[开源证券]：电新行业2025年中期投资策略：新质生产力为矛，周期成长为盾 -尊龙凯时人生就博

证券研究报告 新质生产力为矛，周期成长为盾 电新行业2025年中期投资策略 姓名：殷晟路（分析师） 证书编号：s0790522080001 邮箱：yinshenglukyseccn 姓名：陈诺（联系人） 证书编号：s0790123070031 邮箱：chennuokyseccn 姓名：王嘉懿（联系人） 证书编号：s0790123070003 邮箱：wangjiayikyseccn 2025年5月15日 1、新质生产力：低空经济进入商业化元年，氢能无人机开始放量。 （a）低空经济：亿航oc证落地，物流无人机放量元年。受益标的：万丰奥威、亿航智能、绿能慧充、英博尔、深圳机场、卧龙电 驱、莱斯信息、深城交、中信海直、岭南控股。 （b）氢能：氢能无人机元年。受益标的：国富氢能、雄韬股份、神开股份、国鸿氢能、江苏神通、蜀道装备。 （c）固态电池：低空经济、机器人、al终端瓶颈环节。受益标的：宁德时代、厦钨新能、天奈科技、长阳科技、纳科诺尔。 2、风电：欧洲海风需求高景气度，国内海风全面开工。 （a）海风：前期滞缓项目有望于年内开工，2025年海风将迎来集中装机并网。推荐大金重工，受益标的：东方电缆、海力风电、 泰胜风能、天顺风能。 （b）陆风：2024年为招标大年，2025年有望成为交付大年，大兆瓦零部件或迎来结构性供应短缺。同时，陆上风机中标价有望止跌，产业链将修复利润。受益标的：金雷股份、日月股份、三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份。 3、锂电：加工费及碳酸锂底部区间，关注有alpha的公司。 （a）锂电主链：关注有阿尔法的锂电龙头。受益标的：宁德时代、亿纬锂能中创新航、湖南裕能万润新能、尚太科技璞泰来中 科电气、科达利、天赐材料新宙邦等。 （b）欧洲电动车产业链：新车型带动放量。受益标的：宁德时代、湖南裕能、中熔电气、威迈斯、富特科技、浙江荣泰、敏实集团、铭利达等。 （c）充电桩：行业增速有所放缓，期待tog端资本开支放量。受益标的：盛弘股份、绿能慧充、通合科技、特锐德。 （d）新技术之干电极：经济性优势明显，产业化持续推进。 （e）新技术之复合集流体：铜价高位运行有望加速复合铜箔产业化。 （f）新技术之钠电：能源自主可控材料，储能加速、动力落地元年。 4、光伏：关注供给侧改革政策及bc技术溢价。 （a）主产业链：供给侧改革有望推进。受益标的：通威股份大全能源协鑫科技、晶澳科技隆基绿能天合光能晶科能源爱旭股份 钧达股份、tcl中环等。 （b）bc技术：bc技术红利开始释放。受益标的：隆基绿能、爱旭股份。 （c）辅材：关注有alpha的辅材龙头。受益标的：福莱特、福斯特、石英股份、欧晶科技。 （d）设备：polyfinger及边缘钝化设备导入。受益标的：帝尔激光、海目星、英诺激光、晶盛机电。 5、储能及热泵：关注欧洲大储增长及新兴市场需求。 （a）逆变器：出口重回增长，传统市场与新兴市场需求共振。受益标的：阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威。 （b）储能：传统市场稳步增长可期，新兴市场多点开花。受益标的：阳光电源、海博思创、上能电气、阿特斯。 （c）微逆：阳台光储有望成为新应用场景，政策助力微逆渗透率提升。受益标的：禾迈股份、昱能科技。 （d）热泵：欧州热泵库存或已见底，德国补贴资金落地有望打消终端观望情绪。受益标的：儒竞科技。 6、汽车后市场及汽车经销商：售后市场需求稳定，供应链不可替代出海标的或有超预期。 （a）国内：途虎w、骆驼股份、中升控股。 （b）海外：美国关税高压下，寻找能够穿越的出海标的。受益标的：冠盛股份、丰茂股份。 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等。 