[华西证券]：资产配置日报：短债异动，重启买债了吗 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结证券研究报告宏观点评报告 2025年06月04日 资产配置日报：短债异动，重启买债了吗 国内市场表现 复盘与思考 6月4日，早盘增量信息不多，股市延续上涨动能，债市相应受到压制；午后美方再度发声，无端称中方态度强硬，难达成协议，国内风险偏好调整，债市收益率回归下行。 复盘各类资产表现，股市，大盘延续低波爬升趋势，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨042、043、028；科技板块涨幅与大盘基本齐平，科创50、恒生科技上涨045、057；资金继续在小微盘博弈，中证2000、万得微盘股指分别上涨106、120，北证50上涨110。债市，10年、30年国债活跃券收益率分别下行05bp、06bp至167、189；10年、30年国债期货主力合约上涨009、010。 海外方面，市场基本消化了近期美方关税频繁改变的影响，同时也初步定价了中美元首周内对话的可能性，伦敦金、纽约金分别围绕3350、3370美元盎司窄幅波动，沪金日盘小幅下跌041；10年、30年美债收益率日内波动区间收窄，中枢分别为445、497；美元指数稳定在992附近。 国内商品表现也出现亮点，煤炭成为带头品种，受到停产及减产预期驱动，焦煤价格在经历连续下跌后迎来反弹，单日大涨719；其余黑色系商品也受到提振，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板上涨157、137、161，沥青则下跌045。后地产周期的玻璃价格上涨292。这些市场预期尚未得到官方确认，价格波动背后的主要推力可能还是空头的止盈情绪，与供需的关联性可能较弱，继续关注商品价格上涨趋势的持续性。 月初资金面延续宽松，存单初现企稳迹象。早盘央行逆回购操作略超预期，到期2155亿元，续作2149亿元，仅净回笼6亿元，呵护依旧。非银隔夜利率开于155，随后渐进下行至145，7天利率则维持在155160区间震荡。全天加权，r001、r007分别为146、158，与前一日基本持平。存单方面，今日一级市场未再继续提价发行，二级存单收益率也出现1bp内的小幅下行。不过，当前存单到期压力“警报”尚未解除，仍需关注两个方面：一是监管稳定银行季末负债端的具体措施，二是买盘对于存单的承接力量，若续购意愿强，存单定价波动相应会被平抑。 对于长端利率，风险偏好摇摆成为短期利率波动的主要决定因素，例如股市涨跌，抑或是美国高层在媒体上的表态，但只要中美关税水平、国内基本面不发生实质性变化，债市波动幅度始终偏窄。同时当前市场较为一致的认识，债市风险或也不大，但破局需要央行重启买债。盘前中证报发文提及，“人民银行国债买卖操作有望适时重启”，强化了市场对于央行买债的猜想。午后多只3年内的25年国债新券收益率加速下行，据交易中介数据， 背后的买盘力量多源自全国性商业银行。参考24年经验，央行购债往往需要大行连续增持短债作为确认信号，单日行为变化的指向性较弱。 6月央行可能重启买债吗？概率或在50。老视角下，2024年8月，当时央行启动买债，主要是为了配合财 政发债，但2025年6月并非政府债净供给高峰，央行重启买债的动力可能不强。新视角下，央行买债还可具备缓解银行负债压力的作用，6月银行存单到期压力较大，且有季末考核任务，需要额外的流动性补充。因此，短期银 行行为可能是重要的观测指标，若出现连续买短信号，或可择机追加久期。 权益市场继续反弹，延续区间震荡行情。万得全a上涨071，全天成交额118万亿元，较昨日（6月3日）放量136亿元。5月7日以来，万得全a持续在2的箱体中区间震荡。原因来看，指数修复至4月大跌前的位置后，资金博弈修复行情的动力有所减弱。同时，政策支撑下，资金底线思维仍然牢固，即形成“上有顶，下有底”的箱体。今日万得全a继续上涨，仍处于这一箱体中，截至收盘距离箱体顶部约有06的空间，距离底部约有16的空间。 箱体震荡格局的形成，对市场隐含波动率造成压制。以沪300etfiv指数为例，其代表期权市场资金对沪深300etf未来波动率的预期，即股指etf期权的隐含波动率。在箱体震荡的格局下，市场对未来波动率的预期逐渐降低，体现在该指数由4月底的1821下降至现在的1492，下降幅度为18。而这一波动预期的改变，或许需要政策或事件性因素推动。 小微盘继续走强，指向在低波预期之下，部分资金仍然希望在小微盘博取波段收益。中证2000和万得微盘股指数分别上涨106和120，中证2000拥挤度（中证2000换手率万得全a换手率）为283，处于2023年 9月以来的976分位数。行业延续轮动格局，科技和消费是资金博弈的方向。上午科技题材出现诸多亮点，例 如光模块、ai算力、芯片等；下午新消费题材再占上风，宠物经济、谷子经济、医美等指数显著走强。 港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨060和057，新消费和生物科技是主要的上涨方向。ah股溢价指数（hsahphi）小幅下降至13208，表明港股相较于a股的性价比变低，但距离前低（3月19日12831）仍有一定距离。南向资金净流入3516亿元（港元，下同），其中美团净流入1414亿元，延续5月中下旬以来的 大幅净流入趋势。同时，阿里巴巴净流入620亿元，而腾讯控股和小米集团则分别净流出1436亿元和1375亿元，指向资金对不同港股科技品种的态度并不一致。 整体来看，指数延续区间震荡行情，资金对波动率的预期仍然较低。值得注意的是，市场对未来波动率存在低估的可能。今日沪300etfiv指数收于1492，接近3月底的1462，但中美贸易摩擦较彼时已明显升级，意味着波动率或许值得更高的“估值”。在波动率被低估的环境下，政策事件更容易对行情形成超预期的效果。在这一结论的基础上，当前可以适当布局低位板块（例如近期行情有所回升的科技板块），若波动率放大对应行情走强，则能够获得行情反弹带来的收益；同时注意保留一定仓位，若波动率放大对应行情下跌，则可以低位加仓，博弈稳市预期或稳市资金推动的修复行情。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现 超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师：刘郁邮箱：liuyu9hx168comcn 分析师：谢瑞鸿邮箱：xierhhx168comcn 联系人：黄思源邮箱：huangsy1hx168comcn sacno：s1120524030003 sacno：s1120525020005 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告尊龙凯时人生就博的版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。