[开源证券]：农林牧渔行业2025年中期投资策略：外部环境多变，农业防御优势凸显 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告 外部环境多变，农业防御优势凸显 农林牧渔行业2025年中期投资策略 陈雪丽（分析师） 证书编号：s0790520030001 邮箱：chenxuelikyseccn 王高展（联系人） 证书编号：s0790123060055 邮箱：wanggaozhankyseccn 朱本伦（联系人） 证书编号：s0790124060020 邮箱：zhubenlunkyseccn 2025年5月5日 核心观点 1生猪：内外围共振利多猪价，生猪防御优势凸显投资逻辑强化 国内供需看，步入2025q2生猪需求边际向好，猪价中枢有支撑且逐步进入阶段性上行期；外围看，关税驱动饲料原料价格上涨及进口肉类成本抬升。内外围共振利多猪价，生猪板块在关税等宏观冲击防御优势凸显且投资逻辑强化，建议积极配置。推荐标的：温氏股份、牧原股份、巨星农牧；受益标的：神农集团、华统股份、天康生物、京基智农、唐人神等。 2白鸡：需求韧性十足禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现 中美关税政策扰动及海外禽流感不确定性增加我国祖代白羽鸡引种不确定性及引种成本，国内宏观经济回暖白羽肉鸡消费边际向好，多因素驱动下白鸡低位逻辑边际改善，推荐标的：圣农发展、禾丰股份等；受益标的：益生股份等。 3动保：猪苗禽苗基本盘稳固，反刍宠物苗持续景气 猪苗竞争加剧但压力边际改善，技术龙头竞争占优；家禽养殖量稳增支撑禽苗需求；蓝海市场叠加牛周期反转共同支撑反刍苗景气度；宠物苗蓝海市场空间广阔。推荐标的：生物股份、科前生物、普莱柯；受益标的：瑞普生物、中牧股份等。 4种植及种子：粮食安全为主旋律，关税反制利好价格 中美贸易摩擦，国内布局高产转基因大豆的企业或将受益；玉米受益第三批转基因初审于播种季公布，可种品种增加或促进推广面积提升。推荐标的：大北农、隆平高科、登海种业等。 5饲料：生猪复苏提振内需，海外市场打开成长新空间 猪企小幅盈利叠加生猪存栏逐步恢复，国内猪料需求回暖。海外方面，渗透率及产量增长有望驱动东南亚、拉美肉鸡料增产。全球水产养殖业蓬勃发展，随养殖量提升、养殖技术推广及改进，南亚和东南亚国家鱼料增长亮眼。推荐：海大集团、新希望等。6宠物：贸易壁垒或重塑市场格局，国货品牌有望借机占领高地 短期看，随618等购物节临近，宠物食品进入消费旺季。中长期看，基数增长及消费升级带动中国宠物市场持续扩容。中美贸易摩擦抬升关税壁垒，部分海外品牌高端进口产品线受阻，国货品牌有望借机填补空白。推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。 7风险提示：宏观经济下行，原材料价格异常上行，行业竞争加剧等。 目录 contents 1 2 3 生猪：内外围共振利多猪价，生猪防御优势凸显投资逻辑强化白鸡：需求韧性十足禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现动保：猪苗禽苗基本盘稳固，反刍宠物苗持续景气 4 5 6 种植及种子：粮食安全为主旋律，关税反制利好价格饲料：生猪复苏提振内需，海外市场打开成长新空间 7 8 宠物：贸易壁垒或重塑市场格局，国货品牌有望借机占领高地投资建议 风险提示 我国猪肉产消世界第一，供给自主可控。usda口径下2024年我国猪肉产量5675万吨（占全球49），猪肉消费量5795万吨（占全球50），我国猪肉产量及消费量均居世界第一且远高于欧盟及美国（2024年欧盟、美国产量占比分别为18、10）。我国猪肉消费基本能够自给自足，仅少量依靠进口，供给自主可控。 图1：usda口径下2024年我国猪肉产量5675万吨 5795 5675 2125 1836 1268 999 450 301 6000 5000 4000 3000 图2：我国猪肉消费基本能够自给自足，仅少量依靠进口（万吨） 2000 1000 0 中国 欧盟美国巴西 猪肉产量猪肉消费量 数据来源：刘书杰等《2024年全球生猪产业发展情况及2025数据来源：刘书杰等《2024年全球生猪产业发展情况及2025 2024年我国生猪养殖市场规模达15万亿元。2024年我国生猪出栏703亿头，同比33，年末生猪存栏427亿头，同比16，全年生猪均价168元公斤，同比118。我们根据猪价、出栏量及均重测算，2024年我国生猪养殖市场规模达15万亿元，同比 112。 图3：2024年我国生猪出栏703亿头，同比33 70 72 74 71 6969 69 33967 70 73 70 54 53 217196 181 186 168 150 148148 152 148 132 124 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 图4：2024年我国生猪养殖市场规模达15万亿元 22 17 16 15 15 15 12 13 11 3525 3020 25 15 20 1510 25 10 2012201320142015201620172018201920202021202220232024 05 生猪出栏量亿头，左轴生猪存栏量亿头，左轴生猪价格元公斤，右轴 00 201620172018201920202021202220232024 我国生猪市场规模（万亿元） 2025q1生猪存出栏增量有限，猪价有支撑。2025q1我国猪牛羊禽肉产量2540万吨，同比20，其中猪牛禽羊肉产量分别为 1602191106641万吨，分别同比12275151。2025q1末我国生猪存栏41731万头，同比22，2025q1我国生猪出栏19476万头，同比01。2025q1生猪均价为1504元公斤，同比401，生猪存出栏增量有限对猪价形成支撑。 