[艾德金融]：从二级市场（香港）看中国养老产业发展 -尊龙凯时人生就博

行业研究报告 2025年5月12日 从二级市场香港看中国养老产业发展 分析师 艾德证券期货研究部 老年群体不断扩大：据国家统计局数据，1963年出生人口为3016万，是新中国成立以来出生人口最多的年份。受此影响，2023年是中国老年人口净增长最多的一年，60岁及以上人口一年增加了1693万；2024年略微放缓至1334万，增长排名第二。截至2024年底，中国60岁及以上人口达31031万，占全国人口的22；65岁及以上人口22023万，占全国人口的156。2000年中国65岁及以上人口占比已达7，说明中国社会已于2000年进入老龄化阶段；2021年中国65岁及以上人口占比首次超过14，达142，说明中国社会已处于深度老龄化阶段。1962年至1975年是新中国成立后出生人口数量万的高峰期，在这14年间，年出生人口均在2000万以上，而19651974年出生人口将在2025年开始陆续退休，预计未来十年退休人口每年净增超过1000万人，社会老龄化将进一步加剧，养老需求持续扩大。 养老产业二级市场香港指数长期跑赢大盘：过去十年养老指数香港价格收益61，恒生指数价格收益13，大幅跑赢恒生指数48，表现优秀。载至2025年5月7日，养老行业总市值约316万亿港元，其中医疗保健约17万亿港元，金融保险约119万亿港元，可选消费约2410亿港元、房地产333亿港元。从行业成份公司数量来看，2016年仅22家上市公司参与到养老行业，而随着中国逐步进入老龄化社会，2025年已有57家上市公司参与到养老行业。从趋势上看，参与的上市公司在不断增多。 政策推动银发经济发展：为应对人口老龄化加剧的现象，国家通过政策定调，陆续出台系列政策鼓励银发经济发展。根据公开信息整理，近三年我国养老政策持续聚焦多层次养老体系建设、服务能力提升及养老金融创新等。关键政策主要包含3方面的内容：1、制度性框架加速成型：2023年国家基本养老服务清单出台，标志着我国首次以清单形式界定政府、市场、家庭的养老责任边界，24类服务涵盖物质帮助、照护服务、关爱服务三大维度，为后续政策细化提供基准线。2、支付端改革持续突破：长期护理保险试点城市已扩至49个，2024年筹资标准提高至人均gdp的0305，并探索商业保险机构参与经办服务。2025年政府工作报告明确提出个人养老金账户开户目标突破5000万户，税优额度或从当前12万元年向上调整。3、供给侧结构性调整深化：2024年养老机构国标实施后，全国23的机构需改造达标，预计释放超200亿元适老化改造市场需求。2025年医养结合政策着重打通医保支付壁垒，试点地区将允许将康复护理费用纳入住院drg付费体系。 老年群体不断扩大 据国家统计局数据，1963年出生人口为3016万，是新中国成立以来出生人口最多的年份。受此影响，2023年是中国老年人口净增长最多的一年，60岁及以上人口一年增加了1693万；2024年略微放缓至1334万，增长排名第二。 截至2024年底，中国60岁及以上人口达31031万，占全国人口的22；65岁及以上人口22023万，占全国人口的156。 按照联合国标准，65岁及以上人口占比7时，标志着该国进入老龄化阶段；当65岁及以上人口占比14时，标志着该国进入深度老龄化阶段；当65岁及以上人口占比21时，标志着该国进入超老龄化阶段。2000年中国65岁及以上人口占比已达7，说明中国社会已于2000年进入老龄化阶段；2021年中国65岁及以上人口占比首次超过14，达142，说明中国社会已处于深度老龄化阶段。 图表1：中国60岁及以上人口数量万及比例右 来源：国家统计局，艾德研究部 图表2：中国65岁及以上人口数量万及比例右 来源：国家统计局，艾德研究部 1962年至1975年是新中国成立后出生人口数量万的高峰期，在这14年间，年出生人口均在2000万以上，而19651974年出生人口将在2025年开始陆续退休，预计未来十年退休人口每年净增超过1000万人，社会老龄化将进一步加剧，养老需求持续扩大。 民政部副部长唐承沛在中国发展高层论坛2025年年会中发言表示，预计2035年前后，中国老年人将突破4亿人，到本世纪中叶老年人口将达到5亿人左右，老年人口数量快速增长，养老服务需求急剧上升，中国现在和未来要解决的是超大规模的老年人口养老服务问题。由此可见，养老服务市场空间极为广阔。 图表3：19621975年是新中国成立后出生人口数量万的高峰期，而19651974年出生人口将在2025年开始逐步退休，预计未来老龄化将进一步加剧。 来源：国家统计局，艾德研究部 养老产业二级市场香港指数长期跑赢大盘 过去十年养老指数香港价格收益61，恒生指数价格收益13，大幅跑赢恒生指数48，表现优秀。 从行业市值权重的变迁来看，整体呈现多元化的趋势，金融保险由2016年占比706下降至376；医疗保健由2016年市值占比294上升至537；以旅游住宿购物组成的可选消费逐渐占据一席之地，自2018年占比11上升2025年的76；房地产占比由2018年的02上升至2025年的11。载至2025年5月7日，养老行业总市值约316万亿港元，其中医疗保健约17万亿港元，金融保险约119万亿港元，可选消费约2410亿港元、房地产333亿港元。 