[国信证券]：食品饮料周报（25年第21周）：茅台股东大会传递穿越周期信心，啤酒、饮料进入需求旺季 -尊龙凯时人生就博

本周（2025年5月19日至2025年5月23日）本周食品饮料板块下跌1.32%，跑输上证指数0.76pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为会稽山(31.37%)、岩石股份(22.61%)、古越龙山(13.73%)、加加食品(13.31%)和天味食品(8.63%)。 白酒：淡季行业量价延续压力，茅台股东大会传递穿越周期信心。根据国家统计局，1-4月全国规模以上企业白酒产量（折65度，商品量）130.8万千升，同比-7.8%，其中4月产量28.1万千升，同比-13.8%。贵州茅台于5月19日召开股东大会，张德芹董事长从“三个相信”角度阐释公司穿越周期的能力：茅台的产品质量、文化根基不会动摇，在历史4轮白酒行业调整周期中公司均保持战略定力，同时今后会进一步提升整体茅台人的服务能力；总经理王莉提出理性认识本轮周期，当前处于三个周期叠加的阶段，但公司仍然保持信心和定力，提出近期维护市场稳定、中期聚焦国际化和年轻化、长期构建高韧性生态系统。贵州茅台酱香酒营销公司5月22日召开935l茅台1935新品上市发布会，进一步丰富产品结构。老白干酒5月20日公告2022年限制性股票激励计划第二个限售期解除条件成功的情况；解除激励对象207人、股票524万股。本周白酒指数下跌2.8%，外部环境扰动、需求延续压力。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 大众品：旺季催化渐显，把握结构性配置窗口。啤酒：行业即将进入旺季动销检验阶段，有望在去年同期低基数上实现良好销量表现。零食：零食龙头引领产业链各环节提效，行业分化趋势延续，继续推荐有新品、新渠道突破的个股。调味品：基础调味品龙头表现较好，关注餐饮链复苏。速冻食品：旺季平稳结束，餐饮较为疲弱。乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、燕京啤酒、卫龙美味、颐海国际等。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。 1周度观点：茅台股东大会传递穿越周期信心，啤酒、饮料进入需求旺季 1.1白酒：淡季行业量价延续压力，茅台股东大会传递穿越周期信心 本周酒企工作更新：根据国家统计局，1-4月全国规模以上企业白酒产量（折65度，商品量）130.8万千升，同比-7.8%，其中4月产量28.1万千升，同比-13.8%。 贵州茅台于5月19日召开股东大会，张德芹董事长从“三个相信”角度阐释公司穿越周期的能力：茅台的产品质量、文化根基不会动摇，在历史4轮白酒行业调整周期中公司均保持战略定力，同时今后会进一步提升整体茅台人的服务能力； 总经理王莉提出理性认识本轮周期，当前处于三个周期叠加的阶段，但公司仍然保持信心和定力，提出近期维护市场稳定、中期聚焦国际化和年轻化、长期构建高韧性生态系统。贵州茅台酱香酒营销公司5月22日召开935l茅台1935新品上市发布会，进一步丰富产品结构。今世缘于5月21日召开股东大会，近期看五一宴席场次同比增长较快，主流产品价格小个位数增长，渠道库存、价盘保持稳健； 年内看省内100-500元份额优势延续，空间及价格提升仍有空间，具体表现为四开各场景中流行度提升，大众价位淡雅/单开提升细分区域市占率，向上支撑v3缩小和竞品差距；长期看公司更加强调“省内外一体化”，区域上从环苏的长三角开始突破，产品上主推四开对开一体化，同时近期也在组织配称上做了优化，在战略统筹和资源整合上进行补足。老白干酒5月20日公告2022年限制性股票激励计划第二个限售期解除条件成功的情况；解除激励对象207人、股票524万股。迎驾贡酒5月20日公告2025年主要财务预算目标营业收入76亿元，预计同比 3.49%，净利润26.2亿元，同比 1%；目标制定理性稳健，今年将围绕洞藏系列、深耕安徽本土市场，扩大基本盘优势。 本周飞天茅台批价延续下跌，普五持平，国窖略有下降。据公众号“今日酒价”，2025年5月25日原箱茅台批价2125元/瓶，较上周下跌40元；散瓶茅台批价2060元/瓶，较上周下跌20元；价格有所下跌系需求平淡和厂家发货所致。本周普五批价920元/瓶，较上周持平；高度国窖1573批价855元/瓶，较上周下跌5元，主要系需求较淡影响。 本周白酒指数下跌2.8%，外部环境扰动、需求延续压力。本周（5/19-5/23）白酒sw下跌2.82%，金种子酒、口子窖涨幅领先。情绪面看，中共中央、国务院印发了修订后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，市场担忧政商务场景受到影响，白酒消费需求进一步走弱，中低端白酒表现较好。基本面看，上一轮行业深度调整周期后，宴席、大众消费等在白酒整体场景中占比提升，外部经济环境、政策对行业产生的扰动有限；但二季度为白酒传统淡季，各场景消费延续较弱需求，短期量价压力或仍然延续。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液；2）数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；3）基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等。 1.2大众品：旺季催化渐显，把握结构性配置窗口 啤酒：行业即将进入旺季动销检验阶段，有望在去年同期低基数上实现良好销量表现。