[财通证券]：ai驱动创新引领，智能影像龙头扬帆起航 -尊龙凯时人生就博

分析师张益敏 sac证书编号：s0160522070002 zhangym02ctseccom 联系人黄梦龙 huangmlctseccom 证券研究报告 核心观点 智能影像设备领军者，创新驱动成长：公司2015年成立于深圳，以全景技术为基点专注于运动相机、全景相机等智能影像设备研发、生产、销售，公司产品不断推陈出新，20192024年公司收入从588亿元增长至5574亿元，5年cagr57，公司历经十年成长为全球智能影像设备龙头。 财务指标销售毛利率 2024年5220 销售净利率 1785 roe 3707 营业收入增幅 5329 净利润增幅 1991 资产负债率 3664 流动比率 224 速动比率 168 每股经营性净现金流量 326 每股净资产（元股） 884 高端消费工业需求驱动成长，行业龙头集中：2023年全球手持智能影像设备市场规模365亿元，20172023cagr142，其中运动全景相机市场规模分别为31450亿元，户外运动内容生产分享等工业高端消费需求驱动行业成长。运动全景相机市场集中，主要参与者为gopro、公司、理光、大疆akaso等，2023年公司在全球全景相机市占率672，在运动相机市场中排名前三，具有领先的市场地位。 产品竞争力强，技术品牌渠道等多因素构筑护城河：公司相机与同类产品价格相当，细分产品线在分辨率、续航等参数上具有一定优势。公司重视研发创新，围绕运动全景相机拍摄需求布局全景拼接、防抖、ai影像、计算摄影、模块化防水、音频处理等核心技术。公司在多家知名企业评选排行榜进入行业前列，已形成良好的市场口碑。公司打通线上线下销售渠道，通过多样化推广渠道提升品牌影响力。技术品牌渠道等多因素构建护城河。 风险提示：产品及技术研发风险；产品迭代不及预期导致业绩增速放缓甚至下滑的风险；国际贸易摩擦及关税风险；境外经营风险；汇率变动风险；法律风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1智能影像领军者，创新驱动成长4 11智能影像设备龙头4 12股权结构集中5 13产品快速迭代，业绩持续增长6 2高端需求驱动成长，行业龙头集中10 21高端消费工业需求驱动，智能影像设备市场持续增长10 22行业龙头集中，公司具有领先市场地位13 3产品竞争力强，影像算法构筑护城河15 31公司产品参数具有综合竞争力15 32算法品牌营销构建立体护城河16 4募投项目：建设生产基地研发中心20 5风险提示21 图表目录 图1公司发展历程4 图2公司股权结构图（截至2024年12月31日）6 图3公司收入持续增长7 图4公司净利润持续增长7 图5公司产品快速迭代推动收入增长8 图6消费级影像设备是公司主要收入贡献8 图7各产品毛利率整体较为接近8 图8公司毛利率稳定净利率有所波动9 图9公司期间费用率整体稳健，边际有所抬升9 图10公司采用线上线下平衡的渠道策略9 图11公司70以上收入来自海外9 图12消费级手持智能影像设备主要分为运动相机与全景相机10 图13全球手持智能影像设备零售市场规模持续增长11 图14全球手持智能影像设备出货量持续增长11 图15全球全景相机市场规模持续增长12 图16全球全景相机出货量规模持续增长12 图17全球运动相机市场规模持续增长13 图18全球运动相机出货量规模持续增长13 图19公司在全球消费级全景相机市场地位领先14 图20公司在中国消费级全景相机市场地位领先14 图21公司在专业级全景相机市场地位领先14 图22公司研发费用持续增长16 图23公司技术人员占比高（2024年）16 图24公司通过知名媒体广告投放触达客户拉动销售19 图25智能影像设备生产基地建设项目实施进度规划20 图26深圳研发中心建设项目实施进度规划20 表1公司主要产品包括消费、专业级智能影像设备以及配件类产品5 表2公司消费级产品与竞争对手相比具有一定优势15 表3公司工业级产品与竞争对手相比具有一定优势16 表4公司在影像算法具有深厚的技术布局17 表5公司募投项目规划20 1智能影像领军者，创新驱动成长 11智能影像设备龙头 公司是智能影像设备龙头。公司2015年成立于深圳，自成立以来一直专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商。在成立至今的十年间，公司发展形成了由全景技术、防抖技术、ai影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系，通过自主研发和技术创新满足消费者在不同场景下的影像需求，并为各行业提供先进的智能影像尊龙凯时人生就博的解决方案。 图1公司发展历程 数据来源：公司尊龙凯时人生就博官网，公司招股说明书，南方，财通证券研究所 公司主要产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品。消费级智能影像设备包括消费级的全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头等，专业级智能影像设备包括专业级的vr全景相机和ai视频会议一体机。 1）消费级智能影像设备：包括全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头等。全景相机是能通过鱼眼等广角镜头实现360全景拍摄的相机；运动相机是外形小巧、具有较强防抖功能、能适用于高强度运动状态下拍摄的相机。公司消费级智能影像设备产品主要包括onex系列、ace系列、go系列、oner系列、瞳sphere、link系列、flow系列、nano系列等。 2）专业级智能影像设备：主要有pro系列和titan等专业vr全景相机及connect系列ai视频会议一体机。专业vr全景相机主要用于专业vr内容制作、直播、全景照片拍摄和制作，应用场景包括vr电影、广告、新闻、赛事直播和vr全景看房、国防军事、政法警务、vr街景等；ai视频会议一体机则主要用于商务会议场景。 3）配件类产品：主要包括适配公司相机的自拍杆、电池、保护壳、三脚架和蓝牙遥控器等。公司亦推出滑雪套餐、摩托车套餐、宠物套餐等多种配件组合，满足用户在不同场景下的拍摄需求。 