[东吴证券]：福耀玻璃系列专题报告（四）：福耀玻璃在北美市场的发展展望 -尊龙凯时人生就博

证券研究报告 福耀玻璃在北美市场的发展展望 福耀玻璃系列专题报告（四） 证券分析师：黄细里 执业证书编号：s0600520010001 证券分析师：刘力宇 执业证书编号：s0600522050001二零二五年四月十二日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心观点 市场规模：北美汽玻市场规模呈现低速稳定增长状态。我们对北美汽车玻璃市场（包括oemam市场）当前及未来的市场规模进行了测算。在汽车报废率和前挡破损率保持稳定的情况下，随着产销量和汽玻单车asp保持低速稳定增长，北美汽车玻璃市场规模也呈现出低速稳定增长的状态，整体市场规模（包括oemam市场）将从2024年的193亿元持续增长至2030年的242亿元，复合增长率约为4。 竞争格局：北美汽车玻璃市场格局好，竞争温和。汽车玻璃行业拥有较高的行业壁垒，例如需要拥有完善的生产和销售网络；汽玻属于安全件，技术和质量要求严苛，主机厂准入认证周期较长；且汽玻和浮法均属于重资产投入等。因此，高壁垒塑造出汽车玻璃行业良好的竞争格局，全球以及北美的汽车玻璃行业均已经形成了高集中度的市场。北美市场主要的汽车玻璃供应商包括福耀玻璃、旭硝子、圣戈班和板硝子等，其中福耀已经成为美国汽玻市场市占率排名第一的汽车玻璃供应商。 看好福耀玻璃中期维度在北美市场实现量利齐升。份额方面，北美主要竞争对手（旭硝子、板硝子和圣戈班等）均不是单一汽玻主业经营，且当前汽玻业务均处于低盈利状态，整体扩张意愿较低，未来的主要发展目标主要集中在提升盈利能力和经营效率上。福耀在盈利能力上大幅领先竞争对手，且美国工厂持续加大投入，随着后续新产能陆续释放，公司在北美汽玻市场的份额有望实现进一步提升。盈利能力方面，随着后续产品良率提升 折旧摊销比例下降管理和效率提升高附加值产品占比提升，福耀美国工厂的净利率将在当前的水平上实现持续提升。 投资建议：推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】。 1）公司积极拓展“一片玻璃”的边界，加强对智能玻璃、集成趋势的研究，持续推进铝饰件业务，提升单车配套价值量； 2）全球份额保持提升趋势，福耀有望以高质量高性价比的竞争优势抢占海外市场竞品企业更多的份额。 盈利预测：预计20252027年归母净利润为8835亿元、10388亿元、12177亿元，对应pe为1613倍、1372倍、1170倍（pe对应2025年4月10日收盘价）。 风险提示：原材料及能源成本上涨超预期；海运费价格上涨超预期；业务及客户拓展不及预期；汽车玻璃产品 升级不及预期。 目录 市场规模：北美汽玻市场规模呈现低速稳定增长状态 竞争格局：北美汽车玻璃市场格局好，竞争温和看好福耀玻璃中期维度在北美市场实现量利齐升 投资建议及风险提示 一、市场规模：北美汽玻市场规模呈现低速稳定增长状态 数据来源：marklines，wind，东吴证券研究所测算 5 市场规模：北美汽玻市场规模仍在稳定低速增长 我们对北美汽车玻璃市场当前及未来的市场规模进行了测算。 核心假设：1、2024年北美汽玻平均单车价值量为960元，且后续复合增速保持在3（北美当前汽玻升级趋势尚未非常明显，此处采用保守增速假设）；2、北美汽车产量复合增速假设为1；3、2024年北美前挡玻璃价格为323元，后续复合增速保持在2。4、北美汽车销量后续复合增速为1；5、北美汽车报废率维持在42，汽车前挡风破损率为3。 测算结果：北美汽玻oem市场规模2024年为157亿元，至2030年将增长至199亿元；北美汽玻am市场规模2024年为36亿元，至2030年将增长至43亿元；北美汽玻oem与am市场合计规模2024年为193亿元，至2030年将增长至242亿元。 