[华西证券]：有色金属：海外季报：自由港2025q1铜产量环比减少16.62%至39.37万吨，归属于普通股股东的净利润环比增长28.47%至3.52亿美元 -尊龙凯时人生就博

证券研究报告行业研究报告 2025年4月29日 自由港2025q1铜产量环比减少1662至3937万吨，归属于普通股股东的净利润环比增长2847 至352亿美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanronghx168comcnsacno：s1120519100004相关研究：1《行业点评自由港2024q4铜产量环比减少095至4722万吨，2024年铜产量同比持平为19237万吨》 2025127 2《行业点评自由港2024q3铜产量同比减少 313至4767万吨，销量同比减少7至4695万吨》 20241023 3《行业点评自由港2024q2铜产量同比减少28 至4704万吨，销量同比减少952至4223万吨》2024726 有色金属海外季报 季报重点内容 2025q1生产经营情况 1）铜 2025q1铜产量为868亿磅（3937万吨），同比减少 2000，环比减少1662。 2025q1铜销量为872亿磅（3955万吨），高于2025年1月预估的85亿磅。同比减少2130，环比减少1210。2025q1铜销售量低于2024q1的销售量，这主要反映了计划在印度尼西亚进行的一个大型维护项目。 2025q1铜的平均实现价格为444美元磅，同比上涨 1269，环比上涨699。 2025q1单位铜净现金成本（扣除副产品收益抵免）为207美元磅，同比增长3709，环比增长2470。略高于2025年1 月预计的205美元磅，主要反映了黄金装运的时间安排。高于2024q1的151美元磅，主要反映了ptfi铜和黄金产量的下降。 2025q1单位铜现场生产和运输成本为259美元磅，同比增长 1164，环比增长402。 2）黄金 2025q1黄金产量为287万盎司（893吨），同比减少 4772，环比减少3356。 2025q1黄金销量为128万盎司（398吨），同比减少 7746，环比减少6343。2025q1的黄金销售量低于2025年1月预计的225万盎司，主要反映了与ptfi铜精矿出口许可证续期（2025年3月17日收到）相关的装运时间安排，以及pmr产量的持续提升。2025q1的黄金销量低于2024q1的 568万盎司，主要反映了计划中的印度尼西亚大型维护项目、较低的矿石品位和装运时间。 2025q1黄金平均实现价格为3072美元盎司（72100元克），同比上涨4322，环比上涨1689。 3）钼 2025q1钼产量为2300万磅（104万吨），同比增长2778，环比增长455。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2025q1钼销量为2000万磅（091万吨），同比持平，环比增长1111。2025q1的钼销售量低于2025年1月预计的2200万磅，主要反映了装运的时间安排。 2025q1钼平均实现价格为2167美元磅，同比上涨633，环比下跌252。 2025q1财务情况 2025q1销售收入为5728亿美元，同比减少938，环比持平。 2025q1总销售成本为4222亿美元，同比减少489，环比减少17。 2025q1营业利润为1303亿美元，同比减少2026，环比增加483。 2025q1净利润为793亿美元，同比减少3176，环比增加 999。 2025q1归属于普通股股东的净利润共计352亿美元，每股收益024美元，同比减少2558，环比增加2847。 2025q1调整后归属于普通股的净利润共计358亿美元，每股收益024美元同比减少2447，环比减少2044。 2025q1的运营现金流总计11亿美元，扣除3亿美元的运营资 本和其他用途。