图5：2025q1我国猪肉产量1602万吨，同比12图6：2025q1末我国生猪存栏41731万头，同比22 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 q1q2q3q4202020212022202320242025 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 220 200 180 160 140 120 100 2014q2 2014q4 2015q2 2015q4 2016q2 2016q4 2017q2 2017q4 2018q2 2018q4 2019q2 2019q4 2020q2 2020q4 2021q2 2021q4 2022q2 2022q4 2023q2 2023q4 2024q2 2024q4 080 生猪存栏（亿头，左轴）生猪出栏（亿头，右轴） 能繁缓慢恢复，母猪生产性能进一步提升空间有限。2025年3月我国能繁存栏4039万头，同比12。2025年生猪出栏对应的月均能繁为4043万头，同比397，2025年生猪出栏对应月度窝均健仔数为1118头，同比021。能繁存栏缓慢恢复，2025年母猪性能较2024年未有显著提高。 图7：2025年3月我国能繁存栏4039万头，同比12图8：2025年13月母猪窝均健仔数较2024年未有显著提高（头） 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 4039 115 110 105 100 95 能繁母猪存栏（万头） 90 m1m2m3m4m5m6m7m8m9m10m11m1220212022202320242025 2025年猪肉产量或同比147，全年猪价中枢或在15元公斤以上。我们结合能繁存栏、各项生产指标及生猪出栏均重对2025年猪肉供给进行测算，得到2025年全年猪肉产量约5790万吨，同比147，略低于2023年5794万吨。国内供给增量有限及中美关税加码升级背景下，国内农产品价格有支撑，预计2025年全年猪价中枢或在15元公斤以上。 图9：预计2025年全年猪肉产量约5790万吨，猪价中枢或在15元公斤以上图10：预计2025年猪肉供给多于2024年，但供给增量有限 6000 5671 5404 5794 579040 106 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 570635 30 25 20 15 10 5 0 猪肉产量（万吨，左轴）猪价（元公斤，右轴） 104 102 100 098 096 094 092 m1m2m3m4m5m6m7m8m9m10m11m12 20242025e 中美关税加码升级，利多国内农产品价格。2025年4月以来中美互加关税持续升级，4月24日中美在23月加征关税基础上额外互加34关税，89日由34提升至84，1112日提升至125，美国对中国总关税已达145。15日美方威胁加征更高关税，中国鉴于目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性因此不予理会。据海关总署，2024年中国自美国进口商品总值11641亿元人民币，其中农业食品类占比接近20。中美关税加码升级，利多国内农产品价格。 表1：2024年中国自美国进口商品11641亿元，其中农业食品类占比接近20 进口项目 自美国进口金额（亿元） 占自美国进口比重 第1类活动物；动物产品 310 266 第2类植物产品 1178 1012 第3类动、植物油、脂、蜡；精制食用油脂 14 012 第4类食品；饮料、酒及醋；烟草及制品 267 229 第8类革、毛皮及制品；箱包；肠线制品 44 038 第9类木及制品；木炭；软木；编结品 116 100 第10类纤维素浆；废纸；纸、纸板及其制品 186 160 第11类纺织原料及纺织制品 172 148 其他 9353 8035 合计 11641 10000 数据来源：海关总署、开源证券研究所 我国玉米、大豆及猪杂碎进口中对美进口依存度偏高，国内猪价受外围多因素正面利好驱动。从核心农产品对外依存度看，2024年我国大豆及牛肉对外依存度高，分别为8149、2522。而单独从中国进口部分对美进口依存度看，玉米、大豆及猪杂碎对美进口依存度偏高，分别为1520、2107、2767，猪牛鸡肉分别为681、517、1075。中美互加关税升级，利多国内农产品整体价格，对猪价的影响涉及原料成本抬升、进口猪肉替代、进口其他肉类替代，多个维度利多猪价，不应因猪肉单项自美 国进口占比低而被忽视。此外，越南非瘟导致当地猪肉供给偏紧进一步利多国内猪价。 表2：2024年我国玉米、大豆及猪杂碎进口对美依存度偏高 玉米 大豆 猪肉 牛肉 鸡肉 猪杂碎 中国消费量（万吨） 31300 12890 57952 11557 1483 中国进口量（万吨） 1364 10504 107 291 98 121 中国自美国进口量（万吨） 207 2214 7 15 11 34 中国对外依存度 436 8149 185 2522 659 对美进口依存度 1520 2107 681 517 1075 2767 数据来源：fas、usda、海关总署、开源证券研究所 注：中国对外依存度中国进口量中国消费量；对美进口依存度中国自美国进口量中国进口量 替代品鸡肉、鸡蛋：关税叠加海外禽流感扰动，价格趋势向上。截至2025年4月27日，我国白羽肉鸡均价747元公斤，较2月低点 2726；4月鸡蛋均价810元公斤，月环比242。受中美关税加码及海外禽流感高发影响，鸡肉价格有支撑，鸡蛋逐步进入需求旺季，价格趋势向上。鸡肉鸡蛋价格上行对猪肉价格形成支撑。 图11：白羽肉鸡价格中枢逐步上移 700 600 500 400 300 200 100 000 1150 1050 950 850 750 650 550 图12：鸡蛋价格渐入季节性上行期（元公斤） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 202107202204202301202310202407202504 白羽肉鸡苗均价元羽，左轴白羽肉鸡均价元公斤，右轴 m1m2m3m4m5m6m7m8m9m10m11m12 202020212022202320242