[国金证券]：非银行金融行业研究：政策红利释放驱动创投退出优化 香港立法放行稳定币众安有望受益 -尊龙凯时人生就博

敬请参阅最用后一使页箱特邮别声共明公益兴华国司公限有理管产资险保益兴华国供仅告报此 证券板块 5月22日，国新办就科技金融政策有关情况举行新闻发布会，围绕此前科技部等七部门联合印发的《加快构建科技金 融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，对出台背景和重点内容进行了详细介绍。一级市场将更加通畅。此次《政策举措》以“募投管退”全链条优化为核心，有望加速创投投资周期、促进创投行业良性循环，创投公司实现超额业绩报酬的确定性更强，业绩弹性可期。建议重点关注深耕“硬科技”赛道的专业投资机构，在退出效率方面具备显著优势。 投资建议：建议关注：（1）四川双马：科技赛道占优退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目奕 斯伟（半导体材料，20241224状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，202413进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025313证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025214向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025年下半年赴港ipo，集资10亿元约108亿港元）等有望在25年上市；公司参投基金已投 傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车向港交所递交上市申请，慧算账向港交所递交上市申请；已成功上市项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，股价表现优秀，将显著增厚利润。（2）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注25h1业绩超预期标的与持仓占比低的低配修复机会。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。 保险板块 香港稳定币法案打开更多想象空间，持续推荐低估值、业绩高弹性标的众安在线。5月21日，香港立法会正式三读 通过《稳定币条例草案》，预计今年底前，机构可向香港金融管理局申请成为合规的稳定币发行商，众安银行（众安持股4343）虚拟资产业务布局深入，有望受益。1）众安银行是香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行。23年4月，zabank提出“bankingforweb3”愿景，24年7月，众安银行成为香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，并与金管局首批沙盒参与者之一的圆币创新科技合作，其将成为首家利用众安银行储备银行服务的稳定币发行人。目前众安银行已为超过80家web3公司提供商业银行服务，更是本地持牌虚拟资产交易平台hashkey和osl的银行尊龙凯时网址的合作伙伴。2）众安银行是亚洲首家为零售用户提供加密货币交易服务的银行。24年11月，zabank与hashkeyexchange合作为香港零售用户上线加密货币交易服务，当前用户只需透过zabankapp，即可直接以港元及美元买卖热门加密货币，交易时从活期账户自动扣数入账，无需切换至其他应用程序或平台，大幅简化了投资流程。当前众安银行用户数已超过80万。3）众安银行与数字资产交易所、稳定币发行方联系紧密，后续有望展开 更多合作。2024年7月18日，金管局公布了首批稳定币发行人“沙盒”参与者名单3组，其中包括圆币创新科技，其母公司圆币科技旗下另一子公司圆币钱包主要股东包括众安在线旗下的zhongandigitalassetgroup。 投资建议：后续关注三条主线：1）考虑2季报情况，建议关注低估值、2季报表现预计较好的标的，首推众安在线、 中国太平；2）主动基金超低配的权重股以及港股pb低于1的大型保险公司；3）财险板块防御属性标的，基本面表现扎实，建议逢低配置。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾3 二、数据追踪3 三、行业动态7 风险提示8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现3 图表2：保险股周涨跌幅3 图表3：券商股周涨跌幅3 图表4：周度日均a股成交额（亿元）4 图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速4 图表6：融资融券余额走势（亿元）4 图表7：各月权益公募新发份额（亿份）4 图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速4 图表9：各月债承规模（亿元）及增速4 图表10：非货公募存量规模份额（万亿元万亿份）5 图表11：权益公募存量规模份额（万亿元万亿份）5 图表12：长端利率走势（）5 图表13：红利风格指数表现5 图表14：2024年来保险公司举牌增持信息汇总5 一、市场回顾 本周a股行情方面，沪深300指数02，非银金融（申万）17，跑输沪深300指数15pct，其中证券、保险、多元金融分别23、05、23，超额收益分别为21pct、 03pct、21pct。 图表1：本周非银金融子行业表现图表2：保险股周涨跌幅 20 15 10 05 00 05 10 05 02 14 30 25 20 1510 10 05 00 0608 23 04 04 02 05 15 20 25 17 23 23 05 10 15 20 25 17 03 05 03 中国太平h 友邦保险h新华保险h中国人保h中国平安h中国财险h中国太保h中国人寿h中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿 众安在线 22 21 来源：wind，国金证券研究所注时间周期为5月19日至5月25日来源：wind，国金证券研究所注时间周期为5月19日至5月25日 图表3：券商股周涨跌幅 20 10 00 10 20 30 40 50 60 70 80 湘国华申东财信西万方股证证宏证份券券源券 国首东国国元创北金泰证证证证海券券券券通 国国兴招哈联投业商投民资证证股生本券券份 太国浙平海商洋证证 券券 广华第发林一证证创券券业 红东中信塔兴国达证证银证券券河券 来源：wind，国金证券研究所注时间周期为5月19日至5月25日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：交投：本周a股日均成交额11733亿元，环比73。