[天风证券]：嘉益股份（301004）：越南产能布局稀缺性重要性显现 -尊龙凯时人生就博

" data-src="https://public.fxbaogao.com/report-image/2025/04/12/4770654-1.png?x-oss-process=image/crop,x_0,y_0,w_1980,h_2800/resize,p_60" data-sizes="200px" data-error="fx-img-error-default;;;height: 720px;" data-srcset="https://public.fxbaogao.com/report-image/2025/04/12/4770654-1.png?x-oss-process=image/crop,x_0,y_0,w_1980,h_2800/resize,p_60" class="lazy"/>

2025年越南生产基地将快速完成完整产能布局 在当前关税政策影响下，对于美国订单覆盖情况将基于客户对于海外产能布局的需求而决定。同时公司主要客户的全球市场在快速拓展，终端市场反馈良好，因此2025年越南生产基地产能的覆盖比例将结合前述两个趋势综合判断。公司已就对美市场的相关风险进行了前瞻性规划，并在海外产能布局方面开展了具体部署。 越南生产基地爬坡较为顺利，同时基于当前贸易关系、关税政策的影响下，公司将进一步推进越南生产基地产能的布局。在生产经营方面，公司始终将本土化作为提升运营效率和成本管控的重要方向，公司当前正在努力推进供应链本土化的进展。 越南生产基地是全流程的生产基地，涵盖从原材料、半成品、成品的全产业链能力，具备所有杯型生产的能力。该基地的规划和建设充分考虑了客户结构的多样性和定制化需求，公司为不同核心客户设置了独立的生产车间及配套布局，确保各客户项目在产线、人员、品质控制等方面具备较高的专属性和独立性。 公司在越南设立的为epe企业，其运营模式需与内销市场严格隔离，在越南政策体系中，epe企业被视为“关外企业”，功能定位类似保税区企业，进口原材料无需缴纳关税。 公司当前在海外生产规模布局上具备较强的竞争力，属于在行业内的领先规模化供应产能，具备稀缺性。公司在越南的布局是全流程的生产能力，符合原产地认证的要求。 保温杯市场景气度正从北美加速向全球蔓延 这一趋势得益于产品定位的持续优化以及消费需求的快速释放。随着保温杯从传统功能型产品向时尚化、个性化转型，其消费属性不断增强，不再仅仅是保温工具，更成为体现生活品质与环保理念的日常用品。 在欧美、日等国家，居民普遍有饮用冰水的习惯，叠加对环保可持续理念的高度认同，使得这些地区对保温杯产品的接受度持续提升，全球市场呈现广阔市场空间。 当前公司生产经营情况一切正常，生产订单有序发货，近期国际市场的关税政策变动情况未对公司经营情况造成重大不利影响。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计25-27年eps分别为8.7元、10.5元以及12.3元，对应pe分别为10x、8x以及7x。 风险提示：核心客户份额下降风险；海外需求不及预期；产能扩张不及预期等。 财务数据和估值