[爱建证券]：医药行业周报：看好中国创新药出海产业趋势，静待更多重磅交易落地 -尊龙凯时人生就博
ai智能总结行业研究行业点评 2025年06月04日 证券研究报告 行业及产业 医药生物 看好中国创新药出海产业趋势，静待更多重磅交易落地 医药行业周报 强于大市 投资要点： 医药板块跑赢沪深300，创新药、cxo领涨。本周（52631）市场震荡调整，沪深300 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 一年内行业指数与沪深300指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究： 《映恩生物：adc赛道黑马，创新出海先锋 医药行业周报》20250422 证券分析师 张智聪s08205250200020213222988825524 zhangzhicongajzqcom 指数回调108，环保（342）、医药生物（221）、国防军工（213）等板块 领涨，而汽车（411）、电力设备（244）、有色金属（240）板块涨幅靠后。医药板块本周221，板块排名231，跑赢沪深300指数。一方面，本周asco盛大开幕，中国医药企业再次向全球医药产业展示了自己的创新能力和创新成果，ah两地创新药联手上涨；另一方面，周四特朗普关税政策被法院驳回，带动cxo板块反弹。 创新科技行情驱动板块估值修复。截至5月30日，sw医药生物指数今年以来涨幅851，跑赢沪深300指数（211），创新出海bd、ai医疗、脑机接口、减肥药等科技主题驱动；恒生医疗保健指数3723、恒生生物科技指数4226，大幅跑赢恒生指数（1721）和恒生科技指数（1615），由年初的小市值biotech领涨逐步切换至大型biotech、biopharma龙头驱动。我们认为，本轮创新药牛市行情的核心原因有三个方面：1）医药板块经过4年调整，疫情受益高基数、医保局控费超预期、医疗反腐冲击等负面预期逐步消化，机构相对低配，而中国医药产业经过10年的创新转型和研发投入，逐步实现从跟随到引领，创新药出海大额bd交易催化商保支付端边际改善；2）春节后deepseek、机器人、脑机接口等科技领域行情火热，市场风险偏好提升，创新药是海外创新映射最直接的赛道；3）中美关税博弈短期免疫赛道。 看好中国创新药出海的产业趋势。我们看好创新科技行情的持续性，虽然近期2025asco大会上中国研究成果的催化剂集中释放，部分投资者难免对后续行情有所担忧，但我们认为本轮创新药行情反映了未来35年维度，中国创新药出海的产业趋势。目前中国医药产业在adc、双抗、细胞治疗等领域处于全球创新第一梯队，在研发和生产端的成本优势、技术平台优势明显；在与全球mnc不断达成重磅bd交易的背书效应下，中国创新药在全球市场的认可度和影响力快速提升，进一步推动创新出海加速，形成“正反馈”的良性循环。而特朗普再次上台后的种种政策给全球跨国制药企业在研发、生产、销售等环节造成了巨大压力，从维持企业投资回报率、平衡研发风险、降低成本角度来看，特朗普的这些政策反而倒逼mnc引进“优质低价”的中国创新药项目。 创新药赛道未来可能继续演绎的方向：1）寻找adc、pdl1vegf双抗等赛道具有bd出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理分析，在adc潜在出海方面关注迈威生物9mw2821（nectin4adc）、乐普生物mrg003（egfradc）、复宏汉霖hlx43 （pdl1adc）、石药集团新诺威sys6010（egfradc），在pdl1vegf双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科instilbio（tilo）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18a公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物、复宏汉霖等。 投资建议：中美博弈仍有不确定性，抓住国内市场的“硬科技”和“强刚需”。