[东吴证券]：2024年年报及2025年一季报点评ai生态布局持续落地，商业化进程加速 -尊龙凯时人生就博

事件：2024年公司实现营收56.62亿元，yoy 15.20%，归母净利润-15.95亿元，yoy-226.74%，扣非归母净利润-16.43亿元，yoy-349.08%。2025q1实现营收17.64亿元，yoy 46.07%，qoq-3.83%，归母净利润-7.69亿元，2024q1及2024q4归母净利润分别为-1.87、-9.68亿元，扣非归母净利润-7.71亿元，2024q1及2024q4扣非归母净利润为-1.94、-9.95亿元。 opera持续深化ai战略布局，驱动营收高速增长。2024年及2025q1公司营收同比增长15.20%、46.07%，主要系opera增长强劲，2024年及2025q1其营收同比增长21.12%、40.10%，opera作为ai驱动的信息分发与元宇宙平台，不断推动浏览体验的智能化升级，对应搜索与广告业务收入持续高增。2024年其他业务表现：1）存量业务：海外社交网络业务营收10.83亿元，yoy 11.23%；游戏业务营收4.44亿元，yoy-16.84%；闲徕社交娱乐平台业务收入3.82亿元，yoy-19.83%；2）增量业务：短剧平台业务收入1.68亿元，ai软件技术业务收入0.39亿元。 研发投入及投资业务波动，致利润端承压。公司营收高增，但利润端承压，主要系1）加大研发投入巩固ai领域竞争优势，2024年及2025q1研发费用15.43、4.30亿元，yoy 59.46%、 23.43%，研发费用率27.25%、24.40%，yoy 7.56pct、-4.47pct；2）受资本市场波动影响，2024年及2025q1确认公允价值变动净损失8.25、4.91亿元，以及2024年公司计提商誉等资产减值损失3.21亿元，拖累利润表现；3）加大ai应用、短剧平台推广等，2024及2025q1销售费用23.04、8.68亿元，yoy 42.23%、 92.11%，销售费用率40.69%、49.24%，yoy 7.73pct、 11.80pct。 ai商业化加速，全产业链布局有望持续兑现。2024年公司ai业务商业化加速，截至2025q1末，公司ai音乐年化流水收入arr达到约1200万美金（月流水收入约100万美金）；短剧平台dramawave年化流水收入arr达到约1.2亿美金（月流水收入约1000万美金）。此外，公司ai布局涵盖大模型、ai算力芯片、ai应用全产业链，看好后续各细分领域应用持续落地，其中，1）ai智能助手方面，公司预计将于2025年5月中旬在海外发布全球首款生产力场景通用agent平台skywork.ai； 2）自研ai游戏《猫森学园》研发测试工作进展顺利，自研ai原生游戏引擎“spark ai”有望在2025年7月初正式上线。 盈利预测与投资评级：考虑到公司持续ai投入以及投资业务波动，我们上调2025-2026年营收、下调利润并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为72/80/89亿元（2025-2026年前值为59/64亿元），eps-0.72/-0.63/-0.51元（2025-2026年前值为0.06/0.08元）,对应当前股价ps分别为5.48/4.91/4.41倍。我们看好公司ai商业化加速，盈利潜力有望逐步兑现，维持“买入”评级。 风险提示：ai进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。