透过一季报，我们看到目前啤酒行业的三个特征：1）在经历2024年下半年行业普遍性库存去化后，2025年啤酒行业进入需求企稳回升与小幅补库存的共振的阶段；2）8-10元细分价格带的需求韧性较强，即时零售、量贩零食等新兴渠道开始受到啤酒厂商的高度重视；3）啤酒公司内部挖潜的空间大，降本提效动作执行到位可促进效益较快释放。从4-5月份的情况来看，啤酒行业基本面维持稳定，结构性特征延续。啤酒行业即将进入旺季，天气良好或需求复苏均可帮助啤酒销量在去年低基数上实现良好表现。综上我们判断25q2啤酒板块胜率偏高，建议保持优质啤酒龙头的配置仓位，推荐燕京啤酒、华润啤酒，紧盯珠江啤酒、青岛啤酒估值回落的布局机会，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒。 零食：零食龙头引领产业链各环节提效，行业分化趋势延续，继续推荐有新品、新渠道突破的个股。近期零食板块维持热度，本周三只松鼠/劲仔食品领涨，周涨幅8.1%/6.4%。零食行业维持产业链各环节提效趋势，我们判断未来零食行业企业将加速分化成三类型企业：1）大单品型企业，在生产、制造、产品研发上具备优势，借助大单品势能持续加强品牌知名度和认可度，从而得以在多类型渠道进行渗透；2）渠道服务型企业，善于与超级b端客户进行深入合作、为之匹配差异化产品，在特定渠道进行深耕并最大程度享受该渠道的发展红利；3）渠道型企业，负责零食产品向消费者交付的最后一个环节，能掌控终端、可最快触达消费者，并在发展过程中逐步强化为目标客群进行选品、供应链管理的职能。板块投资方面，年内建议优选竞争优势突出或短期有新品类、新渠道突破的个股，例如近期火爆出圈的魔芋类零食，继续重点推荐具备品类优势、掌握发展主动权的卫龙美味，推荐供应链及市场需求响应能力领先的盐津铺子。 调味品：基础调味品龙头表现较好，关注餐饮链复苏。2024年调味品板块收入为928亿元，同比 3.0%,25q1收入为248亿元，同比 1.6%。基础调味品由于需求刚性，抗风险能力更强，整体增速较为稳健，品类表现略好于其他。调味品板块盈利能力强，现金流充沛，龙头通过收并购加强自身话语权，例如涪陵榨菜启动对四川味滋美51%股权的收购拓展川式复合调味料及预制菜领域；；天味食品通过控股线上新锐调味品品牌“加点滋味”63.84%股权；短期来看餐饮链修复与经济环境关联度较大，建议关注复调行业在餐饮行业预期上升后的估值修复，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业。 速冻食品：旺季平稳结束，餐饮较为疲弱。2024年速冻食品板块收入为414亿元，同比 0.5%，25q1收入为101亿元，同比-1.5%。收入端表现较为平淡，主要源于餐饮行业环境依然受制于下游消费力。2024年10月-2025年3月餐饮行业收入平均增速约4.2%，其中限额以上餐饮收入复合增速约2.0%，餐饮下游需求在春节经历返乡、外出聚餐等场景高峰，其余时间均平稳过渡。速冻食品板块积极通过并购实现集中度提升，例如安井食品2025年3月以4.445亿元收购鼎味泰70%股权； 巴比食品于2025年3月完成对长三角早餐品牌“青露”90%股权并购。继续推荐关注经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨。 乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024h1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但2024h2以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，2024q3液奶降幅缩小，2024q4备货平稳以去库为主，2025年以来需求平稳复苏中。收入端，q2龙头乳企相继步入低基数，预计收入环比改善；业绩端考虑到上游节后淡季加速出清，且大包粉价格同比回升，乳企减值缺口有望缩小。同时，近期生育补贴、乳制品消费电子券等政策刺激不断，建议布局2025年龙头乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企。 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续。展望25年，饮料行业景气度或仍将延续，无糖茶、能量饮料、大包装的成长红利依然存在，且格局边际改善的确定性较高，5月饮料消费旺季，龙头相继加大付费陈列、增投冰柜提前布局，有望进一步抢占份额，本周统一企业中国发布25年一季报，表明成本端白砂糖、pet红利明显。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水、茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾 ：本周（2025年5月19日至2025年5月23日 ）食品饮料板块下跌1.32%，跑输上证指数0.76pct。 图1：a股各行业本周涨跌幅 图2：a股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天茅台批价延续下跌，普五持平，国窖略有下降 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：毛鸭下降，猪肉、大豆、肉鸭、鸭苗上升，其余原材料不变 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：pet现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.5下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。