[国泰海通证券]：谨小慎微：美联储利率决议符合预期——大类资产配置周度点评（20250511） -尊龙凯时人生就博
ai智能总结金融工程20250511 谨小慎微：美联储利率决议符合预期子翌分析师 02138676666 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 大类资产配置周度点评（20250511） 本报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对印股的战术性标配观点，维持对美股的战术性低配观点，维持对黄金的战术性标配观点。 投资要点： 我们维持对印股的战术性标配观点。印度经济近期运行趋势较此前边际改善，随着印度央行开启降息周期，印度股市估值后续或得以提振。近期南亚地缘政治冲突影响范围有限，且双方表现相对克制 后续投资者风险偏好或逐步企稳回升。在印股当前估值仍相对偏低的背景下，我们认为印股相较于其他资产的短期风险回报比相对适中。 我们维持对美股的战术性低配观点。美国经济的运行趋势在高利率 以及特朗普关税与外交政策不明确的背景下近期呈边际收敛的态 势，投资者对于美国经济景气以及通胀的预期都相对悲观。随着投资者对特朗普反复无常的政策逐渐钝化，以及近期美国与部分国家的关税协议阶段性达成协议，市场风险偏好边际反弹。但在美联储货币政策预期引指相对谨慎以及关税政策后续仍有不确定性的背景下，美股预期修正的博弈性仍偏高，其短期风险回报比相对于其他大类资产处于偏低水平。 我们维持对黄金的战术性标配观点。特朗普政府的关税政策意味着 传统世界秩序加速调整，而其决策反复多变难以预料亦使得美元体 系被大幅削弱。在市场对全球传统秩序预期调整、国际地缘政治危机担忧升温，且美国乃至全球经济存在衰退甚至滞胀压力的背景下黄金作为非债券类的避险资产近乎是所有风险的“完美对冲”。但近期随着市场整体风险偏好小幅回升，同时微观交易指标显示交易过热过于拥挤，黄金短期的价格波动或显著加剧，其风险回报比较此前边际下降，在主要大类资产中处于适中水平。 基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。境内主动资产配置组合收益率为035，基准 指数收益率为010，超额收益率为026。截至2025年5月11日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率421（年化489），累计绝对收益率897（年化1046）。全球主动资产配置组合收益率为003，基准指数收益率为013，超额收益率为016。截至2025年5月11日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率341（年化397），累计绝对收益率611（年化712） 风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 登记编号s0880523050004 目录 1上周重大事项回顾3 11人民银行宣布降准降息。3 12美联储利率决议符合预期，货币政策指引相对谨慎。3 13最新大类资产配置观点4 2主动资产配置组合追踪7 21境内资产配置组合7 211组合运行情况7 212境内主动资产配置组合调仓交易情况8 22全球资产配置组合9 221组合运行情况9 222全球主动资产配置组合调仓交易情况10 3风险因素11 1上周重大事项回顾 我们以周报的形式回顾上周（2025年4月28日至2025年5月11日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们 对某项资产在未来13个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 11人民银行宣布降准降息。 中国人民银行于5月7日宣布降准降息：从5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的15调整为14。公开市场14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率继续在公开市场7天期逆回购操作利率上加减点 确定，加减点幅度保持不变。