目录 1 contents 新质生产力：低空经济商业化元年，氢能无人机开始放量 2 风电：欧洲海风需求高景气度，国内海风全面开工 3 锂电：加工费及碳酸锂底部区间，关注有alpha的公司 4 光储：供给侧改革及bc技术溢价，欧洲大储增长及新兴市场需求 5 汽车后市场：供应链不可替代出海标的或超预期 6 风险提示 1低空：低空经济指数表现主要受政策、事件催化以及资金偏好影响 低空经济：从宏观（国家层面产业规划）到中观（各地地方补贴）再到微观（基建主机招标、应用场景打造）的纵向落地。 图1：低空经济指数上涨主要受政策、事件催化以及资金偏好影响 数据来源：wind、开源证券研究所；红色区域（低空指数相对沪深300有显著超额收益）、黄色 （低空指数表现较好，但超额不明显）、灰色区域（指数表现走弱） 第一阶段（2024年2月4月）：（1）顶层设计推出（2月3月上半月）：政府工作报告对低空进行首次设计定调，市场关注度攀升，交易核心环节为evtol制造，万丰奥威、亿航智能、商络电子等涨幅靠前。（2）地方政府响应（3月下半月4月）：多地政府陆续发布政策，各地低空企业表现出色，交易核心为地方标的及基建，深城交、中信海直、莱斯信息表现出色。 第二阶段（2024年10月2024年11月上半月）：（1）政策密集催化（10月上半月）：发改委提出将低空经济作为促进就业的重要方向，北京、重庆、深圳等地陆续发布政策，交易核心为地方标的及基建，苏交科、莱斯信息、新晨科技涨幅靠前；（2）行情由基建端扩散：山东高速招标后扩散至全链条，整机、无人机（绿能慧充）、运营等多环节表现亮眼。 第三阶段（2025年2月3月上半月）：（1）政策窗口预期升温：多省份将低空列入政府工作报告重点，交易核心重回基建制造端；（2）应用场景落地：亿航oc取证，景区游览有望成为最早商业化场景，英搏尔、祥源文旅、岭南控股表现优秀。 数据来源：wind、开源证券研究所 图2：低空行情主要分为三个阶段，领涨环节各不相同 推荐标的卧龙电驱、绿能慧充，受益标的：（1）低空制造：万丰奥威、宗申动力等；（2）低空基建：莱斯信息、深城交等； （3）低空运营：深圳机场、中信海直、祥源文旅、岭南控股、西域旅游等。 表1：从各环节具有代表性的标的来看，低空行情逐步从制造、基建环节向无人机、运营等环节扩散 日期 发布单位 政策 内容 20250117 工信部等十四部门 《关于加强极端场景应急通信能力建设的意见》 推动无人机空中通信技术研发，加强应急通信无人航空器配备和管理，开辟绿色审批通道 20250113 国务院办公厅 《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》 研究制定低空飞行旅游产品管理规范，鼓励打造多样化、差异化低空飞行旅游产品 20250121 沧州市人民政府 《沧州市推动低空经济高质量发展若干措施》 开展低空物流试点，支持无人机配送新航线补贴（小型无人机3500架次年、中大型500架次年） 20250123 交通运输部等 《关于发挥交通运输作用促进全社会高质量充分就业的指导意见》 开发智慧物流和无人机配送岗位，推动无人机装调检修工职业标准修订。 20250206 中共广东省委办公厅、广东省人民政府办公厅 《广东省建设现代化产业体系2025年行动计划》 深化低空空域管理改革，建设省低空飞行综合管理服务平台，开展低空文旅项目推广及产业培育 20250207 交通运输部《 交通运输标准提升行动方案（20242027年）任务分工方案》等 研制无人机物流基础设施建设等标准，完善无人化物流配送相关标准，加快推动无人机创新应用场景规模化落地 20250211 深圳市市场监督管理局 《2025年助推新质生产力发展若干措施》 聚焦低空经济等重点领域，提供标准、计量、检测、认证等服务，加快推动低空经济等领域相关标准制订 20250211 浙江杭州市政府 《关于推动经济高质量发展的若干政策（2025年版）》 支持通用航空和低空经济发展，组建30亿元规模的低空产业基金，鼓励低空无人机物流应用示范 20250212 河南省政府 《河南省有效降低社会物流成本实施方案》 