[国盛证券]：建筑装饰行业深度：营收业绩持续承压，静待后续增量政策出台 -尊龙凯时人生就博

建筑装饰 营收业绩持续承压，静待后续增量政策出台 证券研究报告行业深度 2025年05月03日 营收业绩持续承压，静待后续增量财政政策出台。2024年建筑上市公司整体增持（维持） 营收归母净利润分别同比38141，且q4业绩下行幅度进一步加大。 营收同比下降主因地方财政资金紧张，基建实物工作量落地放缓，此外地产行业低迷，房建相关需求明显下降；业绩下滑幅度大于营收，主因减值计提 行业走势 增多，以及期间费用率上行。2025q1建筑板块营收同比60，yoy74pct；建筑装饰沪深300 归母净利润同比88，yoy61pct，营收与业绩持续承压，预计主因去年底以来发行的政府债券资金优先偿付金融机构到期有息债务或维持基层“三保”等相对更紧要的方向，还未大规模投入至基建领域，同时地产链需求仍然较弱。当前我国在中美贸易战下外需承压，地产投资低迷、制造业投资可能走弱，预计年内基建投资是稳增长扩内需必选项之一，静待增量财政政策加码，带动基建实物工作量落地加快，板块后续营收业绩有望边际改善。 roe下行，经营投资性现金流流出减少。1）盈利能力：2024年2025q1建筑板块毛利率分别为11093，同比均持平；期间费用率分别为644566，yoy020010pct，各项费用率普遍有所上升，主因行业 收入下滑，而费用较为刚性。2）营运能力：2024年2025q1建筑板块存货 20 12 4 4 12 20 202404202408202412202504 作者 率、应收账款周转率均同比延续回落趋势，业主资金紧张情况下周转率持续承压。3）roe：板块2024年roe674，yoy17pct，在净利率与周转率下降情况下roe降幅明显，权益乘数则持续上升。4）现金流：2024年经营现金流净流入1089亿元，同比少流入637亿元，2024年业主资金持续偏 紧，收款情况较差，经营性现金流整体承压。经营投资性现金流净流出2208 亿元，同比少流出158亿元。其中2024q4单季经营性现金流净流入6091亿元，同比多流入1512亿元，q4单季现金流改善明显。2025q1建筑板块经营性现金流季节性净流出4505亿元，同比多流出100亿元。 细分板块：传统基建类央国企普遍承压，专业工程相对稳健。1）建筑央企营 分析师何亚轩 执业证书编号：s0680518030004邮箱：heyaxuangszqcom 分析师程龙戈 执业证书编号：s0680518010003邮箱：chenglonggegszqcom 分析师廖文强 执业证书编号：s0680519070003邮箱：liaowenqianggszqcom 分析师李枫婷 收业绩2024年分别同比36121，2025q1分别同比43100，执业证书编号：s0680524060001行业需求承压、业主资金紧张情况下央企普遍减少垫资施工，收入确认放缓，邮箱：lifengting3gszqcom 同时减值计提增多费用率上升，业绩回落幅度略大。2）地方国企营收业绩 2024年分别同比66131，2025q1分别同比207223，在地方财政压力下，板块盈利承压，后续可重点关注受益国家区域发展战略的国企投资机会。3）国际工程营收业绩2024年分别同比10834，2025q1分别同比13818，受益毛利率提升，板块业绩较为稳健，后续板块有望持续受益“一带一路”战略推进。4）化学工程营收业绩2024年分别同比 5001，2025q1分别同比43144，收入增长稳健，业绩有所提速，主因板块毛利率提升，当前化学工程板块重点受益新疆煤化工投资加速，同时实业化、出海业务也有望为板块持续贡献增量。 研究助理张天祎 执业证书编号：s0680123060030邮箱：zhangtianyigszqcom 相关研究 1、《建筑装饰：聚焦扩内需宽财政，继续推荐基建龙头 一带一路钢结构新疆煤化工》20250420 2、《建筑装饰：美对华关税升级，建筑板块有哪些投资机会？》