此外，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率05个百分点（不含已执行5存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点。1 12美联储利率决议符合预期，货币政策指引相对谨慎。 美联储利率决议符合预期，货币政策指引相对谨慎。2025年5月8日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间于425450，符合此前市场预期。 美联储主席鲍威尔的表态以及fomc会议指引材料显示出美联储相对谨慎的货币政策预期指引倾向。一方面，美联储恢复至此前3月份会议上宣布的资产负债表缩减速度。另一方面，美联储主席鲍威尔表示：“当前美联储不必急于调整利率，目前的政策是适度限制的，美国总统特朗普要求降息的呼吁不会影响美联储的工作”整体看，本次fomc会议相较于此前的会议，更加关注后续失业与通胀等经济发展的不确定性，因此货币政策指引相对谨慎。 cme利率衍生品定价反映出市场投资者谨慎乐观的观点：美联储或将仅于2025年7月30日开始降息，全年或仍将降息75bp。在特朗普政府政策与美国经济存在高度不确定性的背景下，美联储谨慎的货币政策引指支持了 全球投资者对于压抑滞涨风险的预期。 表1：cme利率衍生品定价反映出市场投资者预期美联储在2025年内仍将降息75bp 会议时间 20250618 20250730 20250917 20251029 20251210 425450 828 400 111 45 15 400425 172 511 431 240 111 375400 00 89 393 416 299 350375 00 00 64 261 364 325350 00 00 00 38 186 300325 00 00 00 00 25 275300 00 00 00 00 00 250275 00 00 00 00 00 225250 00 00 00 00 00 200225 00 00 00 00 00 175200 00 00 00 00 00 一致预期 0 25 25 50 75 加权幅度 430 1723 3523 5018 6675 数据来源：cme，国泰海通证券研究注：数据截止2025年5月11日 1httpswwwgovcnlianbobumen202505content7022721htm 13最新大类资产配置观点 我们维持对印股的战术性标配观点。印度经济近期运行趋势较此前边际改善，随着印度央行开启降息周期，印度股市估值后续或得以提振。近期南亚地缘政治冲突影响范围有限，且双方表现相对克制，后续投资者风险偏好或逐步企稳回升。在印股当前估值仍相对偏低的背景下，我们认为印股相较于其他资产的短期风险回报比相对适中。 我们维持对美股的战术性低配观点。美国经济的运行趋势在高利率以及特朗普关税与外交政策不明确的背景下近期呈边际收敛的态势，投资者对于 美国经济景气以及通胀的预期都相对悲观。随着投资者对特朗普反复无常的政策逐渐钝化，以及近期美国与部分国家的关税协议阶段性达成协议，市场风险偏好边际反弹。但在美联储货币政策预期引指相对谨慎以及关税政策后续仍有不确定性的背景下，美股预期修正的博弈性仍偏高，其短期风险回报比相对于其他大类资产处于偏低水平。 我们维持对黄金的战术性标配观点。特朗普政府的关税政策意味着传统世界秩序加速调整，而其决策反复多变难以预料亦使得美元体系被大幅削弱。在市场对全球传统秩序预期调整、国际地缘政治危机担忧升温，且美国乃至 全球经济存在衰退甚至滞胀压力的背景下，黄金作为非债券类的避险资产近乎是所有风险的“完美对冲”。但近期随着市场整体风险偏好小幅回升，同时微观交易指标显示交易过热过于拥挤，黄金短期的价格波动或显著加剧，其风险回报比较此前边际下降，在主要大类资产中处于适中水平。 大类资产 配置观点 逻辑理由 权益 a股 标配 “924”系列政策组合拳有力地逆转了此前市场极度悲观的预期，并消除了政策的不确定性，市场风险偏好中枢以及资金流动性得以趋势性提升，a股定价回归“以我为主”的主线，而对复杂多变的外部宏观背景逐渐钝化。