图表4：过去十年养老指数香港价格收益61，大幅跑赢恒生指数48 来源：wind，艾德研究部（时间范围：201659至202557） 图表5：养老行业按市值计以医疗保健及金融保险为主，呈现多元化趋势 来源：wind，艾德研究部 从行业成份公司数量来看，2016年仅22家上市公司参与到养老行业，而随着中国逐步进入老龄化社会，2025年已有57家上市公司参与到养老行业。从趋势上看，参与的上市公司在不断增多。 图表6：更多的上市公司进入养老行业，截至2025年5月共有57家上市公司参与到养老行业发展 来源：wind，艾德研究部 在港股二级市场上市公司中较为纯粹从事养老相关业务的公司仅有一家北京健康（2389hk）。该公司通过采用连锁经营、医养结合的模式进行养老院的投资、营运，深入布局经济实力强和市场需求旺盛的长三角地区，并逐步辐射全中国，为老年人提供优质的养老服务；公司已在国内建立了强大竞争优势的北康养老养老服务品牌，拥有丰富的医养投资和营运经验；现时经营管理六家养老机构共1243张床位，2024年期末入住率达到72，经营现金流稳定。但由于市值较小、流动性较差等原因，未获纳入养老产业指数。 政策推动银发经济发展 为应对人口老龄化加剧的现象，国家通过政策定调，陆续出台系列政策鼓励银发经济发展。根据公开信息整理，近三年我国养老政策持续聚焦多层次养老体系建设、服务能力提升及养老金融创新等。关键政策主要包含3方面的内容： 1、制度性框架加速成型：2023年国家基本养老服务清单出台，标志着我国首次以清单形式界定政府、市场、家庭的养老责任边界，24类服务涵盖物质帮助、照护服务、关爱服务三大维度，为后续政策细化提供基准线。 2、支付端改革持续突破：长期护理保险试点城市已扩至49个，2024年筹资标准提高至人均gdp的0305，并探索商业保险机构参与经办服务。2025年政府工作报告明确提出个人养老金账户开户目标突破5000万户，税优额度或从当前12万元年向上调整。 3、供给侧结构性调整深化：2024年养老机构国标实施后，全国23的机构需改造达标，预计释放超200亿元适老化改造市场需求。2025年医养结合政策着重打通医保支付壁垒，试点地区将允许将康复护理费用纳入住院drg付费体系。 图表7：中国养老产业近三年来的主要政策 时间 政策名称会议文件 核心内容摘要 实施主体范围 2023年 《关于推进基本养老服务体系建设的意见》 制定国家基本养老服务清单，明确政府兜底保障的24类服务项目 民政部牵头，全国覆盖 2023年 长期护理保险制度试点深化方案 新增14个试点城市，探索建立独立险种筹资机制，覆盖失能人员达4200万 国家医保局，试点地区 2024年 《居家和社区基本养老服务提升行动》 中央财政投入30亿元，支持特殊困难老年人家庭适老化改造及专业机构上门服务 财政部、民政部，重点城市 2024年 《养老机构服务安全基本规范》强制性国家标准 对消防、食品安全、照护风险等11个领域设定强制性要求，淘汰落后机构 市场监管总局，全国施行 2025年 2025年国务院政府工作报告（养老部分） 提出深化个人养老金制度改革，扩大税优政策覆盖面；推进医养康养一体化服务网络县域全覆盖 国务院统筹，多部门协同 2025年 《智慧健康养老产业发展行动计划（20252027）》 明确智能护理机器人、远程监测设备等产品研发补贴，目标培育10个以上产业集群 工信部、卫健委，重点企业 来源：wind，公开资料整理，艾德研究部 风险提示： 政策不及预期、银发经济发展不及预期、政策等信息为个人总结可能与实际存在差异等风险。 投资评级说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 艾德金融研究部 陈政深（hksfccenobiy455）tel：85238966397 emailryanchaneddidcomhk陈刚（hksfccenobox500）tel：8618676685813 emailgangcheneddidcomhk刘宗武（hksfccenobsj488）tel：8613760421136 emailliuzongwueddidcomhk 免责声明及披露分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前 处置或买卖证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）研究团队成员并没有持有有关证券的任何权益。 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。艾德证券研究部不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。艾德证券研究部建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由艾德证券研究部编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、 观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公