20250413 投资建议：中美贸易战背景下我国有望持续出台内外两方面政策积极应对，3、《建筑装饰：美关税升级有望促扩内需加码，继续推 对内方向重点推荐：1）有望受益财政加码、基建景气修复的央国企龙头中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国核建、中国能建、中国电建等2）煤化工工程龙头中国化学、三维化学、东华科技，关注航天工程；3）受益国家战略腹地加快建设的四川路桥；4）看好今年钢铁减供增需促进钢结构行业实现量价双击，核心推荐钢结构制造龙头鸿路钢构，精工钢构。对外方向重点推荐及关注“一带一路”龙头中钢国际、中材国际、北方国际、中工国际、上海港湾。 风险提示：宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收账款减值风险等。 荐国家战略腹地新疆煤化工钢结构国际工程》 20250405 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 eps（元） pe 2024a 2025e 2026e 2027e 2024a 2025e 2026e 2027e 601117sh 中国化学 买入 093 105 119 132 800 707 623 561 002469sz 三维化学 买入 040 058 079 107 2010 1671 1235 910 600039sh 四川路桥 买入 083 092 103 115 1080 968 862 773 002541sz 鸿路钢构 买入 112 147 176 208 1630 1243 1038 875 601668sh 中国建筑 买入 112 109 110 110 490 508 502 499 601800sh 中国交建 买入 144 156 159 163 650 567 558 545 600970sh 中材国际 买入 113 122 133 142 840 743 682 637 000928sz 中钢国际 买入 058 063 068 073 1090 1034 960 892 资料来源：wind，国盛证券研究所 内容目录 1行业综述：营收业绩持续承压，roe明显下行5 11行业增长情况：24年盈利增速转负，25q1继续承压5 12行业盈利能力：毛利率平稳，费用率上升，roe下降7 13行业负债及营运能力：资产负债率上升，周转率持续下行11 14行业现金流：经营性现金流总体承压，24q4改善明显14 2细分板块分析：央国企整体承压，专业工程相对稳健16 3重点子板块评述18 31建筑央企18 32地方国企22 33国际工程26 34钢结构29 35化学工程33 36洁净室工程36 4投资建议39 5风险提示41 图表目录 图表1：建筑板块年度收入增速5 图表2：建筑板块年度归母净利润增速6 图表3：建筑板块单季度收入增速6 图表4：建筑板块单季度归母净利润增速6 图表5：建筑板块年度综合毛利率7 图表6：建筑板块单季度综合毛利率7 图表7：建筑板块年度期间费用率分项变化8 图表8：建筑板块年度期间费用率合计变化8 图表9：建筑板块单季期间费用率分项变化8 图表10：建筑板块单季期间费用率合计变化9 图表11：建筑板块年度归母净利率变化9 图表12：建筑板块单季归母净利率变化10 图表13：建筑板块年度roe变化10 图表14：建筑板块单季roe变化（单位：）11 图表15：建筑行业杜邦分拆11 图表16：建筑板块年度资产负债率变化12 图表17：建筑板块季度资产负债率变化12 图表18：建筑板块存货周转率年度变化13 图表19：建筑板块应收账款周转率年度变化13 图表20：建筑板块存货周转率季度变化13 图表21：建筑板块应收账款周转率季度变化13 图表22：建筑板块年度经营及投资性现金流分项（单位：亿元）14 图表23：建筑板块年度经营性现金流净额营业收入14 图表24：建筑板块年度经营性现金流净额归母净利润14 