[国金证券]：量化观市：节后小盘成长行情继续演绎的原因是什么？ -尊龙凯时人生就博

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300下跌，中证1000、中证500指数均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为059、043、008和018。 过去一周，中国公布了4月的中采制造业pmi报49，较上个月下行15。从数据能发现，受美国“对等关税”政策的影响，国内4月环比景气度增速略有回落。从数据细项上看，新出口订单细项降幅明显（从上个月的49将至447）。在受到外部关税冲击的影响下，国内内需经济的重要性会愈发凸显。而从五一假期的消费数据来看，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长63，虽口径不同，但是其数值高于3月的社零同比（59）。另外，在5月2日，商务部新闻发言人表示，中方正在就中美关税问题是否进行谈判进行评估。在消息的推动下，市场对于中国资产的风险偏好提升，当日纳斯达克中国科技指数上涨332。而我们预期节后a股有望延续假期中国资产的强势表现，迎来5月开门红。而在行业消息方面，节前阿里与deepseek都发布了新的大模型。千问旗舰模型qwen3235ba22b在多项基准测试中，与国内外顶级模型相比，表现出极具竞争力的结果。deepseek发布proverv2模型提升了大模型完成数学证明的能力。国内大模型的再次升级，有望5月再次催化ai应用板块行情。 另外我们统计了从2005年以来五一假期之后5个交易日的宽基指数涨跌概率。从数据上可以看出，在结束4月的财 报季，假期后的5个交易日，中小盘板块的上涨概率会更大些。中证500和中证1000的上涨概率都大于60。所以对于未来一周，我们认为小盘成长板块会有延续性的行情，战术性仓位推荐继续围绕ai应用板块继续配置。 本周央行通过7天逆回购投放12403亿元，到期5045亿元，整体通过公开市场操作净投放7358亿元。短端1周shibor和dr007，分别报1762和18396，较上周分别上升124bp和1809bp。1个月shibor和3个月shibor分别报1743和175，较上周分别下降04bp和下降0bp。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位推荐维持在ai应用等小盘成长板块。 微盘股指数择时与轮动指标监控：1）微盘股茅指数轮动信号方面，微盘股茅指数相对净值在2024年10月14日触发 上穿年线的信号，趋势一直延续。另外微盘股与茅指数的20日收盘价斜率均为正值，整体来看目前轮动策略后续更 看好微盘指数的相对表现；2）在微盘择时模型中，在2024年10月15日，偏体现市场交易情绪的波动率拥挤度指标已经回落到阈值以下，触波动率拥挤度风险预警信号已经解除；而偏基本面的利率同比指标数值为2045未触发利率风控阈值03。所以目前微盘择时模型未触发风控，所以对于希望长期持有微盘股风格的投资者，建议继续持有。 过去一周市场有所分化。由于4月财报季结束，市场资金对于业绩关注度有所回落，使得一致预期和成长因子表现有所承压。另外，4月环比景气度的增速回落引发低估值的顺周期板块表现偏弱，使得价值因子表现不佳。而量价类因子由于市场波动持续整体表现良好。由于财报季结束以及关税冲突的潜在缓和利好，未来一周我们推荐小量提升对于市值因子的配置权重。由于对等关税造成的市场波动仍然持续，量价类因子的配置权重仍推荐维持。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 11主要市场及行业指数表现4 12近期经济日历5 13市场宏观环境概况5 14中期权益配置视角6 二、微盘股指数择时与轮动指标监控7 三、量化因子视角8 31选股因子8 32转债因子9 附录10 风险提示11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：a股市场中信一级行业指数涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览5 图表6：各类利率走势6 图表7：2005年至今五一假期后5个交易日上涨概率6 图表8：宏观择时模型最新观点（截至3月31日）6 图表9：宏观择时模型净值表现7 图表10：宏观择时模型超额收益表现7 图表11：十年国债利率同比：28697 图表12：波动率拥挤度同比：50097 图表13：微盘股茅指数相对净值年均线8 图表14：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率8 图表15：m1同比8 图表16：大类因子的ic均值与多空收益9 图表17：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部a股）9 图表18：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部a股）9 图表19：可转债择券因子多空净值10 图表20：可转债择券因子ic均值与多空净值10 图表21：国金证券大类因子分类10 一、市场概况 11主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50和沪深300下跌，中证1000、中证500指数均上涨。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为059、043、008和018。 中信行业指数跌多涨少。