[天风证券]：2024h2业绩超预期，盈利能力大幅增强 -尊龙凯时人生就博

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泡泡玛特发布2024年年报： 2024全年：收入130.38亿元/同比 106.9%，期间利润33.08亿元/同比 203.9%，经调整利润34.03亿元/同比 185.9%，经调整净利润率26.10%/同比 7.21pp。 2024h2：收入84.80亿元/同比 143.2%，期间利润23.44亿元/同比 283.3%，经调整利润23.86亿元/同比 264.1%，经调整净利润率28.13%/同比 9.34pp。 海外市场表现亮眼，ip、产品结构持续改善 分渠道看，中国内地收入79.72亿元/同比 52.3%，占比61.1 %；港澳台及海外收入50.66亿元/同比 375.2%，占比38.9%；其中东南亚收入24.03亿元/同比 619.1%，占比18.4%；东亚及港澳台地区收入13.86亿元/同比 184.6%，占比10.7%；北美收入7.23亿元/同比 556.9%，占比5.5%；欧澳及其他收入5.54亿元/同比 310.7%，占比4.3%； 分ip看，自主产品收入127.22亿元/同比 117.2%，占比97.6%。其中艺术家ip收入111.21亿元/同比 130.6%，占比85.3%；授权ip收入16.01亿元/同比 54.5%，占比12.3%； 分产品看，手办收入69.36亿元/同比 44.7%，占比53.2 %；毛绒收入28.32亿元/同比 1289.04%，占比21.7%；mega收入16.84亿元/同比 146.1%，占比12.9%；衍生品及其他收入15.86亿元/同比 156.2%，占比12.2%。 毛利率大幅提升，费用端持续优化 2024a毛利率66.79%/同比 5.46pp；2024h2毛利率68.26%/同比 6.16pp。 2024a销售费用率28.00%/同比-3.82pp；2024h2销售费用率27.09%/同比-5.21pp。2024a管理费用率7.26 %/同比-3 .96pp，2024h2管理费用率6.05%/同比-4.74pp。 自有ip广受欢迎，海外渠道加速扩张 ip运营成果斐然。共有13个ip收入过亿。其中，themonsters收入30.41亿元，同比增长726.6%，通过产品品类拓展和海外业务拓展，形象更加鲜活，全球知名度提升；molly收入20.93亿元，同比增长105.2%，凭借持续运营和高端化策略，满足不同粉丝需求；skullpanda收入13.08亿元，同比增长27.7%，延续多元化设计策略，推出热门系列产品；crybaby收入11.65亿元，同比增长1537.2%，以独特情感理念引发粉丝共鸣。 渠道拓展成效显著。中国内地市场线下门店和机器人商店数量增加，零售店净增38家，机器人商店净增110间。线上渠道天猫和抖音平台表现亮眼。港澳台及海外市场线下零售店净增50家，机器人商店净增73家。线上收入增长834.0%，泡泡玛特官方网站、shopee、tiktok平台等收入大幅增长。在多个国家开设首家线下门店，在全球多地开设主题店和旗舰店，提升了品牌国际影响力。 投资建议：考虑到公司海外业务表现靓丽释放业绩，ip运营成效卓著持续发力，我们预测泡泡玛特2025-2027年收入为210/289/398亿元（前次预测2025年收入为172亿元），同比增长61.0%/37.6%/38.0%；2025-2027年调整后净利润（non-ifrs）分别为59.17/78.15/101.89亿元（前次预测2025年调整后净利润为44.0亿元），同比增长73.9%/32.1%/30.4%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；ip的表现不及预期；新业务表现不及预期