[华鑫证券]：传统业务拐点即将出现，新兴业务提升估值 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结公司深度报告 证券研究报告 传统业务拐点即将出现，新兴业务提升估值 远东股份 （600869sh 报告 ）深度 投资评级：买入（维持） 分析师：任春阳 sac编号：s1050521110006 报告日期：2025年03月31日 投资要点 1、智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼业务布局：公司成立于1985年，2010年通过借壳三普药业实现a股上市，近几年通过内生外延形成了智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼的业务布局，致力于成为全球领先的智慧能源、智慧城市服务商。公司营收从2019年的17155亿元增长至2023年的24465亿元，cagr为927，净利润有所波动，2024年公司业绩预告归母净利润为15至3亿元，静待业绩拐点出现。 2、智能缆网：铜价企稳毛利率有望回升，海缆投产带来业绩增量。公司是全国规模最大、最具影响力的线缆龙头企业，在清洁能源、智能电网、智能制造等细分领域保持领先，其中风电行业市占率约48，核电电缆三代产品市占率约60。未来业绩驱动因素：1）国内线缆行业cr10仅有20，相较于欧美国家还有很大提升空间。2）铜铝价格企稳，毛利率有望回升；3）南通海缆数智灯塔工厂一期投产，预计将逐步带来业绩增量。 3、智能电池：静待减亏。构建了从电芯模组电池系统储能系统的全产业链布局，涵盖储能、轻出行、电动工具等领域，现有电池产能7gwh，铜箔产能45万吨。锂电持续推进缆储一体，铜箔向高抗更薄产品升级，2024年智能电池业务获千万以上订单2507亿元，同比大增41141，充足的在手订单为智能电池业务减亏奠定基础。 4、智慧机场：低空经济政策推动，业绩稳步增长。子公司京航安是民航专业工程领域的“全壹级资质”企业，在助航灯光细分领域市占率第一，国内外项目经验丰富，受益于低空经济政策推动，业绩有望实现稳步增长。 5、新兴业务提升估值。依靠在传统业务的技术积累，公司产品开始涉足机器人线缆、机器人电池等领域，下游客户包括上海abb、三一机器人、迈赫机器人、国内头部科创中心等，同时ai线缆获得全球领先ai芯片公司供应商资格并批量交付，新兴业务提升公司估值。 6、盈利预测与估值。结合行业现状以及公司的业绩预告，我们下调公司的盈利预测，预测公司20242026年归母净利润分别为218、666、1030亿元，eps分别为01、030、046元，当前股价对应pe分别为50、16、11倍，我们认为铜价企稳后公司业绩将会修复，同时新兴业务能够提升估值，维持公司“买入”评级。 公司盈利预测 预测指标 2023a 2024e 2025e 2026e 主营收入（百万元） 24465 26606 30327 35191 增长率（） 128 88 140 160 归母净利润（百万元） 320 218 666 1030 增长率（） 421 1683 547 摊薄每股收益（元） 014 010 030 046 roe（） 67 47 133 185 资料来源：wind、华鑫证券研究 风险提示 1）线缆行业需求不达预期的风险； 2）铜铝等原材料价格上升过快的风险； 3）锂电业务业务发展不及预期； 4）低空经济发展低于预期的风险； 5）机器人行业发展及公司业务拓展低于预期的风险； 6）公司订单获取及执行低于预期的风险； 7）大盘系统性风险等 目录 contents 1由线缆龙头发展为一体两翼的智慧能源、智慧城市服务商 2智能缆网：铜价企稳毛利率有望回升，海缆投产带来增量 3智能电池：连年亏损拖累业绩，期待减亏措施 4低空经济政策推动，智慧机场业务稳步增长 5机器人线缆、电池和ai业务提升估值 1由线缆龙头发展为一体两翼的智慧能源、智慧城市服务商 11智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼的发展格局 远东股份是远东控股集团有限公司控股子公司，聚焦智能缆网、智能电池、智慧机场三大产业，致力于成为全球领先的智慧能源、智慧城市服务商。