[国金证券]：1q业绩超预期，欧美爆发、品类持续破圈、成长势能向上 -尊龙凯时人生就博

业绩简评 4月22日公司披露25q1业务情况，25q1收入同比165170（24q1 同比4045），其中中国收入同比95100（24q1同比 2025）海外收入同比475480（24q1同比245250），q1业绩超出预期。 经营分析 国内市场表现靓丽，验证质效双升战略成效。中国收入同比 95100，预计主因受益于ip产品创新能力的持续兑现，例如 与优质影视哪吒合作的盲盒手办系列、dimoo迪士尼联名搪胶盲盒等破圈开拓新用户群破圈。拆分来看， 1）线下营收同比8590；新业态延展ip发展边界，小野全球首店2月落地上海，打造空间叙事重构消费体验创造潮流。 2）线上渠道营收同比140145，预计主要依托抖音渠道高增、 港币元成交金额百万元 线上创新玩法渗透，形成体验强化效率升级的驱动模式。 海外增速靓丽，欧美扩张成效显著。25q1海外业务延续爆发式增长，分区域拆分： 1）亚太营收同比345350，东南亚市场延续高增长势头，themonsters泰国限定系列、快闪店、概念主题店等多形式探索；2）美洲营收同比895900，欧洲营收同比600605。欧美地区作为公司25年战略扩张重点，1q业绩超预期增长验证其战略前瞻性，验证ip形象深入人心、本土化运营能力优秀，为后续门店加密提供坚实基础。 ip拓维变现向上成长，海外破圈扬帆起航。近期公司发布全球组 营业收入增长率 3646 10692 7686 3544 2947 费品属性，整体向上趋势不改。中期角度，我们持续看好公司在 归母净利润百万元 1082 3125 6057 8335 10864 新品类（卡牌积木等）、创新业态（饰品甜品等）的持续落地， 归母净利润增长率 12755 18877 9380 3760 3034 主要财务指标 项目 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 营业收入百万元 6301 13038 23059 31230 40433 织架构升级，主题聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，提高集团管理和协同效率，我们认为这将有效支撑中期全球开拓成长之路。针对近期关税问题，公司在越南设有供应链，有望后续有效对冲关税冲击，叠加强定价的ip消 18900 16300 13700 11100 8500 5900 3300 240423 240723 241023 250123 成交金额泡泡玛特恒生指数 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 调整后归母净利润（百万 1191 3403 6357 8585 11064 元）调整后归母净利润增长 10757 18585 8681 3504 2887 率 摊薄每股收益元 081 233 451 621 809 每股经营性现金流净额 148 000 356 548 752 立足优质ip，深挖ip价值，探索创新商业化变现空间。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲 e分别为roe归属母公司摊薄13932926361833603046 36x26x20x，维持“买入”评级。 pe 2312 3544 3588 2607 2000 风险提示 pb 323 1037 1411 952 662 线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势。预计公司2527年调整后归母净利分别为6368591106亿元，同比增长86835289当前股价对应p 新品拓展不及预期；海外市场扩张不及预期；ip相关费用率提升、市场竞争加剧、ip生命周期波动 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表人民币百万 资产负债表人民币百万 2022a 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 2022a 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 主营业务收入 4617 6301 13038 23059 31230 40433 货币资金 685 2078 6109 10728 17715 27747 增长率 28 365 1069 769 354 295 应收款项 681 789 1054 1870 2533 3280 主营业务成本 1963 2437 4330 7340 9694 12394 存货 867 905 1525 2549 3366 4304 销售收入 425 387 332 318 310 307 其他流动资产 4382 3912 3548 5315 6882 8502 毛利 2655 3864 8708 15719 21536 28039 流动资产 6616 7683 12236 20462 30496 43833 销售收入 575 613 668 682 690 693 总资产 771 771 823 878 910 932 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 83 107 137 142 147 152 销售收入 00 00 00 00 00 00 固定资产 449 653 739 857 950 1039 销售费用 1471 2005 3650 6111 8276 10715 总资产 52 66 50 37 28 22 销售收入 319 318 280 265 265 265 无形资产 848 842 1063 1144 1203 1261 管理费用 686 707 947 1545 2092 2709 非流动资产 1965 2285 2635 2853 3025 3177 销售收入 149 112 73 67 67 67 总资产 229 229 177 122 90 68 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 8580 9969 14871 23314 33521 47010 销售收入 00 00 00 00 00 00 短期借款 0 15 0 15 20 25 息税前利润（ebit） 610 1264 4202 8180 11308 14783 应付款项 259 445 1010 1631 2154 2754 销售收入 132 201 322 355 362 366 其他流动负债 872 1273 2360 3805 4997 6469 财务费用 29 152 163 137 136 134 流动负债 1131 1733 3370 5451 7171 9249 销售收入 06 24 13 06 04 03 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 484 455 616 616 616 616 负债 1615 2188 3986 6067 7787 9865 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 6963 7770 10684 16741 24807 35671 税前利润 00 00 00 00 00 00 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润营业利润率营业外收支 532115 1196190 4110315 8061350 11165 357 14611 361 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 68912 8580 744710 9969 10683201 14871 16740507 23314 24806927 33521 35670 1475 47010 税前利润利润率 640139 1416225 4366335 8317361 11445 366 14917 369 比率分析 所得税 164 327 1057 1955 2690 3505 2022a 2023a 2024a 2025e 2026e 2027e 所得税率 256 231 242 235 235 235 每股指标 净利润 476 1089 3308 6363 8755 11411 每股收益 035 081 000 451 621 809 少数股东损益 0 6 183 305 420 548 每股净资产 504 576 796 1247 1847 2656 归属于母公司的净利润 476 1082 3125 6057 8335 10864 每股经营现金净流 065 148 000 356 548 752 净利率 103 172 240 263 267 269 每股股利 009 004 018 020 020 000 回报率净资产收益率 683 1393 2926 3618 3360 3046 总资产收益率 554 1086 2102 2598 2487 2311 投入资本收益率 652 1247 2926 3625 3359 3042 增长率主营业务收入增长率 282 3646 10692 7686 3544 2947 ebit增长率 4755 10705 23251 9466 3824 3072 净利润增长率 4432 12755 18877 9380 3760 3034 总资产增长率 308 1619 4917 5678 4378 4024 资产管理能力应收账款周转天数 143 147 110 102 113 115 存货周转天数 1518 1309 1010 999 1098 1114 应付账款周转天数 482 520 605 648 703 713 固定资产周转天数 318 315 192 125 104 89 偿债能力净负债股东权益 307 2077 5057 5861 6641 7300 ebit利息保障倍数 158 391 858 3522 4807 5758 资产负债率 1882 2195 2680 2602 2323 2098 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告尊龙凯时人生就博的版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司尊龙凯时人生就博的版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做