总量政策层面，财政积极发力、货币政策维持宽松；产业层面，中国科技的突破有利于企业增加信心并增加资本开支。特朗普针对中国乃至全球的关税政策压制了全球投资者的风险偏好，但机构资金购买权益提振股市的行为稳定了市场情绪，市场对于a股定价因子的预期较为稳定。我们认为a股的短期配置风险回报比在主要大类资产中相对适中。 港股 标配 在deepseek催化的“中国科技突破”交易主题下，国际资金的投资组合调整行为或更加倾向于流入港股。在南下资金逐渐提升对于港股的定价权后，全球宏观环境对港股的扰动有所减弱。随着市场对全球地缘政治冲突的担忧边际降温，港股的短期风险回报比相对于其他大类资产水平适中。 美股 低配 美国经济的运行趋势在高利率以及特朗普关税与外交政策不明确的背景下近期呈边际收敛的态势，投资者对于美国经济景气以及通胀的预期都相对悲观。随着投资者对特朗普反复无常的政策逐渐钝化，以及近期美国与部分国家的关税协议阶段性达成协议，市场风险偏好边际反弹。但在美联储货币政策预期引指相对谨慎以及关税政策后续仍有不确定性的背景下，美股预期修正的博弈性仍偏高，其短期风险回报比相对于其他大类资产处于偏低水平。 欧股 标配 欧洲经济复苏态势良好，欧洲央行维持充裕稳定的流动性为欧洲股票的估值提供了支撑。德国联盟党胜选后的扩张性政策使得市场提高了对资本开支以及企业盈利的预期。随着近期市场风险偏好改善，欧股相较于其他大类资产的短期风险回报比水平相对适中。 印股 标配 印度经济近期运行趋势较此前边际改善，随着印度央行开启降息周期，印度股市估值后续或得以提振。近期南亚地缘政治冲突影响范围有限，且双方表现相对克制，后续投资者风险偏好或逐步企稳回升。在印股当前估值仍相对偏低的背景下，我们认为印股相较于其他资产的短期风险回报比相对适。 日股 低配 日本宏观环境回暖，经济景气度、内生通胀与总需求逐渐提升，内生性经济增长动能使得市场对日本企业的盈利预期边际改善。在日本经济稳定复苏以及财政刺激政策持续支持的背景下，日股或有望实现正收益，但全球经济运行的不确定性以及市场对日本央行货币政策的高博弈性或加剧日股的波动，其短期风险回报比在大类资产中相对偏低。 债券 国债 超配 在融资需求与信贷供给不平衡的客观背景下，利率中枢易下难上。货币政策适度宽松维持银行间市场流动性充裕稳定，超常规逆周期政策对于经济修复起到积极作用。此前的刺激性政策逐渐生效，中高频经济数据与居民端融资需求趋势边际企稳，市场对经济景气的预期相对稳定。随着权益市场表现改善、央行强化资金利率预期管理以及投机交易头寸平仓，债券的交易拥挤度与趋势动量较之前下降，而波动较此前增大。在特朗普发起关税使得全球风险偏好与经济预期承压的背景下，我们认为债券当前相较于其他资产的短期风险回报比仍处于较高水平。 美债 标配 在特朗普政府政策缺乏可预测性且反复多变的背景下，市场对于美国经济增长的预期大幅下修，并对通胀的预期大幅上修，后续滞胀交易的预期或相较于衰退交易进一步强化。针对海外贸易伙伴极限施加高贸易关税，既导致国内企业与居民端的经济活动更加谨慎，亦使得美国国家信用与美元信用受到挑战与质疑。美债 基于发布于2025年2月的《主动大类资产配置研究体系简析》中所述的研究框架，并结合增量市场信息，我们的战术性大类资产配置观点更新如下： 表2：截至2025年4月27日的战术性大类资产配置观点 的作为避险资产的配置价值由于美国国家信用的下降而边际承压，其短期风险回报比边际下行，在大类资产中相对适中。 商品 黄金 标配 特朗普政府的关税政策意味着传统世界秩序加速调整，而其决策反复多变难以预料亦使得美元体系被大幅削弱。在市场对全球传统秩序预期调整、国际地缘政治危机担忧升温，且美国乃至全球经济存在衰退甚至滞胀压力的背景下，黄金作为非债券类的避险资产近乎是所有风险的“完美对冲”。但近期随着市场整体风险偏好小幅回升，同时微观交易指标显示交易过热过于拥挤，黄金短期的价格波动或显著加剧，其风险回报比较此前边际下降，在主要大类资产中处于适中水平。 原油 低配 从库存和需求角度看，美国原油库存相对平稳，且逐渐上行，叠加中国经济修复斜率平缓，全球原油需