公司成立于1985年，前身为宜兴市范道仪表仪器厂。2010年通过借壳三普药业实现上市。 2015年通过收购江西福斯特100股权进军新能源锂电行业，2017年通过收购北京京航安进入智慧机场行 业，公司近些年通过内生和外延并购的方式，形成了目前一体两翼的业务发展格局。 图1：远东股份发展历程 公司成立 并购江西福斯特集团（现江西远东电池），正式进军新能源锂电池领域 同年，收购北京京航安机场工程有限公司，拓展智慧机场业务 1985 2010 2015 定向增发，资产重组，借壳上市 2017 2017 子公司圣达电气进入锂电铜箔行业。 此后持续深耕新能源产业，建立电芯模 组电池系统储能系统的全产业链布局 2024 董事长拟增持股份30005000万元 公司拟回购股份152亿元，用于员 工持股计划或股权激励 资料来源：公司尊龙凯时人生就博官网、华鑫证券研究 11智能缆网、智能电池、智慧机场一体两翼的发展格局 公司主营业务包括智能缆网、智能电池、智慧机场三大产业，致力于成为全球领先的智慧能源、智慧城市服务商。 智能缆网 江苏宜兴总部基地 （占地2560亩） 远东通讯有限公司 （占地311亩） 四川宜宾铜箔电缆基地（占地888亩） 江苏南通高端海工海缆基地（占地400亩） 安徽天长特种电缆基地（占地700亩） 远东电气股份有限公 司（占地315亩） 智能电池 江苏电池基地 （占地1029亩） 江西宜春电池基地 （占地720亩） 江苏泰兴铜箔基地 （占地117亩） 四川宜宾铜箔电缆基地（占地 888亩） 远东大湾区总部 图2：公司主营业务及业务布局 智慧机场 京航安公司 资料来源：公司尊龙凯时人生就博官网、华鑫证券研究 12营收稳步增长，净利润有所波动，静待业绩拐点出现 通过持续创新和技术引领，公司增长稳健，营收从2019年的17155亿元增长至2023年的24465亿元， cagr为927，2024年前三季度实现营收18222亿元，同比增长478，整体呈现稳步增长的态势。 净利润有所波动：2020年由于计提资产减值准备1820亿元导致公司当年净亏损1691亿元，20212022年净利润回升到531552亿元，2023年由于智慧电池业务亏损增加至658亿元，使得公司净利润下降4209至320亿元，2024年公司业绩预告归母净利润为15至3亿元，主要是因为2024年铜价单价上涨较快导致智慧线缆业务毛利率下降以及智能电池业务继续亏损，叠加个别投资项目存在公允价值变动损失。 展望2025年，随着铜价波动保持平稳，智能缆网毛利率有望回升，同时智能电池也在积极寻找减亏措施， 静待公司业绩拐点出现。 图3：公司营业收入及其增速（百万元）图4：公司归母净利润及其增速（百万元） 13智能缆网业务贡献主要营收，毛利率整体呈现下降趋势 从营收构成来看，智能缆网业务贡献了公司绝大部分营收，占比在85以上，并且占比有逐年递增的趋势，2023年营收占比高达9237。其次为智慧机场业务，营收占比在59之间。最后为智能电池业务，营收占比从2019年的1054下降至2023年的241。 毛利率方面：智慧电池业务毛利率由于行业竞争加剧等原因，近几年一直为负。智慧机场业务的毛利率最高，但近几年有下降的趋势。智能缆网业务的毛利率虽然有下滑的趋势，但近几年下降趋势有所收敛，维持在1213左右。公司综合毛利率跟智能缆网毛利率趋于一致，整体处于下降趋势，2023年综合毛利率为1173。 图5：公司营收构成图6：公司分行业毛利率情况 14期间费用率呈下降趋势，研发投入逐年增加 期间费用率方面：销售费用率整体呈现稳步下降的态势，从2019年的724下降到2023年的338，管理和财务费用率整体波动不大，分别在22和15上下震荡，研发费用率逐年攀升，公司期间费用率整体稳中有降。 