根据目前的销售量和成本估算，并假设2025 年剩余时间的铜价为每磅415美元、金价为每盎司3000美 元、钼价为每磅2000美元，预计2025年的运营现金流约为 70亿美元，其中包括2亿美元的运营资本和其他来源。 2025q1的资本支出总额为12亿美元，其中6亿美元用于主要采矿项目，2亿美元用于ptfreeportindonesia（ptfi）的新冶炼厂和贵金属精炼厂（统称ptfi的新下游加工设施）。2025年的资本支出预计约为50亿美元，其中包括用于主要采矿项目的28亿美元和用于ptfi新下游加工设施的6亿美元，不包括资本化利息、业主成本和试运行费用。 截至2025年3月31日，合并债务总额为94亿美元，合 并现金及现金等价物总额为44亿美元，其中46亿美元包括与ptfi部分出口收益相关的3亿美元流动受限现金，根据印尼之前的规定，这部分收益必须暂时存入印尼银行90天。 截至2025年3月31日，净债务总额为15亿美元，不包括ptfi新下游加工设施的32亿美元债务。 在第一季度至2025年4月23日期间，fcx购买了230 万股普通股，总成本为8000万美元（平均每股成本为3548 美元），使其50亿美元股票回购计划的总购买量达到5100 万股，总成本为20亿美元（平均每股成本为3850美元）。 关税影响 fcx公司正在关注美国贸易政策的发展，以了解其业务、成本结构和供应链可能受到的影响。根据fcx目前的供应链以及与供应商的讨论，fcx估计迄今为止宣布的拟议关税可能会使fcx在美国采购的商品成本增加约5，这主要反映了供应商可能承担的关税转嫁。fcx正在努力评估其他采购方案，以减轻潜在影响。 fcx还在监测美国贸易政策对经济增长的潜在间接影响以及对铜需求的潜在影响。虽然短期影响尚不确定，但fcx相信，在能源基础设施、电气化和新技术的大量需求支持下，未来铜需求增长的基本驱动力仍然是有利的。 fcx将继续通过提高效率计划、降低成本计划和浸出创新项目来改善美国的成本结构。 2025年2月25日，美国总统发布了一项行政命令，指出铜是对美国国家安全、经济实力和工业恢复能力至关重要的材料。 预计美国商务部长将在2025年11月底之前向总统提交一份报告，其中包括关于潜在关税、出口管制或增加国内生产的激励措施的建议，以及加强美国铜供应链的政策建议，包括许可改革。 fcx是美国领先的铜供应商，通过其位于美国的一体化采矿和加工设施，其精炼铜产量约占美国总产量的70。fcx正在实施多项计划，以大幅扩大其美国产量，并支持旨在通过潜在的许可改革和其他激励措施增强其美国铜产量的举措。 在美国政府232条款调查完成之前，铜进口目前免征美国关税。2025q1，fcx美国铜矿的平均铜价（通常以商品交易所 （comex）为基准）比其南美和印尼业务的平均铜价（以伦 敦金属交易所（lme）为基准）高出约6。2025年4月 23日，comex结算价为每磅铜484美元，比lme铜结算价每磅427美元溢价057美元。 2025年展望 fcx预计，在2025年剩余时间内，其季度铜和黄金综合销量将较2025q1有所增长，这反映了印度尼西亚铜和黄金销量的增长。预计2025年全年综合销量约为40亿磅铜、160万盎司黄金和8800万磅钼，其中2025q2的销量为10亿磅铜、50万盎司黄金和2200万磅钼。 在2025年的剩余时间里，fcx预计其综合平均单位净现金成本将在2025q1的水平上有所下降，这反映了印度尼西亚铜和金产量的增加。不考虑潜在的关税影响（关税影响仍在评估中），根据目前的销售量和成本估算，并假设2025年剩余时 间内黄金平均价格为每盎司3000美元，钼平均价格为每磅 2000美元，fcx铜矿2025年全年和2025q2的综合单位净现金成本（扣除副产品抵免额）预计平均为150美元磅。季度单位净现金成本随销量和实际价格的波动而变化，主要针对黄金和钼。价格变动对2025年剩余时间合并单位净现金成本的影响约为：黄金平均价格每变动100美元盎司，铜成本将损失004美元磅；钼平均价格每变动2美元磅，铜成本将损 失002美元磅。 