传媒、计算机、电子、家电及机械等9个行业指数上涨，其中传 媒行业指数涨幅最大周涨幅达286 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 40 185 1010 净 14000 两 20 145 120 值0990 12000市 059038 037 000818 比 （0970 成10000交 00 20160 40 050233 059043 初0950 1 值 为0930 ） 0910 0425042804290430 额 8000（ 元 6000亿 4000） 60 287 452 20250451510 202504182025042520250430 全部a股日总成交额上证50 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：a股市场中信一级行业指数涨跌幅情况 400 300 200 100 000 100 200 300 400 造 渔工备装化工 级料 属金输 公服售 融 及 行 融 用务 新 业 事 能 等 业 源 权 来源：wind，国金证券研究所 传计电家机汽轻医媒算子电械车工药机制 通农基电信林础力牧化设 纺石国钢织油防铁服石军 中食有非信品色银一饮金行 建交银电建消筑通行力材费运及者 商煤房综综贸炭地合合零产金 图表4：近期经济日历 12近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注至4月金融信贷和通胀数据公布；而美国方面，可关注美联储利率决议以及美联储官员的发言。 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日428429430501502503504 一周q1实际gdp同比 美03（240） 3月核心pce同比 350（260） 505506507508509510511 4月markit服务业pmi终值 美 4月财新服务业pmi 4月纽约联储1年通胀预期 美 4月cpi同比 中 4月m2同比 中 未来 4月ism非制造业pmi 美美联储fomc公布利率决议。纽约联储主席威廉姆斯在2025年雷克雅美2025年fomc票委、圣路易联储主席 一周 美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻美发布会。 未克和芝加哥联储主席古尔斯比发言。 穆萨莱姆发表讲话 来源：wind，国金证券研究所 注1其中过去一周展示的数值格式为：当期值上一期值 注2中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 13市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了4月的中采制造业pmi报49，较上个月下行15。从数据能发现，受美国“对等关税”政策的影响，国内4月环比景气度增速略有回落。从数据细项上看，新出口订单细项降幅明显（从上个月的49将至447）。在受到外部关税冲击的影响下，国内内需经济的重要性会愈发凸显。而从五一假期的消费数据来看，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长63，虽口径不同，但是其数值高于3月的社零同比 （59）。另外，在5月2日，商务部新闻发言人表示，中方正在就中美关税问题是否进行谈判进行评估。在消息的推动下，市场对于中国资产的风险偏好提升，当日纳斯达克中国科技指数上涨332。而我们预期节后a股有望延续假期中国资产的强势表现，迎来5月开门红。而在行业消息方面，节前阿里与deepseek都发布了新的大模型。千问旗舰模型qwen3235ba22b在多项基准测试中，与国内外顶级模型相比，表现出极具竞争力的结果。deepseek发布proverv2模型提升了大模型完成数学证明的能力。国内大模型的再次升级，有望5月再次催化ai应用板块行情。 另外我们统计了从2005年以来五一假期之后5个交易日的宽基指数涨跌概率。从数据上 可以看出，在结束4月的财报季，假期后的5个交易日，中小盘板块的上涨概率会更大 些。中证500和中证1000的上涨概率都大于60。所以对于未来一周，我们认为小盘成长板块会有延续性的行情，战术性仓位推荐继续围绕ai应用板块继续配置。 本周央行通过7天逆回购投放12403亿元，到期5045亿元，整体通过公开市场操作净投放7358亿元。短端1周shibor和dr007，分别报1762和18396，较上周分别上升 124bp和1809bp。1个月shibor和3个月shibor分别报1743和175，较上周分别下降04bp和下降0bp。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持在大盘价值，而战术性仓位推荐维持在ai应用等小盘成长板块。 图表5：本周宏观数据概览 数据分类指标名称oct24nov24dec24jan25feb25mar25 截至 2025430 经济通胀 中采制造业pmi中采非制造业pmi财新制造业pmi财新服务业pmi 工业增加值当月同比 社会消费品零售总额当月同比工业企业利润总额累计同比出口金额当月同比 ppi当月同比 501 503 501 491 502 505 49 502 50 522 502 504 508 504 503 515 505 501 501 512 504 52 515 522 51 51 519 53 54 62 3102 48 3 37 4 43 47 33 127 67 107 6 3 29 25 23 23 22 数据分类 指标名称 oct24 nov24 dec24 jan25 feb25 mar25 2025430 cpi当月同比 03 02 01 05 07 shibor3个月 1884 1852 16855 1702 1922 1921175 银行间质押式回购加权利率3个月 2 19 19 2042 219 1989517748 货币 国债到期收益率3个月 14066 137 09091 13775 16096 15214659 国债到期收益率2年 14482 13671 1137 12515 14253 1566314507 国债到期收益率10年 21476 20206 16752 16299 17152 1812916243 m1同比 61 37 14 04 01 信用 m2同比 75 71 73 7 7 社会融资规模存量同比 78 78 8 8 82 截至 来源：wind，国金证券研究所 图表6：各类利率走势 29 27 25 23 21 19 17 15 13 shibor3个月银行间质押式回购加权利率3个月 国债到期收益率3个月国债到期收益率2年 国债到期收益率10年 来源：wind，国金证券研究所 图表7：2005年至今五一假期后5个交易日上涨概率 上涨概率 平均涨跌幅 上涨年数 上证50 3500 053 7 沪深300 3500 016 7 中证500