表1：北美汽车玻璃（oemam）市场规模预测 2024a 2025e 2026e 2027e 2028e 2029e 2030e 北美汽车玻璃单车asp（元） 96023 98903 101870 104926 108074 111316 114656 yoy 300 300 300 300 300 300 300 北美汽车产量（万辆） 163422 165056 166707 168374 170058 171758 173476 yoy 222 100 100 100 100 100 100 北美汽车玻璃oem市场规模（亿元） 15692 16325 16982 17667 18379 19120 19890 yoy 528 403 403 403 403 403 403 北美汽车前挡asp元 32322 32968 33627 34300 34986 35686 36399 yoy 200 200 200 200 200 200 200 北美汽车保有量（亿辆） 370 374 379 384 388 393 397 yoy 125 124 122 121 120 119 118 北美汽车销量（万辆） 199130 201121 203133 205164 207215 209288 211381 yoy 349 100 100 100 100 100 100 北美汽车报废率 420 420 420 420 420 420 420 汽车玻璃破损率 300 300 300 300 300 300 300 北美汽车玻璃am市场规模（亿元） 3586 3703 3824 3948 4075 4206 4341 yoy 328 326 325 324 323 321 320 北美汽车玻璃整体市场规模（亿元） 19279 20028 20806 21614 22454 23325 24231 yoy 490 389 389 388 388 388 388 二、竞争格局：北美汽车玻璃市场格局好，竞争温和 6 高壁垒塑造出汽车玻璃行业良好的竞争格局。 汽玻行业进入壁垒：1、汽车玻璃厂商需建立起覆盖主要汽车生产基地的生产网络和全面的销售网络；2、汽车玻璃制造技术要求高，质量要求严苛，主机厂拥有较长的产品认证周期；3、高资金投入，重资产模式，汽车玻璃和汽车级浮法玻璃的产线均需要高额投资。 得益于汽车玻璃行业的高壁垒，汽车玻璃行业竞争格局良好，行业集中度高。全球以及北美的汽车玻璃行业均已经形成了高集中度的市场。 图1：2023年全球汽车玻璃市场竞争格局（销售额口径）图2：2024年美国汽车玻璃市场竞争格局（销售额口径） 9 14 30 21 25 10 10 40 15 25 福耀玻璃福耀玻璃 旭硝子旭硝子 数据来源：公司公告，公司尊龙凯时人生就博官网，东吴证券研究所测算 7 板硝子圣戈班其他 圣戈班板硝子其他 福耀长期深耕于美国汽车玻璃市场并持续扩张。 福耀在赴美建厂前已经设立了商务机构（从1994年至2013年共设立了三个子公司：美国绿榕、 福耀北美、北美配套），对北美汽车玻璃市场十分熟悉。 2013年，福耀开始投资建设美国工厂，2015至2016年福耀俄亥俄州汽玻和伊利诺伊州浮法陆续投产。目前，福耀在美国合计建成680万套年汽车玻璃产能（550万套oem，400万片am）和28万吨年的浮法玻璃产能。 福耀当前正在扩建美国汽玻和浮法产能。其中，俄亥俄州汽玻产能扩产150万套，伊利诺伊新建一条汽车级浮法玻璃生产线。 表2：福耀玻璃在美国产能布局情况梳理 汽车玻璃基地 投产时间 辐射客户 理论折算产能 （万套年） 备注 福耀美国俄亥俄州 2016年 通用、克莱斯勒、大众、现代、本田、丰田、宝马等 680 oem550万套，am400万片 福耀美国俄亥俄扩产 预计2025年 北美主机厂 150 面向高附加汽车玻璃市场 浮法玻璃基地 投产时间 辐射汽车玻璃基地范围 产能 （万吨年） 产线数量 芒山浮法（伊利诺伊） 20152016年 福耀北美汽车玻璃 28 两条日熔化量各600吨的浮法生产线 伊利诺伊浮法扩产 福耀北美汽车玻璃 2025年3月公告向福耀美国增资4亿美金，投资建设一条汽车级浮法玻璃生产线项目。 