表1公司主要产品包括消费、专业级智能影像设备以及配件类产品 产品类别 功能属性 应用领域 消费级智能影像设备 运动相机 可适用于高强度运动状态下拍摄，应用场景包括国防军事、政法警务、户外运动、日常生活娱乐、旅游以及电视节目户外拍摄等场景的内容拍摄 全景相机 360全景拍摄，用于国防军事、政法警务、日常生活娱乐、旅游、户外运动以及vr看房等场景的全景内容拍摄 全景运动相机 可拍摄360全景影像，并适用于高强度运动状态，结合了全景相机及运动相机的功能与场景 手持摄影设备及网络摄像头 功能高度集成、操作便捷简单的ai手机稳定器，用于优化手机拍摄的效果和体验；高清智能的ai云台摄像头用于直播、视频会议、内容创作、在线课堂等场景 专业级智能影像设备 专业vr全景相机 主要用于专业vr内容制作、直播、全景照片拍摄和制作，应用场景包括国防军事、政法警务、vr街景、vr电影、广告、新闻、赛事直播和vr看房等 ai视频会议一体机 适用于中小型会议室的专业ai视频会议一体机，主要用于商务会议场景 配件类产品 相机配件 自拍杆、电池、防水壳、三脚架和蓝牙遥控器等，亦提供滑雪、摩托车、潜水、宠物等场景下的配件套餐。 数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 12股权结构集中 刘靖康是公司实控人，和其一致行动人合计间接持有2989的股份。截至2025 年5月22日，刘靖康通过北京岚锋、岚沣管理、澜烽管理、岚烽管理、厦门富凯、汇智同裕、深圳麦高间接持有公司2989的股份，系公司实际控制人。刘靖康配偶、一致行动人潘瑶通过厦门富凯、汇智同裕和深圳麦高间接持有公司000022的股份。综上，公司实际控制人刘靖康及其一致行动人潘瑶合计间接持有公司2989的股份。 图2公司股权结构图（截至2024年12月31日） 数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 13产品快速迭代，业绩持续增长 公司产品不断推陈出新实现收入快速增长，净利润同步快速增长。20192024年，公司收入从588亿元增长至5574亿元，5年cagr57，归母净利润从056亿元增长至995亿元，5年cagr78。公司收入主要贡献来自于消费级智能影像 设备，平均新品推出周期在半年到一年，产品生命周期在一年到一年半，公司不断推陈出新，各系列产品持续成长。公司整体毛利率相对稳定，净利率在费率边际抬升的影响下略有波动。分产品看，各产品毛利率相对接近，其中专业级智能影像设备和配件毛利率相对较高，消费级智能影像设备相对稍低但差距较小。 公司预告2025年16月收入32142800万元38147500万元，较去年同期变动约32385710；预计实现净利润4943500万元5832200万元，较去年同期变动约4651249；扣除非经常性损益后净利润为4688700万元5537800万元，较去年同期变动约4641263，主因：1）提升品牌影响力所需营销、市场等方面投入导致销售费用上升；2）新产品开发、关键技术升级、技术版图拓展带来研发费用上升。 图3公司收入持续增长图4公司净利润持续增长 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 营收亿元营收同比增速 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 000 1200 1000 800 600 400 200 000 归母净利润亿元扣非净利润亿元利润同比增速扣非利润同比增速 60000 50000 40000 30000 20000 10000 000 10000 数据来源：ifind，财通证券研究所数据来源：ifind，财通证券研究所 图5公司产品快速迭代推动收入增长 数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 图6消费级影像设备是公司主要收入贡献图7各产品毛利率整体较为接近 消费级智能影像设备专业级智能影像设备配件及其他其他业务 60 50 40 30 20 10 8000 6000 4000 2000 000 消费级智能影像设备专业级智能影像设备配件及其他其他业务 数据来源：ifind，财通证券研究所单位：亿元 数据来源：ifind，财通证券研究所 图8公司毛利率稳定净利率有所波动图9公司期间费用率整体稳健，边际有所抬升 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 销售毛利率销售净利率 2500 2000 1500 1000 500 000 销售费用率管理费用率研发费用率 数据来源：ifind，财通证券研究所数据来源：ifind，财通证券研究所 公司采用线上线下平衡的销售渠道策略，70的收入贡献来自海外。公司品牌“insta360影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。线上主要通过公司官方商城、亚马逊、天猫、京东等渠道进行销售；线下则通过遍布全球60多个国家和地区的销售网络，公司主营业务收入中70以上来自境外销售，主要系美国、日韩和欧洲等消费能力较强的发达国家和地区。 图10公司采用线上线下平衡的渠道策略图11公司70以上收入来自海外 线下直销 100 线下大型商超或专业销售渠道线下经销 线上电商平台入仓线上第三方电商平台线上公司官方商城 线上占比右轴 100 中国大陆美国欧洲地区日韩地区其他地区 100 80 60 40 20 0 2022 2023 0 2024 0 2022 2023 2024 数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所数据来源：公司招股说明书，财通证券研究所 2高端需求驱动成长，行业龙头集中 手持智能影像设备主要包括全景相机、运动相机。公司主要产品所处的行业为手持智能影像设备，指具备计算处理能力且可手持使用的影像设备，由传统影像设备演变而来，是传统影像设备与计算机技术、数据处理技术、传感器技术、网络通信技术、电力电子技术等结合的产物，主要包括全景相机、运动相机等拍摄设备。 运动相机：指一种可以用于记录运动过程的相机，其可固定在自拍杆或身体某部位、头盔、滑板、自行车把手上的便捷特性可用于满