25年14月日均股基成交额17008亿元，同比645。代销业务：25年14月新发权益类公募基金份额合计15892亿份，同比1133。2）投行业务：股权承销：2025年4月ipo再融资累计募资规模分别2471671亿元，同比分别651。债券承销：2025年4月债券累计承销规模47481亿元，同比209。3）资管业务：截至25年3月末，公募非货公 募189万亿元，较上月末07，权益类公募80万亿元，较上月末04。截至25年4 月末，私募基金202万亿元，环比13。 图表4：周度日均a股成交额（亿元）图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速 30000 25000 20000 15000 10000 5000 20230113 20230303 20230414 20230526 20230707 20230818 20230929 20231117 20231229 20240209 20240329 20240510 20240621 20240802 20240913 20241025 20241206 20250117 20250228 20250411 20250523 25000 20000 15000 10000 5000 0 1000 800 600 400 200 00 200 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 202501 400 周日均a股成交额 日均股基成交额（亿元）累计日均同比 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表6：融资融券余额走势（亿元）图表7：各月权益公募新发份额（亿份） 25000 20000 15000 10000 5000 0 融资余额融券余额 两融余额占流通市值比重（右） 30 25 20 15 10 05 00 1200 1000 800 600 400 200 0 发行份额累计同比（右） 250 200 150 100 50 0 50 100 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 00 200 400 600 800 1000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 400 来源：wind，国金证券研究所图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速 来源：wind，国金证券研究所 图表9：各月债承规模（亿元）及增速 1800 600 18000 600 1600 400 16000 500 300 200 100 00 100 200 300 400 500 ipo再融资累计规模同比（右） 债承规模累计同比（右） 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表10：非货公募存量规模份额（万亿元万亿份）图表11：权益公募存量规模份额（万亿元万亿份） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 00 非货基金份额非货基金规模右） 250 200 150 100 50 201902 201906 201910 202002 202006 202010 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 202406 202410 202502 00 70 60 50 40 30 20 10 00 权益基金份额权益类基金规模右） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 201902 201906 201910 202002 202006 202010 202102 202106 202110 202202 202206 202210 202302 202306 202310 202402 202406 202410 202502 00 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别415bps、110bps至172、189。5月分别965bps、650bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、5月分别 015、230；恒生中国高股息率指数本周、5月分别128、605。 图表12：长端利率走势（）图表13：红利风格指数表现 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 20240104 20240204 20240304 20240404 20240504 20240604 20240704 20240804 20240904 20241004 20241104 20241204 20250104 20250204 20250304 20250404 20250504 15000 6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 20240102 20240202 20240302 20240402 20240502 20240602 20240702 20240802 20240902 20241002 20241102 20241202 20250102 20250202 20250302 20250402 20250502 4000 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 中债国债到期收益率10年日 中债国债到期收益率30年日 中证红利恒生中国高股息率指数（右轴） 来源：ifind，国金证券研究所来源：ifind，国金证券研究所 保险资金持续增持高股息标的。1）中国平安：5月14日，平安资管增持农业银行h股36359万股，平均每股作价503港元，总金额约183亿港元，增持后最新持股比例升至1302；5月15日，平安集团增持农业银行h股74467万股，平均每股作价507 港元，总金额约378亿港元，增持后最新持股比例升至13