额较上年增长13。截至2025年3月20日，公司总市值为267亿元，净现金占总市值比重达80，股息率达49。未来随着公司现金不断累积，叠加2025年出售沁南能源51股权的一次性收益，我们认为公司未来分红回报潜力较高，未来仍具较大估值修复空间。 煤矿智能化发展前景广阔，公司未来增长潜力大。随着煤矿智能化建设 进程加速，新一代信息技术与煤炭工业产业深度融合，公司已成为集智能开采、智能掘进、智能运输等煤矿全系统智能化核心技术和装备的供应商，引领了煤矿智能化建设发展。2024年，国家能源局、国家矿山安监局等多个部门先后印发《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》、《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》和《关于进一步加强绿色矿山建设的通知》支持煤矿智能化行业快速发展，我国煤矿智能化行业发展前景广阔，公司未来增长潜力大。 盈利预测及评级：公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，在产能周期驱动的煤炭产量高位维持背景下，我们预计公司经营业绩有望保持稳健，叠加公司较高的净现金规模和分红水平，我们认为公司未来仍 具较大估值修复空间。以2025年3月20日收盘价计算，我们预测公司20252026年归属于母公司的净利润分别为282130173195亿元；eps为068073077元股；对应pe为948886837倍。考虑公司当前较高的净现金水平，公司实际估值更低，我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不及预期；煤矿智能化政策推进不及预期。 主要财务指标 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 营业总收入（百万元） 29928 30527 31486 32283 33776 同比 92 20 31 25 46 归属母公司净利润（百万元） 2358 2622 2821 3017 3195 同比 208 112 76 70 59 毛利率 306 305 317 322 338 roe 103 107 107 106 104 eps（摊薄）（元） 057 063 068 073 077 pe 1134 1020 948 886 837 pb 117 109 101 094 087 evebitda 155 267 229 163 105 资料来源：wind，信达证券研发中心预测。注：截至2025年3月20日收盘价，2025年归母净利润预测未包含出让沁南能源51股权项目的一次性收益。 会计年度 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 流动资产 39632 37796 40336 43439 46902 货币资金 17026 14062 16480 19175 21871 应收票据 939 1102 1137 1166 1220 应收账款 9796 10288 9521 9664 10021 预付账款 973 948 1075 1095 1117 存货 5192 5642 5377 5474 5586 其他 5706 5752 6746 6865 7087 非流动资产 13600 19467 19913 20314 20672 长期股权投资 870 969 969 969 969 固定资产（合计） 6104 6482 7007 7489 7927 无形资产 1783 1757 1697 1637 1577 其他 4842 10258 10238 10218 10198 资产总计 53232 57262 60249 63753 67574 流动负债 21663 23969 24089 24529 25104 短期借款 835 321 321 321 321 应付票据 1670 2324 2390 2433 2483 应付账款 10332 12218 11949 12166 12414 其他 8826 9105 9429 9609 9886 非流动负债 2512 2506 2506 2506 2506 长期借款 192 182 182 182 182 其他 2320 2325 2325 2325 2325 负债合计 24175 26476 26595 27035 27610 少数股东权益 6117 6358 7249 8202 9211 资产负债表单位百万元利润表单位百万元 会计年度 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 营业总收入 29928 30527 31486 32283 33776 营业成本 20768 21203 21508 21898 22346 营业税金及附加 417 411 425 436 456 销售费用 1025 1052 1102 1130 1182 管理费用 2552 2591 2676 2744 2871 研发费用 2073 2188 2204 2260 2364 财务费用 118 124 177 214 254 减值损失合计 53 84 15 15 15 投资净收益 151 254 250 250 250 营业利润 38103993436646714946 其他502618383407100 营业外收支159000 净利润 31783446371139704204 利润总额37954002436646714946 所得税617556655701742 归属母公司净 利润 2358 2622282130173195 少数股东损益8208248919531009 eps当年元 057 063 068 073 077 现金流量表 单位百万元 会计年度 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 经营活动现金流 5770 5106 4186 4524 4578 净利润 3178 3446 3711 3970 4204 折旧摊销 883 947 679 723 767 财务费用 45 42 33 33 33 ebitda44514643486851805459 负债和股东权益53232 57262 602496375367574 归属母公司股东权益 2294124428264042851630753 支付利息或股 息 14941705 880 939 992 重要财务指标 单位百万元 投资损失 151 254 250 250 250 会计年度 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 营运资金变动 1654 818 103 68 292 营业总收入 29928 30527 31486 32283 33776 其它 160 107 115 115 115 同比（） 92 20 31 25 46 投资活动现金流 1845 7295 890 890 890 归属母公司净利润 2358 2622 2821 3017 3195 资本支出 498 687 1150 1150 1150 同比（） 208 112 76 70 59 长期投资 1384 6747 10 10 10 毛利率（） 306 305 317 322 338 其他 37 140 250 250 250 roe 103 107 107 106 104 筹资活动现金流 1372 1929 880 939 992 eps摊薄元 057 063 068 073 077 吸收投资 2278 0 0 0 0 pe 1134 1020 948 886 837 借款 661 524 0 0 0 现金流净增加额 pb 117 109 101 094 087 evebitda 155 267 229 163 105 53014117241826952696 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，cfa，cpa，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，现为煤炭钢铁行业首席分析师，中国矿业大学北京采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长、下属煤矿副矿长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作。2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭、钢铁及上下游领域研究。 刘红光，北京大学博士，中国环境科学学会碳达峰碳中和专业委员会委员。曾任中国石化经济技术研究院专家、所长助理，牵头开展了能源消费中长期预测研究，主编出版并发布了《中国能源展望2060》一书；完成了“石化产业碳达峰碳中和实施路径”研