增产措施 1、浸出和技术创新 fcx正在加速其在美国和南美的运营，将新的应用、技术和数据分析融入其浸出工艺。这些举措使2024年铜产量增幅达到214亿磅（971万吨），2025年第一季度增幅达到4600万磅（209万吨）。 fcx将继续更大规模地应用运营改进措施，并测试新的创新技术应用。fcx的目标是到2025年底，通过这些举措实现年产铜3亿磅（1361万吨）的目标，并相信其可回收金属产量有潜力进一步大幅提升，超越目前的目标。 除了技术驱动的浸出项目外，fcx还在寻求机会，利用新技术和分析工具进行自动化和运营实践，以提高运营效率，降低当前运营和未来开发项目的成本和资本强度。fcx认为，这些浸出和技术创新项目对其矿石品位较低的美国业务尤为重要。 2、美国项目 fcx有一个潜在的扩建项目，旨在将位于亚利桑那州西北部巴格达bagdad的选矿厂产能提高一倍以上。巴格达目前的储量寿命超过80年，并支持扩建项目。2023年底，fcx完成了技术和经济研究，结果表明有机会建造新的选矿设施，每年将铜产量提高2亿至25亿磅，预计项目资本成本增量约 为35亿美元。扩建项目将提高效率，并通过规模经济降低单 位净现金成本。项目经济效益表明，扩建需要铜价在每磅350 美元至400美元之间，大约需要三至四年才能完成。 为了支持这些未来的扩建计划，fcx目前正在完成一个项目，将巴格达的运输卡车车队改造成完全自动驾驶车队，以增强当地基础设施并扩建尾矿设施。潜在扩建的决定和时间将综合考虑整体铜市场状况和其他因素。 fcx正在推进saffordlonestar地区的预可行性研究，以确定潜在的重大扩张机会。近年来进行的钻探表明，该地区矿化程度较高，具有进一步扩张项目的机会。fcx预计将于2026年完成这些研究。潜在扩张的决策和时间将综合考虑技术和经济研究结果、整体铜市场状况以及其他因素。 3、南美项目 在智利elabra铜矿，fcx已完成大量钻探和评估工作，以确定大型硫化矿资源，该资源可能支持类似于cerroverde大型选矿厂的潜在大型选矿项目。该资源估计可采铜量约为200亿 磅，每年可增加75亿磅铜产量。fcx计划在2025年底前提交环境影响报告，但需持续进行利益相关者的参与和经济评估。初步估算（仍在审查中）表明，该项目的经济效益将通过低于每磅4美元的铜激励价格获得支持。潜在项目的决策和时间安排将综合考虑整体铜市场状况、所需许可和其他因素。 4、印尼项目 经过多年的投资，ptfi已成功投产grasberg矿区的三座大型地下矿山（grasbergblockcavedeepmilllevelzonedmlz 和biggossan），并扩建了相关的选矿设施。2024年12月，ptfi完成了一条新的铜净化回路的建设，这是一个选矿回收项目，旨在提高回收率并优化精矿产量，目前已投入使用。ptfi的地下作业每年生产约17亿磅（7711万吨）铜和140万盎司（4354吨）黄金，是全球成本最低的作业之一。 ptfi位于印度尼西亚东爪哇省的新冶炼厂在2024年10月发生火灾后，其维修工作已接近尾声。预计该冶炼厂将于2025q2恢复生产，并于2025年底全面达产。 ptfi正在继续提高其新投产的贵金属冶炼厂（pmr）的产量，预计该设施将在2025年达到满负荷生产。该工厂能够精炼ptfi新冶炼厂以及ptsmelting（ptfi拥有66股权的位于印度尼西亚gresik的冶炼厂和精炼厂）生产的所有贵金属。 ptfi位于grasberg矿区的kucingliar矿床的长期矿山开发活动正在进行中。预计kucingliar矿床将在2029年至2041年底期间产出超过70亿磅铜和600万盎司黄金，而ptfi 的经营权将延长至2041年以后，这将延长该项目的寿命。开 发活动于2022年开始，预计将持续约10年。预计未来七到八年，kucingliar矿床的资本投资总额将达到40亿美元 （平均每年约5亿美元）。迄今为止已投入约7亿美元。在满负荷运转的情况下，kuci