福耀美国工厂持续兑现收入和利润。 营收端，除2020年受疫情影响外，福耀美国工厂营业收入整体保持增长，其中2024年福耀美国 工厂实现营业收入6312亿元，同比增长1332。 利润端，福耀美国工厂在2016年投产当年处于亏损状态；2017年实现盈亏平衡；2018年随着产能爬坡净利率达到721；2020年受疫情影响当年处于盈亏平衡状态。自2021年以来，福耀美国工厂盈利能力持续提升，其中2024年实现净利润627亿元，同比增长2689；对应归母净利率993，同比提升106个百分点。 图3：福耀美国营业收入及yoy图4：福耀美国净利润及净利率情况 70 60 50 40 30 20 10 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 福耀美国工厂营收（亿元）yoy 2008 1506 1004 502 00 502 4 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 净利润（亿元）净利率 12 10 8 6 2024 4 2 0 旭硝子在北美共拥有三个生产基地。其中，旭硝子在美国本土建有两座工厂，在墨西哥建有一 座工厂，基本完成了对北美主要汽车市场的销售覆盖。 此外，旭硝子还在美国设有一个技术研发中心。 图5：旭硝子在美洲和欧洲地区的产能布局情况 汽车玻璃生产基地 研发据点 旭硝子在美洲地区的汽玻营收整体保持稳定。营收端，旭硝子美洲地区汽玻营收此前基本稳定在700至750亿日元的区间，2020年受疫情影响下降至556亿日元；20212023年逐渐从疫情影响中复苏，其中2023年旭硝子美洲地区汽玻业务实现营收1012亿日元，同比增长2003。 旭硝子汽玻业务的盈利能力持续处于较低的水平。受限于数据的可获得性，我们以旭硝子汽车玻璃的营业利润率来评估其在北美的汽玻业务盈利能力。旭硝子汽车玻璃相关业务的盈利能力整体处于较低的水平，除去疫情导致亏损的年份（2020年、2022年），旭硝子汽玻相关业务的营业利润率基本在14区间的水平。 图6：旭硝子美洲地区汽车玻璃营业收入及yoy图7：旭硝子汽车玻璃业务盈利能力情况 1200 1000 800 600 400 200 0 营业收入（亿日元）yoy 45 30 15 0 15 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 30 6 4 2 0 2 4 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 玻璃业务营业利润率汽车玻璃营业利润率 注：2021年及之前为玻璃业务口径，2021年之后为汽车玻璃口径 旭硝子将汽玻定位为“核心业务”，目标为提高业务竞争力，建立长期稳定的收入来源。公司对汽玻业务的中期发展战略为“通过价格政策、结构改善和持续向高性能、高附加值产品转移来提高盈利能力和效率”。 旭硝子玻璃（汽车玻璃）业务capex整体处于低位。从资本开支和折旧摊销对比来看，旭硝子汽车玻璃业务近年来资本开支金额均低于折旧摊销的水平，反映出公司汽玻业务较低的扩张意愿。 旭硝子汽玻业务的经营战略以提升盈利能力为首要目标。在2026年中期战略中，旭硝子对于汽玻业务的规划为收入保持在5100亿日元的水平，营业利润率从2023年的436提升至2026年的510。其中，旭硝子对北美汽玻也在做结构改革，计划削减老旧生产线以及精简零部件据点。 图8：旭硝子汽车玻璃相关业务capex和折旧摊销情况图9：旭硝子2026年分业务营业收入目标（亿日元）及汽 玻盈利能力目标 1000 800 600 400 200 0 25000 15000 5000 5000 建筑玻璃汽车玻璃 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2