发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等相结合的物流新模式 20250216 朝阳市人民政府办公室 《朝阳市低空经济高质量发展行动方案（20252027年）》 到2027年，全市低空经济规模超过15亿元，建成3个通用机场和70个各类起降场地起降点，低空产业应用于公共服务、消费娱乐、低空交通、生产作业的场景不断扩大，应用场景超过18个 20250220 苏州市交通运输局 《苏州市低空飞行服务保障基础设施测试指南》 加快苏州市低空飞行服务保障体系建设，提升低空飞行本质安全水平 20250223 辽宁大连市通信管理局 《大连市信息通信业加快建设低空智联网助力低空经济发展行动方案》 部署了支持低空经济发展的工作举措，明确建设完善“空联网”基础设施等四方面八项重点任务 20250224 全国人大常委会 《中华人民共和国民用航空法（修订草案）》 聚焦民用航空安全，完善制度设计，促进通用航空和低空经济发展，加强对旅客权益的保护，完善涉外法律关系制度设计 20250225 山西省发展改革委 《关于申报2025年航空业发展专项资金投资计划的通知》 明确了2025年航空业发展专项资金投资计划申报的相关事宜，包括通航短途运输航线补贴、低空旅游项目消费补贴等13项 20250227 浙江嘉兴平湖市 《平湖市推动低空经济高质量发展实施方案（20252027年）》 聚力打造浙江省低空经济应用先飞区等三个标志性成果，力争到2027年，低空经济产业规模达到100亿元以上 20250305 国务院 《2025年政府工作报告》 将低空经济纳入战略性新兴产业，提出安全健康发展要求，强调适度超前布局基础设施 20250316 中共中央办公厅、国务院 《提振消费专项行动方案》 完善低空经济监管体系，有序发展低空旅游、航空运动、消费级无人机等新业态 20250326 国务院办公厅转发商务部 《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》 探索开通低空物流航线，开发低空旅游项目，拓展“人工智能消费”场景 20250411 河南省人民政府 《促进全省低空经济高质量发展实施方案2024 2027年》 建设20个通用机场，2027年低空经济规模达500亿元，重点发展文旅、物流、应急救援等场景 表2：低空经济政策发布密集，聚焦物流、文旅两大场景 万丰奥威：3月10日，万丰收购volocopter全球布局evtol。万丰飞机间接持股100的子公司heptus591gmbh拟收购volocoptergmbh，交易对价为1000万欧元。volocopter是德国海外多旋翼机型取证进展较快的初创公司，旗下机型volocity（2座位、18个旋翼）已获得easa的设计组织批准（doa）和生产组织批准（poa），并进入tc取证阶段，是国外这一构型进展相对较快的公司。volocopter在机型试飞、取证方面具备一定优势，钻石飞机在海外品牌、销售团队、 售后等方面具备积累。完成收购后，万丰奥威通过volocopter卡位海外市场，通过自身的机型站稳国内市场，双线并行。 钻石飞机新机型比例上升带动销售均价提升。2024年万丰钻石交付量252架，市占率达到80，同比10pct。产品结构上，钻石飞机5座以上大飞机销售占比保持提升，da62销量从2020年的26架提升至2024年的64架，da50新机型从2021年开始销售，在2024年销售量达到26架；销售均价从2020年的612万美元架提升至2024年的813万美元架。2024年万丰飞机工业 实现净利224亿元。 图3：2024年钻石飞机市占率80图4：钻石飞机新产品销售占比不断提升图5：钻石飞机平均价格持续上升 280 270 260 250 240 230 220 20202021202220232024 12 10 8 6 4 2 0 100 80 60 40 20 0 1000 800 600 400 200 00 757 779 813 612 687 2020202120222