[华西证券]：资产配置日报：中美通话 -尊龙凯时人生就博

证券研究报告发送给杭州同花顺数据开发有限公司。尊龙凯时人生就博的版权归华西证券所有，请勿转发。 仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告 2025年06月06日 资产配置日报：中美通话 国内市场表现 复盘与思考 6月5日，股债均走出独立行情。股市受中美关税缓和预期支撑，午后快速拉升，各板块普涨；债市则继续定价季末央行呵护加码，短端领涨，长端跟随。 复盘各类资产表现，股市，大盘表现中规中矩，上证指数、沪深300上涨023、023，中证红利下跌057；市场交易热点轮动至科技板块，科创50、恒生科技上涨104、193；小微盘涨幅收窄，中证2000、万得微盘股指上涨059、023。债市，10年国债活跃券下行04bp至167，30年国债活跃券持稳于189；10年、30年国债期货主力合约下跌001、016。 海外方面，市场博弈降息与特定关税两重逻辑。4日晚间，美国5月“小非农”adp数据出炉，新增人数仅为37万人，大幅不及市场预期的110万人。数据出炉后，美国总统迅速发文称“鲍威尔现在必须降息”，这一表态驱动美债收益率快速下行，1日内由499降至485，美元指数也相应回落至988附近，伦敦金、纽约金双双攀升至3380美元盎司附近。5日午后，海外市场开始交易“关键金属”被追加关税的猜想，白银、铜价双双直线拉升，涨幅分别超4、1，黄金价格受到提振，一度突破3400美元盎司。 国内商品方面，黑色系动能明显不足。4日焦煤受减产预期催化而大幅上涨，5日涨势延续但涨幅收窄至 168，其余黑色系产品价格普遍小幅波动，螺纹钢略涨014，铁矿石、热轧卷板、沥青下跌014、019、 040；后地产周期的玻璃价格恢复理性，“弱需求”可能是贯穿全年的主题，继昨日大涨292后，今日下跌 093。 对于债市而言，今日出现两个积极的信号，值得关注：一是短债的表现依旧强势，5年及以内国债收益率普遍下行23bp，近期大行的3年内国债配置行为的确强化了市场对于央行重启买债的信心，据交易中介数据，券商与基金接力成为3年内国债买盘。其实无论央行重启买债与否，只要短久期国债重新获得刚需买盘，相比于24月情 形（期间大行持续净卖出3年内国债），就是在边际好转。 二是央行调整买断式回购公告形式，业务公告转为招标公告，且发布时间由月末大幅提前至月初，打消了市场对跨季压力的担忧。据公告内容，6月6日央行将开展10000亿元3个月的买断式逆回购操作，本月到期规模 为12000亿元。本次公告提前，主要目的可能还是稳定市场预期，防止跨季资金面因公告时点滞后而出现大幅波动，明显释放暖意。此外，10000亿元的续作规模可能并不算低，参考45月经验，后续央行可能还会通过提升mlf投放的形式，部分替代到期的买断式回购，进而提高银行负债端的久期。在货币层面，央行展现出了对债市明显的呵护。 不过晚间，中美最高领导人通话，并约定尽快举行新一轮会谈，为短期债市带来新的不确定性。据央视新闻，5日晚间，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。日内瓦谈判落地后，美国 又陆续在中国留学生签证、飞机发动机、半导体和某些化学品等领域，对中国施加限制。这在一定程度上使得市场降低了中美继续谈判、关系缓和的预期。此次元首对话使得后续谈判重回正轨，有利于市场风险偏好的短期提振。对于债市而言，可能重回中美第一轮会谈落地的状态（5月12日），当时10年国债收益率大体在168左右，这也意味着债市若有调整，空间可能不算太大。接下来，第二轮谈判及可能结果，成为新的不确定性，其影响或掩盖央行的暖意，而使得债市继续震荡。 权益市场继续上涨，接近5月初形成的箱体上沿。万得全a上涨042，全天成交额132万亿元，较昨日 （6月4日）放量1395亿元。市场放量上涨，且在下午加速上涨，或与中美进一步通话的预期相关。值得注意的是，经历连续三日的上涨后，万得全a收盘价为515855，距离5月初形成的箱体上沿（5175附近）仅约03的空间。晚间，中美元首通话落地，市场风险偏好或短期提振，意味着后续这一箱体上沿有望上移，其空间或取决于资金的兑现意愿。 科技板块领涨，行情继续温和回升。科创50和科创100分别上涨104和176，ai算力、光模块、芯片题材热度较高。事实上，在5月底新消费大幅上涨的同时，科技行情已出现企稳迹象，科创50和科创100在5月29日以来已累计上涨265和490（万得全a同期上涨201）。 科技行情反弹，或与资金博弈板块轮动相关。5月28日，tmt拥挤度（tmt换手率万得全a换手率）在2016年以来的分位数已位于88的低位，同时科创50已回落至2月科技行情启动前的位置，意味着一旦出现利好事件，科技行情则可能显著反弹。这催化了市场左侧博弈科技行情的动力，体现在tmt拥挤度历史分位数已回升到340。此外，历史上6月科技板块表现相对出色，20102024年胜率和平均收益率均高于红利和消费，或同样是资金在6月博弈科技行情的推动因素。 中证红利 万得科技大类指数 万得消费大类指数 图：从日历效应来看，6月科技板块表现相对出色 20 15 10 5 0 5 10 15 20 201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：wind，华西证券研究所 港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨107和193，半导体和传媒是主要的上涨方向，而新消费遭遇显著调整。ah股溢价指数（hsahphi）下降至13154，指向港股相较于a股的性价比来到相对低位。南向资金净流入741亿元（港元，下同），其中美团净流入1075亿元，延续5月中下旬以来的大幅净流入趋势，即使行情明显上涨（5月27日以来累计上涨1159），资金兑现倾向仍不明显。老铺黄金净流入237亿元，而行情大跌905，指向资金或在尝试博弈反弹。小米集团和腾讯控股则分别净流出1612亿元和1375亿元，指向资金对不同港股科技品种的态度并不一致。 整体来看，市场继续反弹，科技板块表现领先。科技行情5月底以来温和回升，同时拥挤度并不高，其行情 或仍有博弈空间。当前该如何参与科技行情的博弈？注意到科创50仍处于2月初的点位附近，而科技产业进展已然发生（deepseek、机器人等），这些实质性突破或许在一定程度上构成了底部支撑。基于科技板块这一“下有支撑，上有空间”的不对称状态，我们认为“边打边看”或是相对稳健的交易方法。其一，寻找处于低位的品种适当布局，博弈科技行情反弹的收益。考虑到若上涨预期兑现，资金通常沿“肌肉记忆”交易行情，可以关注2月、4月上涨行情中表现领先且行情仍处于低位的品种。其二，仍然要注意保留一定仓位，若科技板块发生 显著回调，则可能是低位加仓，博弈行情修复的较好时机。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现 超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 分析师：刘郁邮箱：liuyu9hx168comcn 分析师：谢瑞鸿邮箱：xierhhx168comcn 联系人：黄思源邮箱：huangsy1hx168comcn sacno：s1120524030003 sacno：s1120525020005 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告尊龙凯时人生就博的版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。