[国信证券]：全球视角下主动权益逆袭案例分析：份额之争：先发优势与逆袭经验 -尊龙凯时人生就博

证券研究报告2025年05月25日 份额之争：先发优势与逆袭经验 全球视角下主动权益逆袭案例分析 核心观点策略研究策略专题 当前全球被动化趋势不断增强，核心原因是主动基金获取超额收益难度变大。2023年底，全球被动基金管理规模已超越主动型基金，2024年两者的轧差进一步放大。以美国、日本、欧洲整体、澳大利亚为代表的发达市场，主动型基金战胜各国指数的比例整体不超过40，且长期投资胜率更低。 美国经验：头部企业实现强者恒强依赖三点经验，被动化过程中逆袭者存在业绩和拳头产品流入两大规律。头部机构强者恒强的三点经验：1依赖大盘成长大盘混合型拳头产品上规模；2）头部机构全部产品整体收益在市场上略占优，形成积极品牌效应；3）头部产品更容易战胜全市场同类产品收益中枢。逆袭机构的经验：1）全部样本视角下，资管机构相对全市场整体水平不跑输；2）拳头产品主动流入，bridgebuilder当前超过150亿美元的三个产品均在20162019年剔除业绩因素后规模快速上行。 欧洲经验：被动化进程中伴随龙头分散化，部分头部企业主动求变实现突围，部分优势放缓，逆袭机构存在三大共性经验。在被动化进程中，欧洲主动权益分散化趋势明显，相对优秀头部企业近10年扩大优势，nordea、royallondon等市占率快速逆袭。头部机构经验：1优质拳头产品长期收益表现好，利于占领欧洲投资者用户心智；2）近年发行主动esg产品有助力。逆袭机构经验：1）大盘混合型产品为基本盘、高股息策略底仓突围；2）牛市中扩大规模，nordea规模top3产品在欧洲主动股基收益较好的年份中显著跑赢；3）无惧短期规模波动，及时调整策略，用长期业绩扳回短期规模回撤。 澳洲经验：依赖特定策略优势与率先打破规模瓶颈。在全球被动化过程中，澳大利亚主动权益分散化趋势明显，新晋头部平台有mercer、magellangroup等。准头部机构macquarie和pendal近5年份额扩张的原因：1）本土大盘成长全球大盘成长快速上规模；2）整体业绩稳定性相对强，无显著跑输年份，且大规模产品业绩相对稳定。逆袭机构各凭本事：1）magellangroup依赖currencyhedged产品和全球基础设施策略快速上规模；2）mercer在存在规模瓶颈的策略如全球中小盘上具备先发优势。3）newyorklife、l1capital以相对头部机构更好的业绩中枢水平后来居上。 日本经验：主动权益“去日化”下的突围规律。全球被动化趋势中日本主动权益规模线性上升，头部机构集中度略有下降。日本主动权益逆袭多因投资外国的主动产品规模扩大，这是日本逆袭案例的最大特点。日股在分子段受日元汇率影响，盈利波动大，但与日本经济相关性低，与美国乃至全球宏观经济及日元汇率关联高。对逆袭案例进行归因：1）alliancebernstein发行顺应本土投资者风格的美股和全球产品；2）风格是投资日本本土产品的关键。daiwa的小盘产品daiwafwjapanequityselect在日本同类产品中相对领先；3）本土产品业绩更好的公司更能抢占市占率，daiwa和sumitomo近五年年化收益显著高于nomura和fidelity。其中2224年daiwa和sumitomo在日本产品线上的业绩优势更显著。 风险提示：海外地缘冲突不确定性，产品仅作为历史复盘梳理不涉及推荐与投资建议 证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开0216037542902160933132 chenkaichangguosencomcnwangkai8guosencomcns0980523090002s0980521030001 基础数据 中小板月涨跌幅637677236 创业板月涨跌幅202150371ah股价差指数13188 a股总流通市值万亿元79487333 市场走势 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《esg热点周聚焦（5月第2期）制造业低碳发展行动方案审议通过》20250524 《策略周思考热点轮动加速，关注重组主题》20250518 《esg热点周聚焦（5月第1期）气候披露准则修订征意见，基金治理新规促协同》20250517 《ai赋能资产配置十五deepseek读沪深300esg报告下篇》20250517 《估值周观察5月第3期“大盘基准”估值持续修复》 20250517 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 全球被动化进程及分析7 美国长期被动化进程下的主动权益逆袭规律9 欧洲长期被动化进程下的主动权益逆袭规律16 澳大利亚长期被动化进程下的主动权益逆袭规律26 日本长期被动化进程下的主动权益逆袭规律37 核心结论46 风险提示48 图表目录 图1：2023年底全球被动基金管理规模首次超越主动型基金7 图2：美国、日本、澳大利亚、欧洲主动权益基金不同投资年限战胜指数比例均值8 图3：日本主动权益基金vs日本标普500胜率8 图4：欧洲主动权益基金vs标普欧洲350胜率8 图5：澳洲主动权益基金vsasx200胜率8 图6：美国主动权益基金vs标普500胜率8 图7：美国开放式基金规模按管理方式拆主被动9 图8：美国etf基金规模按管理方式拆主被动9 图9：美国开放式基金主动股基被动股基规模序列拆解，单位亿美元9 图10：美国开放式基金主动股基被动股基占比拆解，单位9 图11：2013到2024年美国主动权益机构排名变迁10 图12：americanfunds历年主动权益市占率及排名10 图13：fidelity历年主动权益市占率及排名10 图14：vanguard历年主动权益市占率及排名10 图15：troweprice历年主动权益市占率及排名10 图16：jpmorgan历年主动权益市占率及排名11 图17：goldmansachs历年主动权益市占率及排名11 