[开源证券]：行业投资策略：暖意渐起，焕启新程 -尊龙凯时人生就博

食品饮料 2025年05月13日 暖意渐起，焕启新程 行业投资策略 投资评级：看好（维持） 张宇光（分析师）张恒玮（分析师）张思敏（联系人） 行业走势图 zhangyuguangkyseccn 证书编号：s0790520030003 zhanghengweikyseccn 证书编号：s0790524010001 zhangsiminkyseccn 证书编号：s0790123070080 市场表现：食品饮料年初至今跑赢大盘 24 12 0 12 24 36 食品饮料沪深300 食品饮料跑赢大盘，零食板块表现较好。2025年14月食品饮料板块上涨05，跑赢沪深300约29pct，在一级子行业中排名居中（第十五）。分子行业看，零食板块涨幅较好（316），软饮料（117）、熟食（73）表现相对靠前。调味发酵 品（59）、预加工食品（29）、啤酒（28）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（1053）、盐津铺子（435）、好想你（366）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现平稳。 总量判断：宏观经济向好，微观产业承压 202405202409202501 数据来源：聚源 相关研究报告 宏观层面来看，2025q1我国gdp增速为54，环比2024q4略有回升。观察2025q1社会消费品零售总额同比46，增速环比2024q4回升06pct，反映出消费需求有略回暖现象。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映一季度消费环境有回升趋 势。从微观层面来看产业表现，产量承压，收入与利润增速也逐渐回落，食品制造 《白酒底部建议加配，大众品三条思路选股行业周报》2025511 《内需提振预期强化，关注政策改善可期行业投资策略》202558 《一季报白酒稳健增长，零食新品红利表现突出行业周报》202555 业数据与社零数据不匹配，原因可能在于食品制造业为出厂口径，备货节奏与春节时间错配有关。观察行业产量数据，与2024年相比，2025年13月除冷藏肉产量增速回升，其余子行业产量增速均有下行。整体来看行业产量仍承受压力。 2025q1总结：承压基调下的环比改善 上市公司一季报已经全部披露，整体来看2025q1食品饮料板块营收同比增46，增速较2024q4（66）略有回落；利润同比增长03，增速较2024q4（130）有较大改善。其中白酒一季度收入增速（17）较2024q4（12）略有回升，春节期间白酒消费仍保持一定韧性，大众品中零食（813）增速较高。从一季报业绩来看，白酒、调味品、乳制品、啤酒、速冻食品等一季度业绩普遍仍有压力，一方面来自于同期的高基数效应，另一方面也体现出当前弱复苏的消费环境。此外一季报还体现了两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，但部分二线品牌出现收入降速的情况；二是大众消费表现出较强的韧性，部分饮料公司业绩表现突出、多数零食公司表现较好。我们判断2025年多数行业应处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。 投资机会展望：预期转向，白酒配置为主，大众品三条主线布局 当前市场核心变化在于对未来宏观经济预期发生改变。4月份中共中央政治局会议召开，会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。本次会议延续的此前基调，我们对于消费政策释放的预期更加坚定，对消费板块后续呈乐观态度。白酒已处于基本面底部区间，可以逢低加大配置，具体标的以基本面良好，市占率仍可提升的名优酒企为主，推荐贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等，受益标的今世缘等。众品可以选择交易策略三条主线：一是把握渠道改革与新品类红利，子行业龙头、品牌企业可能受益，推荐甘源食品、有友食品，受益标的盐津铺子等。二是我们预判年内餐饮可能会有小幅度复苏，婚宴的修复以及类似消费券等外部刺激可能会为餐饮带来增量，餐饮相关产业链如啤酒、调味品、速冻食品等行业可适当予以关注。三是仍然延续成本红利逻辑，可以寻找年内成本仍处下行区间，利润预期显著改善的品种，如糖蜜价格持续下行推动安琪酵母利润持续释放、燕麦价格走低带来西麦食品利润率提升等。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 行业研 究 行业投资 策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、食品饮料跑赢市场，零食板块表现较好5 11、2025年14月食品饮料板块跑赢市场5 12、个股涨跌幅：行业景气度高、成长性和业绩较好的股票表现较好7 13、2025q1食品饮料配置比例持续下降，成交金额占比收缩7 2、投资主线：暖意渐起，焕启新程9 21、总量判断：宏观经济向好，微观产业承压9 22、2025年一季报总结：承压基调下的环比改善10 23、投资机会展望：白酒配置为主，大众品三条主线布局11 3、行业：白酒调整蓄势，大众品持续分化13 31、白酒：酒企普遍增长承压，行业进入下行周期13 311、行业出现明显降速，酒企分化进一步加剧13 312、一季度白酒增速明显放缓，高端和大众高端保持稳步增长14 32、啤酒：轻装上阵、底部爬升，销量优先、其次结构22 33、乳制品：乳制品需求仍承压，行业竞争理性25 34、肉制品：屠宰规模及利润增长较好，肉制品吨利维持高位27 35、调味品：春节时点略有扰动收入增长节奏，成本下行带动盈利改善29 36、休闲食品：春节错期基数影响，关注渠道变革和新品发展投资机会31 4、重点个股：优选龙头，关注消费复苏机会34 41、贵州茅台：收入业绩略超预期，彰显龙头韧性34 42、五粮液：开局状态良好，渠道酝酿积极变化34 43、山西汾酒：控制节奏，立足长远35 44、古井贡酒：开局状态良好，渠道酝酿积极变化35 45、青岛啤酒：修复销量优先，待旺季催化36 