图表25：建筑板块年度收现比15 图表26：建筑板块单季经营性现金流净额15 图表27：建筑板块单季投资性现金流净额15 图表28：各子板块营业总收入增速对比（）17 图表29：各子板块归母净利润增速对比（）17 图表30：各子板块归母净利润规模对比（亿元）17 图表31：建筑央企年度营收增速18 图表32：建筑央企年度业绩增速18 图表33：建筑央企季度累计营收及业绩增速18 图表34：建筑央企单季营收及业绩增速19 图表35：建筑央企收入和业绩增速表19 图表36：建筑央企财务数据分析表格（累计值）20 图表37：建筑央企季度累计新签订单增速21 图表38：建筑央企单季新签订单增速21 图表39：建筑央企分区域新签订单增速22 图表40：地方国企板块年度营收增速23 图表41：地方国企板块年度业绩增速23 图表42：地方国企板块季度累计营收及业绩增速23 图表43：地方国企板块单季营收增速23 图表44：地方国企板块单季业绩增速24 图表45：地方国企收入和业绩增速表（累计值）25 图表46：地方国企板块财务数据分析表格（累计值）26 图表47：国际工程年度营收增速26 图表48：国际工程年度业绩增速26 图表49：国际工程季度累计营收及业绩增速27 图表50：国际工程单季营收及业绩增速27 图表51：国际工程收入和业绩增速表28 图表52：国际工程财务数据分析表格（累计值）28 图表53：国际工程新签订单情况（单位：亿元）29 图表54：钢结构板块年度营收增速30 图表55：钢结构板块年度业绩增速30 图表56：钢结构板块季度累计营收及业绩增速30 图表57：钢结构板块单季营收增速31 图表58：钢结构板块单季业绩增速31 图表59：钢结构收入和业绩增速表（累计值）32 图表60：钢结构板块财务数据分析表格（累计值）33 图表61：化学工程板块年度营收增速34 图表62：化学工程板块年度业绩增速34 图表63：化学工程板块季度累计营收及业绩增速34 图表64：化学工程板块单季营收增速34 图表65：化学工程板块单季业绩增速35 图表66：化学工程收入和业绩增速表（累计值）35 图表67：化学工程板块财务数据分析表格（累计值）36 图表68：洁净室工程板块累计营收及业绩增速37 图表69：洁净室工程板块单季营收及业绩增速38 图表70：洁净室工程财务数据分析表格（累计值）38 图表71：建筑行业重点公司估值表40 1行业综述：营收业绩持续承压，roe明显下行 11行业增长情况：24年盈利增速转负，25q1继续承压 24年业主资金持续偏紧，板块营收业绩增速转负。2024年建筑上市公司整体营收归母净利润分别同比38141，增速均较上年由正转负。其中营收同比下降主因：1）基建链受地方财政影响，项目资金落地偏慢，在此情况下央企普遍减少垫资投入，实物 工作量落地放缓；2）地产行业低迷，房建相关需求继续承压。业绩下降幅度大于营收主因：1）板块应收款周转放慢、现金流承压，减值计提增多（2024年板块计提资产减值 信用减值1101亿元，同增11，占营收的125，yoy02pct）；2）费用较为刚性，收入下降后费用率有所上升。分季度看，q14单季营收分别同比14757915；归母净利润分别同比27179154200。 25q1盈利继续承压，后续财政增量政策出台可期，板块业绩有望边际改善。2025q1建筑板块营收同比60，yoy74pct；归母净利润同比88，yoy61pct，一季度营收 利润继续承压，主因：1）去年底至今大量政府资金下发后，预计地方政府将资金优先用于偿还金融机构到期有息债务或维持基层“三保”等相对更紧要的方向，资金目前还未大规模投入到基建领域；2）地产链需求持续承压。当前我国在中美贸易战下外需承压，地产投资低迷、制造业投资可能走弱，预计年内基建投资是稳增长扩内需必选项之一，后续财政政策有望持续加码。从财政发力方向上看，一方面专项债、特别国债、特殊再融资债等现有政策预计将显著加快发行和使用；另一方面我国有望根据需要扩充专项债、特别国债和特殊再融资债券资金额