其中，创新药是核心赛道，最具确定性和成长性，由于中国创新药产业研发能力和全球影响力的提升，我们看好中国创新药出海的产业趋势，重点跟踪adc、双抗、tce、自免等前沿领域的创新龙头和产业链，重点关注映恩生物、迈威生物、宜明昂科b、药明合联、科伦博泰生物、康方生物；同时，我们也看好脑机接口、ai医疗等新兴科技，以及有望实现自主可控、国产替代的科研服务上游、血制品等投资机会。 风险提示：创新药研发进展不及预期，市场竞争加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。 目录 1周观点4 11行情回顾：4 12配置思路：抓住“硬科技”、布局“强刚需”5 2创新出海加速，静待后续bd落地6 212025年asco开幕，十年见证中国创新药崛起6 22国产adc处于全球第一梯队，创新出海先锋7 23中国双抗引来全球mnc关注，静待下一款重磅交易8 24看好中国创新药出海的产业趋势9 3产业动态11 31harmoni研究发布：试验结果积极，将冲刺fda申报11 32恒瑞医药首款adc获批，治疗her2突变非小细胞肺癌11 33默沙东第一三共撤回her3adc药物的上市申请12 4风险提示12 图表目录 图表1：医药板块跑赢市场，板块排名2314 图表2：创新药、cxo领涨，线下药店回调4 图表3：医药本周个股涨幅前十5 图表4：医药本周个股跌幅前十5 图表5：2025asco入选重磅研究lba的中国研究7 图表6：20152024年中国创新药licenseout交易项目类型8 图表7：全球进入临床阶段的pdl1vegf双抗分子9 图表8：中国项目占全球mnc引进创新药占比超4010 图表9：中国创新药licenseout交易数量和金额（亿美元）10 图表10：20132024年全球top20制药企业后期管线的irr11 1周观点 11行情回顾： 医药板块跑赢沪深300，创新药、cxo领涨。本周（52631）市场震荡调整，沪深300指数回调108，环保（342）、医药生物（221）、国防军工（213）等板块领涨，而汽车（411）、电力设备（244）、有色金属（240）板块涨幅靠后。医药板块本周221，排名231，跑赢沪深300指数。一方面，本周asco盛大开幕，中国医药企业再次向全球医药产业展示了自己的创新能力和创新成果，ah两地创新药联手上涨；另一方面，周四特朗普关税政策被法院驳回，带动cxo板块反弹。 图表1：医药板块跑赢市场，板块排名231 资料来源：wind，爱建证券研究所 创新药、cxo板块领涨，线下药店板块回调。本周其他生物制品（465）、 化学制剂（427）、医疗研发外包（400）领涨，主要是创新药产业链驱动，其他子行业均未跑赢sw医药生物指数，尤其线下药店（269）回调明显。 图表2：创新药、cxo领涨，线下药店回调 资料来源：wind，爱建证券研究所 本周医药板块个股涨幅前十：舒泰神（6041）、华森制药（4197）、常山药业（3591）、华纳药厂（3262）、益方生物u（3051）、睿智医药（2967）、科兴制药（2903）、欧林生物（1962）、千红制药（1942）、苑东生物（1890）。 本周医药板块个股跌幅前十：海辰药业（1928）、海森药业（1186）、一心堂（1120）、诺泰生物（1060）、富士莱（985）、科源制药（882）、麦克奥迪（800）、嘉应制药（777）、st香雪（652）、海创药业u（646）。 图表3：医药本周个股涨幅前十图表4：医药本周个股跌幅前十 资料来源：wind，爱建证券研究所资料来源：wind，爱建证券研究所 12配置思路：抓住“硬科技”、布局“强刚需” 创新科技行情驱动板块估值修复。截至5月30日，sw医药生物指数今年以来涨幅851，跑赢沪深300指数（211），创新出海bd、ai医疗、脑机接口、减肥药等科技主题驱动；恒生医疗保健指数3723、恒生生物科技指数 4226，大幅跑赢恒生指数（1721）和恒生科技指数（1615），由年初的小市值biotech领涨逐步切换至大型biotech、biopharma龙头驱动。