图18：mfs历年主动权益市占率及排名11 图19：bridgebuilder历年主动权益市占率及排名11 图20：americanfunds主要产品情况介绍12 图21：fidelity主要产品情况介绍12 图22：americanfunds全部产品长期表现优于全市场主动股基整体水平12 图23：fidelity全部产品长期表现优于全市场主动股基整体水平12 图24：americanfundstop1主动产品长期表现优于全市场主动股基整体水平13 图25：americanfundstop2主动产品长期表现优于全市场主动股基整体水平13 图26：americanfundstop3主动产品长期表现优于全市场主动股基整体水平13 图27：fidelitytop1主动产品长期表现优于全市场主动股基整体水平13 图28：fidelitytop2主动产品长期表现优于全市场主动股基整体水平13 图29：fidelitytop3主动产品长期表现优于全市场主动股基整体水平13 图30：jpmorgan主动产品长期综合年化收益87，高于全部股基的7914 图31：mfs主动产品近10年综合年化收益85，高于全部股基的7914 图32：bridgebuilder全部主动产品近9年综合年化收益104，高于全部股基的9014 图33：goldmansachs主动产品近10年综合年化收益84，高于全部股基的7914 图34：bridgebuilder规模超过150亿美元的3个产品都经历了连续4年的快速主动流入15 图35：bridgebuilder产品结构15 图36：goldmansachs资管最大规模的主动产品连续8年稳定净流入15 图37：jpmorganlargecapgrowth2023年单年度净流入超过200亿15 图38：近年来欧洲市场主动权益规模抬升，“被动化”趋势体现在被动产品规模抬升速率更快16 图39：2000年以来欧洲主动权益top10玩家整体市占率逐步下降16 图40：欧洲主动权益机构cr10、cr5、top1市占率变迁17 图41：近10年来欧洲主动权益头部机构市占率变迁17 图42：blackrock近年来市占率提升，整体排名相对稳定18 图43：fidelity在欧洲的主动基金规模下滑，市占率下滑，但排名维持在top318 图44：invesco市占率排名由前10快速下降至20开外，市占率规模缩水超过8018 图45：abrdn当前市占率排名滑落至30开外18 图46：nordea市占率排名稳步提升18 图47：unioninvestment市占率排名近年来慢修复18 图48：deka市占率排名创新高19 图49：royallondon市占率排名稳步逆袭19 图50：blackrock欧洲重点产品线19 图51：从全部产品的业绩上看，blackrock主动产品长期与eeafund分类下的主动产品业绩拉平20 图52：规模百亿的老产品bcfworldtech长期回报优异20 图53：blackrock欧洲非英规模最大的产品近10年年化收益超过9620 图54：blackrock欧洲非英择时产品长期年化超1020 图55：bgfworldtech近10年剔除业绩因素后的资金流入20 图56：bgfcontinentaleurpflex近10年剔除业绩因素后的资金流入20 图57：nordea欧洲重点产品线21 图58：deka欧洲重点产品线21 图59：royallondon欧洲重点产品线22 图60：unioninvestment欧洲重点产品线22 图61：deka的高股息策略产品近10年剔除业绩后的资金流入可观23 图62：deka的全球冠军优选策略产品2019年以来剔除业绩增长后的资金流入可观23 图63：deka的高股息策略近10年业绩23 图64：deka的全球冠军优选策略近10年业绩23 图65：nordeaglobalres剔除业绩后近5年净流入24 图66：nordeaglobalres在牛市阶段快速跑赢24 图67：hllbarhetsfondaktgblaavkeur剔除业绩后近5年净流入24 图68：hllbarhetsfondaktgblaavkeur在牛市阶段快速跑赢24 图69：unioninvestment当前规模最大的产品均经历过非业绩因素下的主动赎回25 图70：uniglobalvorsorge历年业绩表现25 图71：uniglobal历年业绩表现25 图72：澳大利亚近年来主动权益规模有所缩水26 图73：趋势上看，澳大利亚主动权益整体竞争格局和欧洲更像，呈现分散化26 图74：cr10、cr5市场份额占比有所下降27 图75：澳大利亚主动权益前15变迁27 图76：colonialfirststate整体排名相对稳定27 图77：perpetual整体排名相对稳定27 图78：macquarie整体排名近年来稳中有升28 图79：pendal整体排名近年来稳中有升28 图80：magellangroup整体排名从50快速上升至top1028 图81：mercer整体排名一度滑落至30，但近年来快速提升28 图82：newyorklife整体排名提升至前1028 图83：l1capital近5年快速逆袭28 图84：macquarie规模top5产品中，4个为大盘成长产品29 图85：pendal规模前三产品均为大盘成长产品29 图86：perpetual的两个小盘产品规模分别为64、63亿澳元30 图87：colonialfirststate规模最大的两个小盘产品均为突破25亿澳元30 图88：pendalfocusaustralianshare规模变迁30 图89：pendalaustralianshare规模变迁30 图90：ifpglobalfranchisefund规模变迁31 图91：macquarieaustralianenhanced规模变迁31 图92：pendal近10年相对澳洲全部股基无明显跑输31 图93：macquarie跑赢澳洲全部主动股基中枢水平