46、重庆啤酒：逐步企稳、需求筑底，底部仍有支撑36 47、伊利股份：减值落地轻装上阵，盈利能力稳步提升37 48、新乳业：2025q1利润超预期，结构优化持续提升盈利能力37 49、双汇发展：一季度肉制品承压，屠宰规模及盈利均较快增长38 410、海天味业：龙头优势凸显，利润略超预期38 411、中炬高新：改革持续推进，收入利润短期承压39 412、天味食品：收入利润短期承压，期待并购协同效应释放39 413、涪陵榨菜：公司拟收购味滋美51股权，布局复调预制菜赛道40 414、煌上煌：门店有所收缩，静待经营底部反转40 415、东鹏饮料：2025q1高歌猛进，继续发力41 416、安琪酵母：2025q1稳健起步，成本下降、弹性可期41 417、嘉必优：一季度高增，二季度仍乐观42 418、立高食品：冷冻烘焙恢复增长，奶油继续发力42 419、龙大美食：扭亏为盈，努力改善43 5、风险提示44 图表目录 图1：2025年14月食品饮料涨跌幅市场排名15315 图2：2025年14月零食在食品饮料子行业中表现较好5 图3：2025年14月食品饮料板块股价下降，主要来自于估值下降6 图4：当前食品饮料估值处于行业中等水平6 图5：2025年4月末食品饮料估值环比基本持平6 图6：2025年4月食品饮料涨跌幅市场排名最末6 图7：2025年4月零食在食品饮料子行业中涨幅最好7 图8：2025年14月行业景气度高、成长性和业绩较好的股票表现居前7 图9：2025q1食品饮料基金重仓比例回落至988 图10：主动权益基金食品饮料重仓比例回落至818 图11：2025q1白酒与非白酒重仓比例回落8 图12：2025q1非白酒子行业配置比例回落8 图13：2025q1gdp增549 图14：2025q1社零增速46，环比略有回升9 图15：2024年食品制造企业营收与利润增速呈逐月回落趋势9 图16：2024年19月食品饮料部分子行业产量增速较2023年仍有回落10 图17：20092012年期间，白酒各价格带均有较快增长13 图18：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体13 图19：2017年起全国白酒企业产量下滑（万千升）14 图20：2017年开始，全国白酒平均价格持续上涨14 图21：上市白酒公司市场份额持续提升14 图22：规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显14 图23：2025q1上市白酒企业收入同比增长1815 图24：2025q1上市白酒企业利润同比增长2315 图25：2025q1白酒企业预收账款规模环比减少15 图26：2025q1白酒企业经营性现金净流入同比增加15 图27：2025q1白酒企业整体毛利率同比提升16 图28：2025q1上市白酒企业净利率同比下降16 图29：2025q1白酒企业管理费用率同比增加16 图30：2025q1白酒企业销售费用率同比上升16 图31：2025q1高端和大众高端收入增速更快17 图32：2025q1大众高端利润增速最快17 图33：飞天（散瓶）价格2022年相对平稳（单位：元）20 图34：五粮液和国窖价格波动前行（单位：元）20 图35：高端白酒规模持续增长20 图36：高净值人群数量持续增长（单位：万人）20 图37：高端酒历史销量增长稳健21 图38：高端酒价格仍在可接受范围内21 图39：销售额角度看预计2025年次高端份额继续提升21 图40：销量角度看预计2025年次高端销量稳步提升21 图41：2024年安徽省内白酒品牌市占率达7022 图42：2022年江苏省内地产酒品牌市占率超6022 图43：2025年3月啤酒产量同比增1623 图44：2025q1啤酒累计产量同比降2223 图45：进口大麦数量逐渐恢复到常态、囤货情况减少25 图46：2023年以来大麦进口均价持续回落25 图47：2025q1a股上市乳企营收同比增04，归母净利同比降15725 图48：2025年4月15日全脂奶粉中标价同比28726 图49：2025年4月24日生鲜乳价格同比10526 图50：2025q1龙头乳企营收增长27 图51：2025q1区域性乳企归母净利改善27 图52：2025q1a股上市肉企营收同比增加21，归母净利同比增加8128 图53：2025年5月3日生猪出栏价格同比0528 图54：2025年一季度生猪定点屠宰量同比增8128 图55：2025年3月生猪存栏数量同比2228 图56：2025年3月能繁母猪数量同比1228 图57：2025q1调味品营收净利分别同增044629 图58：2025q1酱醋公司营收净利分别同增259729 图59：2025q1调味品上市公司毛销差同比14pct30 图60：2025q1调味品上市公司归母净利率同比09pct30 图61：2025q1大豆市场价均价（元吨）持续回落30 图62：2025q1休闲食品行业整体营收同比提升319，归母净利润同比下滑15432 图63：2024q4、2025q1休闲食品上市公司毛销差保持相对平稳32 图64：2025q1休闲食品上市公司整体净利率环比小幅提升32 表1：2025q1食品饮料板块整体营收与利润增速均在低位10 表2：高端白酒2025q1营收和利润增速环比改善，毛利率、净利率相对平稳17 表3：2025q1次高端品牌收入和净利润增速有所分化18 表4：大众高端白酒2025q1业绩增速环比改善19 表5：2025q1单季啤酒上市公司营收大多恢复正增长23 表6：2025q1多数啤酒企业毛利率同比提升24 表7：2025q1主流酒企销售费用率同比稳中有降24 表8：2025q1大多数啤酒企业净利率同比提升24 表9：2025q1龙头净利润增速个位数增长，珠江和燕京啤酒弹性更大24 表10：调味品重点公司2024q4、2025q1营收增速受春节时点短期扰动30 表11：2024q4、2025q1休闲食品重点公司经营相对稳健，不乏亮点33 表12：重点公司盈利预测及估值44 1、食品饮料跑赢市场，零食板块表现较好 11、2025年14月食品饮料板块跑赢市场 食品饮料跑赢大盘，零食板块表现较好。2025年14月食品饮料板块上涨05