公司重视研发，研发费用及研发费用率逐年递增，2023年研发费用713亿元，研发费用率292。申请的 专利数也保持稳步增长的态势，高额的研发投入为公司的长期发展奠定了坚实的基础。 公司资产负债率较高，近几年维持在76以上，2024前三季度毛利率为7868。 图7：公司期间费用率情况图8：研发费用及专利数量情况图9：公司资产负债率 资料来源：wind、华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 10 远东股份（600869sh） 15股权集中度较高，回购增持彰显信心 截至2024三季报，公司第一大股东远东控股集团有限公司最新持股比例为4769。第二大股东宜兴国远投资持股728，第三大股东中阅远东精英1号为员工持股计划，公司的前十大股东持有公司股权为6150，股权集中度较高。 2024年7月公司董事长蒋锡培提议回购股份金额不低于15亿元，不超过2亿元，拟用于员工持股计划或股权激励，2025年3月4日公司首次回购股份10074万份，回购金额48139万元，3月7日公司公告将回购上限由原来的479元股上调至712元股。 2024年7月董事长公告拟增持公司股份，增持金额不低于3000万元，不超过5000万元，截止2025年3月31日董事长已经增持8524万股，增持金额约307万元。上市公司回购董事长增持，彰显出管理层对公司未来发展充满信心。 华夏行业景气混合 型证券投资基金 宜兴国远投资合伙企业有限合伙 香港中央結算有限公司 通怡海川5号私 募证券投资基金 远东控股集团有限公司 中阅远东精英1号私募证券投资基金 其他股东 图10：远东股份股权结构（截至20241025） 4769 728 127 103 091 0824100 2智能缆网：铜价企稳毛利率有望回升，海缆投产带来增量 21电线电缆是基础产品，下游应用领域广泛 电线电缆是用以传输电（磁）能，信息和实现电磁能转换的线材产品，作为国民经济中最大的配套行业之 一，广泛应用于能源电力、通信、建筑、交通、工业等各个领域，是保障社会经济正常运转的血液。 按用途可以分为五大类：电力电缆、通信电缆、电气装备用电线电缆、裸电线以及绕组线。 图11：电线电缆应用领域图12：电线电缆按用途分类的五大产品 资料来源：格物制胜咨询、华鑫证券研究 22电缆产业链较为完善，铜铝等原材料成本占比较高 电线电缆产业可分为上、中、下三个行业。上游主要是指生产制造电线电缆所需的原材料，包括铜、铝其他金属和塑料等。中游则是电线电缆的生产制造环节，包括生产电力电缆、电气装备用电缆、裸电线、通信电缆、绕组线等产品的企业。下游则是使用电线电缆产品的行业，包括建筑、能源电力、工程机械、工业项目、基础设施等行业。 对电线电缆的成本构成来讲，原材料成本占比高达71，其中铜和铝是最主要的材料，因此铜铝的价格波 动对电缆的成本影响较大；其他成本包括人工（占比14）、设备（占比10）和能源（占比5）等。 图13：电线电缆产业链图14：电线电缆成本结构 资料来源：格物制胜咨询、华鑫证券研究 23电缆产业市场空间广阔，市场集中度有待提升 随着经济的发展，我国电线电缆市场规模呈现稳步增长的态势，从2020年的1075万亿元增长到2023年的13万亿元，cagr为659。根据《中国电线电缆市场2024白皮书》的预测，2028年我国电线电缆的市场规模将达到145万亿元，2023至2028年cagr为218，未来成长空间广阔。 相比全球其他发达国家，我国电线电缆行业集中度较低，法国cr5占据90以上市场份额，美国cr10占 70，日本cr7占66，而我国cr10仅有20左右，市场集中度还有很大提升空间。 图15：我国电线电缆行业市场规模图16：全球主要国家电缆行业集中度 资料来源：国家统计局、格物致胜访谈及行业积累、华鑫证券研究 资料来源：前瞻产业研究院、华鑫证券研究 诚信、资专料业来、源稳：公健司、官高网效、华鑫证券研究 请阅读最后一页重要免责声明 14 24电缆行业领先企业，细分领域市占率较高