我们认为，本轮创新药牛市行情的核心原因有三个方面：1）医药板块经过4年调整，疫情受益高基数、医保局控费超预期、医疗反腐冲击等负面预期逐步消化，机构相对低配，而中国医药产业经过10年的创新转型和研发投入，逐步实现从跟随到引领，创新药出海大额bd交易催化商保支付端边际改善；2）春节后deepseek、机器人、脑机接口等科技领域行情火热，市场风险偏好提升，创新药是海外创新映射最直接的赛道；3）中美关税博弈短期免疫赛道。 看好中国创新药出海的产业趋势。我们看好创新科技行情的持续性，虽然近期2025asco大会上中国研究成果的催化剂集中释放，部分投资者难免对后续行情有所担忧，但我们认为本轮创新药行情反映了未来35年维度，中国创新药出海的产业趋势。目前中国医药产业在adc、双抗、细胞治疗等领域处于全球创新第一梯队，在研发和生产端的成本优势、技术平台优势明显；在与全球mnc不断达成重磅bd交易的背书效应下，中国创新药在全球市场的认可度和影响力快速提升，进一步推动创新出海加速，形成“正反馈”的良性循环。而特朗普再次上台后的种种政策给全球跨国制药企业在研发、生产、销售等环节造成了巨大压 力，从维持企业投资回报率、平衡研发风险、降低成本角度来看，特朗普的这些政策反而倒逼mnc引进“优质低价”的中国创新药项目。 创新药赛道未来可能继续演绎的方向：1）寻找adc、pd1双抗等赛道具有bd出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见后文），adc潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团新诺威，pd1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科instilbio（tilo）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18a公司，6月30日为下一轮港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物、复宏汉霖等。 抓住国内市场的“硬科技”和布局“强刚需”。在外部环境具有较高不确定性的背景下，我们更加看好布局“硬科技”和“强刚需”两方面的确定性投资机会。 硬科技：1）创新药：医药行业最具成长性和确定性的投资机会，国家全产业链扶持医药创新，2025年商保增量资金有望为解决支付端核心矛盾带来边际改善，中国的创新药产业的研发能力已经获得海外mnc的高度认可，bd、newco等新模式有望在海外市场兑现中国创新的价值，重点关注adc、双抗、tce、自免等前沿领域的创新进展；2）创新器械、高端设备的自主可控：在中美博弈的大背景下，加快高端设备、创新器械的国产化进程，在测序仪（华大智造）、科学仪器 （聚光科技）、高端影像设备（联影医疗、奕瑞科技）、icl（爱博医疗）、脑机接口、人工智能ai等领域未来均有机会通过技术突破，成为全球头部供应商。 强刚需：1）生命科学服务上游：在存量客户转化困难的细分领域，海外厂商的供应链受阻，国内企业有望快速抢占市场份额，如科研试剂（泰坦科技、皓元医药）、培养基（奥浦迈）、试验耗材（诺唯赞）等；2）血制品：国内需求稳定增长，但供给端瓶颈显著，市场长期处于紧平衡状态，我国白蛋白60用量依赖进口，其中30左右从美国进口，进口白蛋白受到关税冲击后将逐渐去库存，国产白蛋白即将进入高景气周期。 2创新出海加速，静待后续bd落地 212025年asco开幕，十年见证中国创新药崛起 70多项入选口头报告，11项入选重磅研究，中国研究大会报告数量再创新 高。美国东部时间5月30日，2025年美国临床肿瘤学会（asco）年会在芝加哥开幕。asco是全球肿瘤学领域规模最大、学术水平最高的国际学术交流会，每年都会吸引来自世界各地的顶尖学者、临床专家和科研团队，共同分享最新的研究成果、探讨创新疗法、展望未来趋势。本次asco大会共有超过70项中国原创研究入选口头报告（包括oralabstractsession口头报告、rapidoralabstractsession快速口头报告、clinicalsciencesymposium临床科学研讨会），报告数量创历史新 高，其中有11项研究将以重磅研究（latebreakingabstract，lba）形式公布；此外，还有1项由